Акция: VTBR, ВТБ

Аналитик: Инвестиционная финансовая компания "Метрополь"

ВТБ: рекомендация "покупать"

Рекомендация по акциям ВТБ изменена на "покупать". По нашим оценкам, справедливая стоимость банка на конец 2010 года составляет $7,70 за ГДР, что указывает на 77%-ный потенциал роста.

В связи с опубликованной на прошлой неделе финансовой отчетностью ВТБ за первый полугодие 2009 года по МСФО, оказавшейся выше наших ожиданий, а также благодаря завершившемуся в сентябре 2009 года SPO, в результате которого банку удалось привлечь 180 млрд руб., а также в связи с пересмотром наших макроэкономических прогнозов и прогнозов по банковскому сектору в сторону повышения, мы обновляем нашу оценку и присваиваем рекомендацию "покупать" акциям банка.

Согласно нашим новым прогнозам, к концу 2009 года просроченная задолженность в банковском секторе достигнет 9% от совокупного объема выданных кредитов, тогда как ранее мы ожидали 10-11%. Причиной данного пересмотра стали значительное замедление роста просроченной задолженности в течение последних четырех месяцев, а также улучшение экономического климата.

Качество активов ВТБ превзошло наши ожидания. Дальнейшая стабилизация может значительно улучшить финансовые показатели Банка во втором полугодии 2009 года и в 2010 году.
Просроченная задолженность выросла с 3,5% в первом квартале до 6,2% во втором квартале от кредитного портфеля, достигнув 170 млрд руб., тогда как мы прогнозировали рост до 7,5%. Это позволило банку отчислить 47 млрд руб. в резервы на покрытие убытков по выданным кредитам во втором квартале, что оказалось на 4% ниже в сопоставлении с первым кварталом и на 12% ниже ожидаемого нами уровня. Расходы на формирование резервов на покрытие убытков по выданным кредитам были эквивалентны 6,6% от среднего объема совокупного кредитного портфеля во втором квартале, тогда как в первом квартале этот показатель составлял 7,1%. В ходе телефонной конференции представители банка заявили о том, что улучшение качества активов должно позволить значительно сократить отчисления в резервы в третьем квартале и четвертом квартале 2009 года. Согласно нашим новым прогнозам, доля просроченной задолженности достигнет 8% от кредитного портфеля ВТБ в конце 2009 года и 7,5% в конце 2010 года. Ранее мы ожидали показателей в 9 и 9,5% соответственно.

Доходы от основной деятельности во втором квартале 2009 года продемонстрировали значительный рост – на 7,3% по сравнению с предыдущим кварталом, что свидетельствует о хорошей конкурентной позиции банка. На наш взгляд, доля ВТБ на рынке продолжит расти.

Хотя чистый убыток ВТБ за второй квартал 2009 года составил 11 млрд руб., этот показатель стал на 46% ниже показателя за первый квартал 2009 года, равного 20,5 млрд руб. Улучшение показателя чистой прибыли произошло благодаря снижению объема отчислений в резервы на покрытие убытков по выданным кредитам во втором квартале, а также благодаря тому, что доходы банка от операций с ценными бумагами во втором квартале выросли до 6,1 млрд руб., тогда как в первом квартале данная статья продемонстрировала убыток в размере 5,8 млрд руб.

Более важным является то, что доходы банка от основной деятельности, включая чистый процентный доход до расходов на создание резервов и чистый доход от комиссий и сборов, выросли на 7,3% в квартальном исчислении и составили 41 млрд руб., несмотря на довольно сложную обстановку в банковском секторе во втором квартале. Доходы от основной деятельности за первое полугодие 2009 года выросли на 37% в годовом выражении. Доля ВТБ на рынке розничного кредитования выросла с 8,9 до 9,4% во втором квартале, тогда как доля банка на рынке корпоративных депозитов выросла с 11,4 до 14,3%. Доли банка в сегментах корпоративного кредитования и розничных депозитов остались на тех же уровнях, что и в первом квартале.

Деятельность инвестиционно-банковского подразделения во втором квартале впервые стала прибыльной. По нашему мнению, ВТБ будет принимать участие во многих государственных сделках, что в будущем приведет  квартале значительному росту прибыли банка.

В первом полугодии 2009 года инвестиционно-банковское подразделение заработало 3,1 млрд руб. по сравнению с убытком в размере 9,7 млрд руб. в первом полугодии 2008 года. Мы ожидаем, что ВТБ будет участвовать во многих государственных сделках, связанных с размещением долговых инструментов и проведением новых этапов приватизации, что приведет к резкому росту прибыли банка в будущем. Правительство РФ планирует осуществить суверенные заимствования объемом $18 млрд в 2010 году для того, чтобы компенсировать дефицит бюджета. Также в течение следующих двух лет планируется провести программу приватизации, размер которой может составить $40-60 млрд.