Газпром опубликовал нейтральные результаты за третий (3К) 2010 г., - пишут в своем обзоре, присланном порталу "Нефть России", аналитики «ИФК «МЕТРОПОЛЬ». Справедливая стоимость остается без изменений, рекомендация «Держать» подтверждается.
 
Газпром опубликовал нейтральные результаты за 3К 2010 г. по МСФО. Экспортные поставки в страны бывшего СССР нивелировали снижение объемов продаж на внутреннем рынке и в страны ЕС. Результаты за весь 2010 г., скорее всего, будут ниже, чем мы прогнозировали, однако эта разница может быть компенсирована за счет роста выручки от экспорта в 2011 г. Мы оставляем нашу справедливую стоимость акций Газпрома без изменений на уровне 6,97 долл. США за акцию, что подразумевает потенциал снижения на 2%. Мы подтверждаем рекомендацию «Держать».
 
Отмена экспортных пошлин для Украины привела к росту экспортной выручки Совокупная выручка компании выросла на 3% в квартальном сопоставлении, до 786 млрд. руб., при этом сезонно низкие объемы продаж в России и странах ЕС компенсировались ростом экспорта газа в страны бывшего СССР и ростом продаж нефтепродуктов компанией Газпром нефть. Выручка от реализации газа на внутреннем рынке сократилась на 15% в квартальном сопоставлении, до 94 млрд. руб., что было связано с 16%-ным снижением объемов реализуемого газа – в 3К на внутреннем рынке было продано 40 млрд. м3 газа против 48 млрд. м3 во 2К 2010 г.
 
Выручка от экспорта газа в страны ЕС снизилась на 1% в квартальном сопоставлении, до 292 млрд. руб. (валовой показатель), в связи с 10%-ным снижением объемов поставок.
 
Однако снижение объемов поставок было компенсировано ростом цен на газ. Выручка от экспорта газа в страны бывшего СССР выросла на 9% в квартальном сопоставлении, до 107 млрд. руб., что было обусловлено 5%-ным ростом объемов поставок. Нетипичный рост объемов поставок в 3К стал результатом отмены экспортных пошлин на газ для Украины.
 
Мы считаем прогноз на 2011 г. излишне оптимистичным
 
В ходе недавно состоявшегося Дня инвестора Газпром заявил о запланированных на 2011 г. объемах экспортных поставок в страны ЕС в размере 152 млрд. м3 при средней цене в 352 долл. США за тыс. м3. Согласно прогнозам Газпрома, EBITDA за 2010 г. составит порядка 44-45 млрд. долл. США, а в 2011 г. данный показатель вырастет как минимум на 10% в годовом сопоставлении. Наши прогнозы носят более консервативный характер. Мы ожидаем, что объем экспорта газа в 2011 г. составит порядка 147 млрд. м3 при средней цене на газ, равной 340 долл. США за тыс. м3.
 
Наши прогнозы по EBITDA компании также на 3-5% ниже прогнозов Газпрома.
 
Вместе с этим, необходимо отметить, что предварительные данные по экспорту газа за январь и первую половину февраля 2011 г. демонстрируют значительный рост в годовом сопоставлении.
 
Продажа 9,4% акций Новатэка по цене с дисконтом к рыночной стоимости говорит в пользу нашего негативного мнения об уровне корпоративного управления Газпром объявил о продаже 9,4% акций Новатэка за 57,46 млрд. руб. в декабре 2010 г. Согласно нашим расчетам, данная цена оказалась приблизительно на 35% ниже стоимости акций на ММВБ по состоянию на день заключения сделки. Как мы понимаем, с точки зрения Газпрома данный дисконт был оправдан низкой ликвидностью акций Новатэка, а также фактом моментального получения денежных средств от продажи акций.
 
Несмотря на то, что в результате данной сделки Газпром потерял небольшую потенциально возможную прибыль в размере порядка 25 млрд. руб. ( всего приблизительно 16% от чистой прибыли компании за 3К 2010 г.), мы считаем, что данная сделка стала примером низкой прозрачности компании в вопросах принятия решений. Мы сомневаемся в том, что соблюдение интересов миноритариев является приоритетом для компании Газпром, поэтому мы продолжаем придерживаться негативного мнения об уровне ее корпоративного управления.