В недалеком будущем инвесторам могут быть предложены на выбор акции двух лидеров российского банковского рынка. При этом не факт, что куш сорвет тот, кто первым выйдет с предложением о продаже. Планы по приватизации двух крупнейших российских банков - Сбербанка и ВТБ, - похоже, близки к реализации. В первую очередь это касается ВТБ, который на этот раз хочет захватить пальму первенства, разместив 10-процентный пакет своих акций на открытом рынке или продав их консорциуму инвесторов раньше, чем это сделает Сбербанк. Не исключается, что эта сделка состоится до конца текущего года, а Сбербанк, по мнению экспертов, "потерпит" до 2011-2012 годов. Зато его акции, как считают аналитики, могут оказаться более желанными для инвесторов - в силу целого ряда причин, среди которых и более впечатляющие финансовые результаты, и действия руководства по улучшению имиджа "слона, научившегося танцевать".

Государство возвращает свое

Планы государства по сокращению своего присутствия в капитале двух госбанков вполне объяснимы, считают эксперты. "Государство стремится сократить свою долю до докризисного уровня в обоих банках путем предложения их акций институциональным инвесторам, - поясняет аналитик ИК "Арбат Капитал" Михаил Завараев. - Отличие от предыдущих размещений при этом будет заключаться в том, что тогда пакеты акций Сбербанка и ВТБ "размывались" за счет проведения допэмиссий, сейчас же допэмиссии проводиться не будут, а будут размещаться уже имеющиеся акции, принадлежащие государству".
"В период глобального финансового кризиса правительства оказали поддержку крупнейшим национальным банкам. Не стали исключением и российские власти, которые пришли на помощь Сбербанку и ВТБ, предоставив им значительную по масштабам поддержку. Понятно текущее желание властей вернуть вложенные средства после того, как за последние отчетные периоды значительно улучшились финансовые показатели банков, а банки фактически выполнили "госзаказ" по поддержке системообразующих предприятий в трудный период", - подчеркивает аналитик Промсвязьбанка Олег Шагов. Правда, по мнению специалиста, торопиться уменьшать свою долю в капитале двух банков государству все же не следует.

Однако очевидно, что вопрос о том, когда, где и кому продавать акции, будет в обоих случаях решать правительство. Банковские же аналитики и независимые эксперты лишь предполагают, что первым на этот раз - в отличие от периода "народных IPO" - все же "пойдет" ВТБ.

"Доля государства в капитале этого банка более высокая, чем аналогичный показатель у Сбербанка: в ВТБ государству через Росимущество принадлежит 85,5% акций, в "Сбере", если говорить о голосующих акциях, - 52%, а в капитале - 57%", – говорит аналитик ИФК "Метрополь" Марк Рубинштейн.

В целом эксперты оценивают перспективы продажи акций обоих банков как совсем неплохие. "Российский банковский сектор остается очень привлекательным - и за счет того, что у нас низкий уровень проникновения финансовых услуг, и за счет того, что он продемонстрировал свою устойчивость во время кризиса, - рассуждает Марк Рубинштейн. - И третья причина - оценки акций сейчас держатся на уровне примерно вдвое ниже, чем докризисные показатели. Поэтому есть возможность купить бумаги двух крупнейших российских банков сравнительно недорого".

Но все-таки на рынок будут выставлены два очень разных актива -с разной кредитной историей, различными бизнес-моделями и среднесрочными перспективами развития бизнеса. Поэтому главное - определить, какие факторы могут сыграть "в плюс", а какие - "в минус": что может привлечь инвесторов и предопределить повышение цены размещения, а что, напротив, оттолкнуть потенциальных покупателей. Среди таких "факторов влияния" эксперты, опрошенные НБЖ, выделили сразу несколько.

"Госзаказ" картины не портит

Если отталкиваться от текущих финансовых показателей, то они могут рассматриваться как "фактор плюс" -причем в обоих случаях. "Финансовая отчетность банков за последние отчетные периоды показывает положительную динамику", - резюмирует директор BDO в России Александр Артемьев. "И Сбербанк, и ВТБ демонстрируют вполне удовлетворительную отчетность, - рассуждает эксперт Центра развития Дмитрий Мирошниченко. -Однако следует понимать, что особенно сейчас официальная отчетность служит скорее отражением пожеланий руководства банков относительно их восприятия внешними аналитиками, нежели отражением действительного состояния бизнеса".
Заместитель генерального директора "Эксперт РА" Павел Самиев со своей стороны считает, что фактор финансовой отчетности может сыграть в плюс, особенно если речь идет о Сбербанке. "Его финансовые показатели очень хорошие: банк показывает высокую эффективность с точки зрения показателей прибыльности, качества активов и т.д. У ВТБ дела обстоят чуть похуже, особенно если учесть, что, с моей точки зрения, у этого госбанка будут нарастать проблемы с качеством активов", - считает аналитик. По Сбербанку, по мнению Павла Самиева, тоже есть аналогичные опасения в части ипотеки, поскольку либерализованы условия предоставления таких кредитов. Но принципиально это картину с финансовыми показателями вряд ли изменит.

С оценкой Павла Самиева не согласен управляющий директор ин-вестблока Банка "Открытие" Роман Лохов: "Последняя отчетность ВТБ (за II квартал 2010 года) показала улучшение основного бизнеса, рост кредитования и маржи. В Сбербанке наблюдались обратные тенденции, но, поскольку снижение происходит с очень высоких исходных уровней, оно было ожидаемым рынком".

Вопрос, который еще недавно казался "больным" для обоих банков, -как отразилось (или могло отразиться) на динамике их финансовых показателей выполнение "госзаказа" по поддержке крупных российских компаний во время кризиса. Судя по ответам аналитиков, эта "боль" если не прошла полностью, то значительно уменьшилась в связи с нормализацией ситуации в национальной экономике. Во всяком случае, как соглашается большинство экспертов, фактор "госзаказа" не будет играть заметной роли при формировании отношения потенциальных инвесторов к акциям обоих банков. "Официального "госзаказа" ведь не было, а тем более мы точно не знаем, какие предприятия кредитуются этими банками, на каких условиях и т.д., - рассуждает Роман Лохов. -Однако можно предположить, что поскольку оба банка занимают ведущие позиции на рынке, кредитование крупных предприятий без их участия вряд ли происходит. А если экономика будет восстанавливаться, эти кредиты должны принести хорошую отдачу, особенно имея в виду их по определению крупные размеры".

"С одной стороны, вмененность таких сделок (по поддержке системообразующих компаний - Прим. ред.) не должна радовать инвесторов, так как это ухудшает общее состояние обоих банков, - говорит Дмитрий Мирошниченко. - С другой же, это делает оба банка нужными российским властям как инструмент проведения собственных экономических и политических интересов. Поэтому банки, безусловно, могут рассчитывать на всестороннюю господдержку в случае возникновения у них финансовых трудностей".

"С точки зрения "госзаказа" ВТБ имеет в структуре активов большую долю корпоративного сегмента (около 90%), - добавляет со своей стороны аналитик Пробизнесбанка Гельды Со-юнов. - Аналогичный показатель у Сбербанка составляет 78%. Если анализировать состояние кредитного портфеля, то Сбербанк смотрится более привлекательно, чем ВТБ. Доля просроченной задолженности у Сбербанка на конец лета достигла уровня 9,1%, при этом маржа составила 6,5%. ВТБ по аналогичным показателям имеет значение 9,5% и 5,9% соответственно. По темпам роста маржа ВТБ быстро увеличивается, но, несмотря на это, отстает от Сбербанка".

Спасибо Герману Грефу за светлое будущее Сбербанка

Финансовые показатели, конечно, очень важный момент при определении цены размещения акций. Однако, как выяснилось, не меньшее значение в данном случае имеет имидж. И как раз здесь налицо интересные перемены: перед "народными IPO" 2006 года ВТБ на этом "поле" уверенно обыгрывал Сбербанк, который воспринимался многими инвесторами как неповоротливый "монстр". Сейчас же, говоря о роли личностей в истории - о действиях руководства обоих банков, - аналитики отдают предпочтение "Сберу".
"В пользу Сбербанка может сыграть то, что в последние несколько лет заметно - и в лучшую сторону - меняется бизнес-модель и стратегия управления банком.

Две ключевые части его стратегии - улучшение отношений с клиентами (customer service) и улучшение отношений с инвесторами (investor relations), - говорит Марк Рубинштейн из ИФК "Метрополь". -По обоим этим направлениям банк движется достаточно активно, и это движение не прекращалось даже во время кризиса. И это не может не повысить интереса к его акциям со стороны инвесторов. При этом даже факт, что речь идет об очень крупном банке, чьи возможности по дальнейшему росту, соответственно, ограничены, инвесторов не смущает: все понимают, что Сбербанку еще есть куда расти".