Сергей Вахрамеев и Наталья Поскрёбышева, ИФК "Метрополь"

"В результате введенного ЕС эмбарго на импорт иранской нефти средняя цена Urals выросла со 109,3 долл. США за баррель в 2011 г. до 117 долл. США за баррель в 1К 2012 г.

В результате, мы решили повысить наш прогноз по цене Urals на 17%, до 115 долл. США за баррель, на 2012 г. и на 15%, до 114 долл. США за баррель, на 2013 г., что незначительно ниже текущей форвардной цены на нефть.

Мы скорректировали наши оценки справедливой стоимости акций покрываемых нами нефтегазовых компаний, основываясь не только на более высоких прогнозах по ценам на нефть, но также на изменениях прогнозов по капвложениям и объемам производства, последовавших за прогнозами компаний, которые были озвучены после публикации финансовой отчетности за 2011 г.

Мы отдаем предпочтение компаниям с исторически высокой рентабельностью свободного денежного потока и привлекательными перспективами роста производства. Также, несмотря на отставание индекса MICEX O&G от цены на нефть с августа 2011 г., мы полагаем, что данный разрыв исчезнет в течение следующих нескольких лет.

На наш взгляд, среди всех компаний российского нефтегазового сектора Газпром нефть и ТНК-BP располагают самыми лучшими портфелями добывающих активов, с долей новых месторождений в размере 31% у каждой компании. Газпром нефть и ТНК-BP характеризуются самой высокой рентабельностью свободных денежных потоков за 5-летний период в размере 6,7% и 9,1% соответственно.

Еще одним нашим фаворитом является Башнефть. Несмотря на то, что у компании довольно короткая история, чтобы проследить за ее историческим уровнем добычи, мы полагаем, что приобретение месторождений им. Требса и Титова позволит ей увеличивать объемы добычи темпом CAGR в 4,8% в течение следующих пяти лет.

Акции Сургутнефтегаза, на наш взгляд, обладают самым высоким потенциалом роста в течение следующих нескольких лет. Принимая во внимание денежные средства компании в размере 25 млрд. долл. США и текущее соотношение EV/EBITDA на уровне порядка 1,3, мы полагаем, что рыночная стоимость акций может существенно вырасти после публикации результатов за 2012 г. по МСФО.

Наш взгляд на крупнейшие компании нефтегазовой отрасли – пессимистичный. По состоянию на конец 2011 г. Роснефть и ЛУКОЙЛ значительно увеличили бюджеты своих инвестпрограмм. С учетом умеренного темпа роста добычи Роснефти в период 2012-2017 гг. (CAGR на уровне 1,6%) и текущего спада добычи ЛУКОЙЛа на 2,5% в годовом сопоставлении, мы полагаем, что столь существенный рост капвложений приведет к очень скромным показателям денежного потока.

Мы пессимистично смотрим на акции Газпрома, так как существует ряд понижающих их стоимость факторов, таких как повышение ставки НДПИ на добычу газа в 2012 г. и риск ее дальнейшего роста, а также чересчур масштабная инвестпрограмма компании, что приведет, скорее всего, к незначительным показателям денежного потока.

http://www.1prime.ru/news/comments/-101/%7B2EE6405D-F5EF-4B1E-B0AC-D2EB7F3A28E8%7D.uif