Анна Золотая

Восстановление фондового рынка оставляет все меньше акций, которые, по мнению аналитиков, могут удвоить свою стоимость. «Ф.» все-таки отыскал рекомендации, предполагающие рост котировок от 100% за год.

Аэрофлот +111%

Велес Капитал, Марина Иркли

Прогноз – $3,18

Цена на 15.10.2009 – $1,51

Снижение цен на авиатопливо может привести даже к росту рентабельности группы по итогам 2009 года, полагает Марина Иркли из "Велес Капитала". На финансах также благоприятно отразится вывод из парка Ту-154 до конца года. "Обновленный авиапарк будет более эффективным, что поспособствует существенной экономии на авиатопливе, - поясняет эксперт. - При этом влияние на рентабельность будет значительным, так как авиатопливо – основная статья затрат "Аэрофлота", на которую приходится 36% всех расходов компании. Мой прогноз построен с учетом роялти, которое в прошлом году составило более $470 млн (более 10% выручки). Без "пролетных денег" "Аэрофлот" был бы убыточным. Но, на мой взгляд, лишение авиаперевозчика роялти маловероятно". Кроме того, новая управленческая команда, пришедшая в "Аэрофлот" в последний год, активно работает над снижением издержек. Компания планирует сократить 2 тыс. сотрудников, что поможет ей экономить $50-60 млн ежегодно. В качестве катализаторов роста котировок акций Иван Ким из "Ренессанс Капитала" также называет запуск терминала Шереметьево-3 и дальнейшее увеличение доли рынка.

Газпром +104%

Финнам, Александр Еремин

Прогноз – $13,50

Цена на 15.10.2009 – $6,62

Результаты "Газпрома" за первый квартал 2009 года показали продолжение негативных тенденций, сформировавшихся в конце 2008 года, отмечает Александр Еремин. В частности, чистая прибыль снизилась на 62% до 104 млрд рублей. "Виновником падения стал убыток от курсовых разниц, составивший 255 млрд рублей, - поясняет эксперт. - Тем не менее, высокая операционная эффективность дает надежду на хорошие результаты в будущем. Ведь в отличие от нефтяных компаний, "Газпром" может оперативно реагировать на изменения спроса на газ, корректируя добычу и затраты на нее". Драйвером улучшения финансовых показателей монополии в долгосрочной перспективе станет рост регулируемых цен на газ в России, где компания реализует значительную часть сырья. Более того, "Газпром" в наибольшей степени среди российских нефтегазовых компаний выигрывает от роста цен на нефть: для него не существует привязки к конъюнктуре налоговой нагрузки. В результате она ниже, чем на нефтяные компании. Поэтому чистая рентабельность газового бизнеса в России (20-25%) существенно выше, чем в нефтяной отрасли (около 10%). Не стоит забывать: государство лоббирует интересы компании на международном уровне, и "Газпром" имеет приоритет при получении лицензий на месторождения из фонда нераспределенных недр, добавляет старший аналитик "Грандис Капитала" Тимур Хайруллин.

Волгателеком +208%

ИФК «Метрополь», Сергей Васин

Прогноз – $6,55

Цена на 15.10.2009 – $2,13

Северо-Западный телеком +221%

ИФК «Метрополь», Сергей Васин

Прогноз – $1,43

Цена на 15.10.2009 – $0,45

Сибирьтелеком

+302%

ИФК «Метрополь», Сергей Васин

Прогноз – $0,16

Цена на 15.10.2009 – $0,04

Росту котировок региональных операторов связи по-прежнему способствуют новости о реорганизации "Связьинвеста", отмечает аналитик "Метрополя" Сергей Васин. Но в основе его оценок лежат фундаментальные показатели. Отрасль телекоммуникаций оказалась одной из наиболее устойчивых к кризисным явлениям в экономике. Услуги связи, прежде всего, фиксированной телефонной, относятся если не к базовым, то к приближенным к ним потребностям населения. Поэтому спрос на них сохраняется даже в условиях сокращения доходов, что обеспечивает достаточно стабильный денежный поток компаний. Сергей Васин особенно выделяет бумаги "Волгателекома" и "Сибирьтелекома", предоставляющие услуги как сотовой, так и фиксированной связи. Кроме того, они отмечаются высоким уровнем цифровизации сети, необходимого для оказания услуг интернет-доступа на базе технологии ADSL. Сергей Васин ожидает, что выручка от них вырастет на 5 п.п. до 20,6% к 2012 году в структуре совокупной выручки компании. Еще один плюс "Волгателекома" отмечает Илья Федотов из "Велес Капитала": комфортный уровень долговой нагрузки. При прогнозируемом OIBDA - 2009 в $391 млн, задолженность "Волгателекома" составляет $580 млн. Правда, $257 млн – краткосрочная часть, подлежащая погашению в течение 2009 года. "По моим оценкам, данный объем задолженности "Волгателеком" может погасить с использованием собственных средств, не прибегая к дополнительным заимствованиям", - рассуждает Илья Федотов.

МРСК Волги (1000 акций) +226%

Ренессанс Капитал, Владимир Скляр

Прогноз – $12,00

Цена на 15.10.2009 – $3,68

МРСК Северного Кавказа +1437%

Ренессанс Капитал

Владимир Скляр

Прогноз – $35,80

Цена на 15.10.2009 – $2,33

МРСК Северо-Запада (1000 акций) +528%

Проспект, Роман Габбасов

Прогноз – $42,00

Цена на 15.10.2009 – $6,69

МРСК Сибири (1000 акций) +242%

Ренессанс Капитал, Владимир Скляр

Прогноз – $28,50

Цена на 15.10.2009 – $8,34

МРСК Урала (1000 акций) +191%

Ренессанс Капитал, Владимир Скляр

Прогноз – $23,30

Цена на 15.10.2009 – $8,00

МРСК Центра (1000 акций) +176%

Ренессанс Капитал, Владимир Скляр

Прогноз – $74,70

Цена на 15.10.2009 – $27,02

МРСК Центра и Приволжья (1000 акций) +370%

Ренессанс Капитал, Владимир Скляр

Прогноз – $30,70

Цена на 15.10.2009 – $6,54

МРСК готовятся к переходу на новый метод тарифного регулирования – RAB. Оценка активов распределительных сетевых компаний в этой связи должна быть завершена в ближайшие две недели – до 1 ноября, что повлечет за собой значительную переоценку бумаг. "В перспективе полугода-года акции закроют потенциалы роста, - уверен Владимир Скляр из "Ренессанс Капитала". – Конечно, в последние недели котировки "Холдинга МРСК" и некоторых МРСК демонстрировали значительное повышение. Но с точки зрения оценки на километр сетей большинство компаний по-прежнему могут похвастаться неплохим потенциалом роста стоимости до справедливых уровней. Предыдущий прогноз относительно возможного уровня стоимости первоначальной регулируемой базы активов (iRAB) для распределительных компаний предполагал средний показатель в размере $9 тыс. за км сетей. Но, по нашим сведениям, независимые оценщики в настоящее время предоставляют оценки стоимости iRAB в $20 тыс. за км сетей". Акции ряда МРСК в настоящее время торгуются на уровне менее $3,5 тыс. за км сетей, тогда как распределительные компании во всем мире, как правило, оцениваются с премией к первоначальной стоимости капитала. По словам главы "Холдинга МРСК" Николая Швеца, компания может консолидировать все МРСК, которые сейчас контролируются ею на операционном уровне, и перевести их на единую акцию к 2011 году, добавляет Роман Габбасов из "Проспекта". Процесс консолидации станет дополнительным стимулом переоценки сегмента, уверен аналитик.

МТС, ADR +113%

ИФК «Метрополь», Сергей Васин

Прогноз – $112,00

Цена на 15.10.2009 – $52,46

Реальное проникновение сотовой связи в России оценивается в 68-77%, тогда как официальный показатель равен 139%, что связано с двойным учетом SIM-карт. В результате, экспансивный рост сектора сотовой связи может продолжаться в течение следующих 3-5 лет, подсчитал Сергей Васин. Показатель MOU (средняя продолжительность разговоров) продолжает расти, несмотря на кризис. MOU МТС без учета поправок на звонки внутри сети во втором квартале 2009 года составил 216 минут, тогда как в первом квартале был равен 205 минутам, а во втором квартале 2008 года – 207 минутам (рост на 4,3% в годовом исчислении). "Продолжаю придерживаться точки зрения, что в долгосрочной перспективе MOU с учетом поправок на звонки внутри сети может удвоиться. В связи с этим акции МТС выглядят очень привлекательно, - говорит Сергей Васин. – Кроме того, ожидаемая в октябре покупка МТС компании "Комстар-ОТС" остается потенциальным катализатором роста стоимости акций". По мнению эксперта, МТС необходимо найти возможность использования избыточного денежного потока, а "Комстар" предоставляет возможность выхода на рынок фиксированной телефонии. "Этим вариантом не воспользовались европейские операторы мобильной связи на сходном этапе развития, поскольку они потратили миллиарды на 3G-лицензии, - добавляет Сергей Васин. - Согласно нашим расчетам, в течение трех лет объединенная компания МТС-"Комстар" сможет установить на 70% больше новых линий фиксированной связи, чем "Связьинвест" после любого варианта реструктуризации".

Единственный момент, вызывающий у Ильи Федотова из "Велес Капитала" серьезную озабоченность, – стремительный рост долга МТС. По оценкам эксперта, на конец 2009 года он может составить $7 млрд (с учетом долга "Комстара"). "Негативный момент для миноритариев МТС. Подобный долг (далеко не самый дешевый – последние кредиты компания привлекала под 15-16% годовых) приведет к снижению темпов роста чистой прибыли и, следовательно, более скромным дивидендным выплатам", - сетует эксперт.

ОГК-2 (1000 акций) +130%

Велес Капитал, Олег Зотиков

Прогноз – $75,30

Цена на 15.10.2009 – $32,69

ОГК-2 по итогам первого полугодия 2009 года продемонстрировала довольно слабые по сравнению с другими оптовыми генерирующими компаниями результаты, отмечает Олег Зотиков. Выручка за январь-июнь снизилась на 8% – до 19,4 млрд рублей, что обусловлено, во-первых, падением спроса на электроэнергию, полезный отпуск которой в среднем по ОГК-2 упал на 6%. Во-вторых, снижением цен на электроэнергию на свободном рынке, что также связанно с падением потребления. "Основным драйвером послужат новости о потенциальном сокращении инвестпрограммы компании, которая будет обсуждаться правительством в ближайшее время", - уверен эксперт. Кроме того, акции ОГК-2 торгуются по коэффициенту EV/установленная мощность на уровне $108 за кВт, что указывает на наличие 16-процентного дисконта к среднему для российских ОГК показателю в $128 за кВт. Препятствием для роста акций ОГК-2 является риск существенного размытия капитала в результате допэмисии в пользу "Газоэнергетической компании", консолидирующей энергоактивы, принадлежащие "Газпрому".

ОГК-4 (1000 акций) +161%

Финнам, Константин Рейли

Прогноз – $140,00

Цена на 15.10.2009 – $53,70

Производственные мощности ОГК-4 характеризуются высоким уровнем эффективности: ГРЭС компании отличаются самым низким средневзвешенным удельным расходом условного топлива на генерацию 1 кВт электроэнергии среди всех ОГК. "Низкие затраты на топливо будут улучшать финансовую эффективность ОГК-4 по мере либерализации рынка электроэнергии, поскольку затраты на топливо составляют около половины издержек ОГК. А именно на их основе генкомпании формируют цену предложения на электроэнергию, - отмечает Константин Рейли. - Соответственно, более эффективные тепловые генераторы будут получать более высокую маржу на рынке электроэнергии. Кроме того, из-за низкой себестоимости, мощности ОГК-4 в большей степени загружаются по команде диспетчеров, чем у остальных ОГК, что в свою очередь гарантирует компании более высокий коэффициент использования установленной мощности, чем у конкурентов". Дополнительные преимущества ОГК-4 обеспечивает наличие сильного стратегического акционера в лице E.On - крупнейшей энергетической компании в Европе, продолжает эксперт. "E.On владеет 6% акций "Газпрома" и активно сотрудничает с ним, - продолжает Константин Рейли. - Это сочетание дает ему как лоббистские возможности в российской энергетике, так и наличие управленческих компетенций". Аналитик также подчеркнул, что хорошие связи менеджмента E.On с высшим руководством России дают некоторую гарантию лояльного отношения российских властей к деятельности ОГК-4.

Ростелеком, прив. +123%

RMG Securities, Алексей Минаев

Прогноз – $4,0

Цена на 15.10.2009 – $1,8

Алексей Минаев из RMG Securities видит потенциал роста привилегированных акций "Ростелекома" за счет игры на коэффициентах конвертации для консолидации активов "Связьинвеста". Упав на 50% с апреля, цена обыкновенных акций "Ростелекома" остается неизменной уже более двух месяцев, несмотря на сохраняющееся несоответствие фундаментальной оценке и огромному дисконту в цене привилегированных акций. Величина дисконта намного превышает аналогичные дисконты у региональных операторов. "В связи с ожидаемым объединением последних на базе "Ростелекома", дисконт "префов" всех компаний должен быть сведен к единой величине, - полагает аналитик. - Думаю, что это может быть достигнуто путем искусственного роста цены "префов" "Ростелекома" до уровня "нормального дисконта" через скупку. Хоть при этом и возникает несоответствие фундаментальным показателям, как у обыкновенных акций". С экспертом соглашается и Даниил Затолгин из "КИТ Финанса": исторически дисконт стоимости привилегированных акций к обыкновенным "Ростелекома" составлял примерно 35-40%. Текущий уровень в 65% предполагает более чем полуторный потенциал к сокращению. "Полагаю, этот потенциал может быть реализован до конца года на фоне проходящей подготовки реформирования холдинга, - прогнозирует аналитик. - Мало того, при реорганизации владельцы привилегированных акций наделяются такими же правами, как и обыкновенных. А дивидендные выплаты по ним носят обязательный характер (10% от чистой прибыли по РСБУ)".

Сильвинит, обыкн. +106%

ВТБ Капитал, Елена Сахнова

Прогноз – $1215

Цена на 15.10.2009 – $589

Сильвинит, прив. +167%

ВТБ Капитал, Елена Сахнова

Прогноз – $893

Цена на 15.10.2009 – $334

Елена Сахнова из "ВТБ Капитала" полагает, что контракт на поставку калийных удобрений в Китай, являющийся крупнейшим мировым рынком сбыта, будет подписан в течение ближайшего месяца. "Как следствие, - рассуждает эксперт, - мы увидим скачок спроса со стороны фермеров, которые в ожидание заключения этого контракта сократили закупки калийных удобрений до минимума. Не исключен и резкий рост стоимости калия, что в конечном итоге может вылиться в такой же ажиотаж и стремительный рост цен, которые мы наблюдали в 2008 году". Неплохие дивиденды "Сильвиниту" должно принести его "недисциплинированное" поведение. И за счет более высокого уровня загрузки производственных мощностей компания в 2009 и 2010 годах продемонстрирует более высокие результаты, чем "Уралкалий". Среди рисков отраслевые эксперты перечисляют стандартный набор: более значительное, чем ожидается, снижение цен в Китае, а также затопление шахт. "Китай обладает большими запасами калийных удобрений и настаивает на значительном дисконте к индийской цене, - подчеркивает Георгий Иванин из Альфа-банка. - Таким образом, для Китая может быть установлена более низкая цена по сравнению с Индией, около $400 за тонну или даже ниже. Это будет негативным фактором для акций “Сильвинита”".