Исходя из показателей по РСБУ за 1П 2009 г., аналитики ИФК "Метрополь" полагают, что в 2009 г.Башнефть, скорее всего, станет основным центром прибыли в структуре группы башкирского ТЭКа, контроль над которой приобрелаАФК Система. Аналитики рекомендуют переключиться с привилегированных акций уфимских НПЗ на привилегированные акции Башнефти. Согласно отчетности компании Башнефть по РСБУ за 2К и 1П 2009 г., опубликованной вчера 17 августа 2009 г., чистая прибыль во 2К 2009 г. выросла на 151% по сравнению с предыдущим кварталом до 2,23 млрд. руб. благодаря росту цены нефти Urals. В отличие от Башнефти, рост выручки Новойла, Уфанефтехима и Уфимского НПЗ во 2К 2009 г. оказался значительно слабее, чем в 1К 2009 г. Судя по всему, АФК Система, контролирующая башкирский ТЭК, выбрала Башнефть основным центром прибыли группы. Следовательно, мы считаем привилегированные акции Башнефти наиболее привлекательными с точки зрения дивидендной доходности, чем акции уфимских НПЗ. Дивидендная доходность привилегированных акций Башнефти может превысить 30% за 2009 г. Если средняя цена нефти Urals во 2П 2009 г. составит 65 долл. США за баррель (что подразумевает 57-58 долл. США в среднем за полный год), чистая прибыль Башнефти по РСБУ за 2009 г. может достигнуть 10 млрд. руб. Таким образом, в годовом сопоставлении снижение чистой прибыли составит всего 8%. По нашим оценкам, по состоянию на конец 2К 2009 г. денежные средства Башнефти, которые могут быть распределены, составляли порядка 3 млрд. руб. – более 95% чистой прибыли компании за 1П 2009 г. Мы полагаем, что Башнефть может выплатить дивиденды в размере порядка 100% от чистой прибыли по РСБУ за 2009 г. Для сравнения, в 2008 г. данный показатель составлял 93%. Таким образом, размер дивидендных выплат в 2009 г. составит 48 руб. на акцию, тогда как в 2008 г. этот показатель был равен 49 руб. на акцию. В результате, учитывая текущие цены, доходность обыкновенных акций составит 13%, а доходность привилегированных акций – 33%. По нашему мнению, Система заинтересована в получении максимально возможного объема дивидендов от уфимских НПЗ, а, в соответствии с уставами компаний, дивидендные выплаты по привилегированным акциям не могут быть меньше выплат по обыкновенным акциям. Промежуточные дивидендные выплаты за 6М или 9М также возможны Принимая во внимание то, что Башнефть осуществляла выплаты дивидендов за 9М в 2006 г. и в 2008 г., а также за 6М в 2007 г., мы полагаем, что в этом году компания также может объявить о выплате промежуточных дивидендов. Дата закрытия реестра по дивидендным выплатам за 9М может прийтись на октябрь-ноябрь 2009 г. Прогнозируемый размер дивидендных выплат на акцию составляет 20-25 руб., что предполагает доходность привилегированных акций, равную 13-17%. Финансовые показатели трех уфимских НПЗ за 2К 2009 г. оказались ниже показателей за 1К, несмотря на улучшение рентабельности переработки нефти При средней цене на нефть Urals в 44 долл. США за баррель в 1К 2009 г. величины экспортного нетбэка из России по нефти и нефтепродуктам пришли к одному уровню, в связи с чем эффективная рентабельность переработки упала до нуля. Когда средняя цена на нефть Urals достигла 58 долл. США за баррель во 2К 2009 г., то, согласно нашим расчетам, маржа уфимских НПЗ улучшилась до 4-5 долл. США в расчете на баррель. Однако опубликованные компаниями показатели прибыли ухудшились – во 2К 2009 г. два из трех НПЗ зафиксировали чистый убыток. Это может говорить о том, что под руководством Системы компании стали центрами затрат, что минимизирует их прибыльность. Прогноз в отношении показателей прибыли за 2П 2009 г. и дивидендных выплат за 2009 г. остается неопределенным.