Акция: SPTL, СЗТК

Аналитик: ИФК "МЕТРОПОЛЬ"

Северо-Западный Телеком – Повышение справедливой стоимости в результате изменения ставки WACC и улучшения операционных показателей

Новая оценка. Сохранение рекомендации «Покупать»

Мы обновляем нашу модель оценки компании Северо-Западный Телеком после встречи с ее руководством. Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» акции компании, которая, на наш взгляд, находится под управлением одной из лучших команд менеджмента среди всех региональных операторов. Согласно нашей новой модели, справедливая стоимость акций Северо-Западного Телекома увеличивается с 0,90 долл. США за акцию до 1,43 долл. США за акцию, что указывает на потенциал роста на 450% относительно текущей цены.

Ожидаемая реструктуризация Связьинвеста: неопределенность вкупе с возможностью роста. Под угрозой ужесточения конкуренции государство может оказать финансовую помощь региональным операторам

Решение касательно долгожданной реструктуризации Связьинвеста должно быть оглашено в скором времени. Недостаток информации относительно формы проведения реструктуризации создает неопределенность. Однако принимая во внимание весьма реальную угрозу от ожидаемого слияния Комстара и МТС (в результате которого, потенциальные капвложения новой компании благодаря устойчивым денежным потокам МТС превысят ожидаемые капвложения региональных операторов на 40%), а также от ВымпелКома/Голден Телекома, мы полагаем, что Правительство РФ предпримет ряд шагов, чтобы обеспечить конкурентоспособность реструктурированным региональным операторам. Это может означать изменение структуры тарифов на местную связь, которое повысит выручку и оценку относительно последних прогнозов.

За неимением сотовых активов компания уделяет особое внимание корпоративным и ADSL-абонентам, учитывая потенциал роста Санкт-Петербурга

Северо-Западный Телеком не владеет сотовыми активами. В условиях низкого повышения тарифов на местную связь Северо-Западный Телеком сильно зависит от того, какой стратегии будет придерживаться менеджмент, чтобы обеспечить стабильный рост. Поэтому компания активно развивает сегмент ADSL-услуг, на долю которого, по нашим прогнозам, придется 21,5% в структуре выручки за 2009 г. Скорость передачи данных составляет 2 Мбит/сек у более чем 50% ADSL-абонентов Северо-Западного Телекома. Как правило, такая скорость наблюдается только у операторов США и стран ЕС. Мы полагаем, что Санкт-Петербург, второй по величине российский город с населением в 4 раза превышающим показатель большинства крупных городов и основной торговый порт обладает значительным потенциалом роста в сфере коммерческой деятельности. Северо-Западный Телеком может извлечь из этого непосредственную выгоду. В 2008 г. на долю выручки от корпоративных абонентов пришлось всего 8,2% от совокупного объема выручки компании, тогда как у операторов стран ЕС данный показатель составляет в среднем около 40%. Потенциал роста, ожидаемый в данном сегменте, способен увеличить выручку как от ШПД, так и от фиксированных абонентов, а также рентабельность EBITDA, которую мы моделируем на уровне 40,2% к 2011 г.