Мы начинаем покрытые четырех межрегиональных распределительных сетевых компаний и присваиваем одной из них рекомендацию «Держать», а оставшимся трем - «Покупать». Согласно нашей оценке на основе ДДП и RAB, наибольшим потенциалом роста обладают акции «МРСК Волги» и «МРСК Урала» - 100% и 99% соответственно.

По нашим оценкам, после внедрения RAB (тарифное регулирование по методу доходности на вложенный капитал) в 2011 г., среднегодовой рост выручки анализируемых компаний может достигнуть 25% в период 2011-2013 гг., тогда как среднегодовой рост EBITDA - 69%. Сокращение расходов может увеличить доходность при RAB-регулировании, однако, потенциал компаний по значительному снижению затрат в краткосрочной перспективе ограничен.

Расходы на персонал всех МРСК значительно превышают аналогичный показатель европейских аналогов, так как они обычно имеют 98 человек на 1 000 км по сравнению с 16 в Великобритании. Потери электроэнергии в среднем достигают 8,3% от общего объема электропередачи в России, тогда как у некоторых распределительных компаний они составляют от 10% до 20%, по сравнению с 7,7% в США.

На наш взгляд, потенциал компаний по снижению затрат в краткосрочной перспективе ограничен, так как существующая инфраструктура практически не позволяет сократить численность персонала, тогда как снижение потерь электроэнергии потребует значительных инвестиций.

Оценки анализируемых МРСК чувствительны к первоначальному RAB (IRAB): 10%-ное изменение IRAB приводит к изменению справедливой стоимости их акций на 9-14%. Тем не менее, мы полагаем, что риски, связанные с возможной задержкой перехода на RAB-регулирование, минимальны.