Комментарий
Татьяна Бобровская,Татьяна Елизарова, аналитики ИФК "Метрополь".

Мы повышаем справедливую стоимость акций "Магнита" с 26,3 долл. США за ГДР на конец 2011 г. до 26,7 долл. США за ГДР на конец 2012 г. в связи с сильными результатами за 3К по МСФО и высокими показателями выручки в октябре-ноябре 2011 г. Мы также приняли во внимание недавнюю допэмиссию в размере 5,6 млн акций (6% от нового объема акционерного капитала), проведенную в декабре по цене 85 долл. США за акцию. В результате допэмиссии компания получила около 475 млн долл. США, которые будут инвестированы в расширение сети магазинов и развитие логистики в 2012 г.

Учитывая операционные результаты компании за 11М 2011 г., мы обновили наш прогноз по выручке на полный 2011 г., понизив его на 4%, до 11,5 млрд долл. США, что главным образом было связано с прогнозом более слабого курса рубля и меньшей выручки магазинов в формате дискаунтеров, так как открытие большой части магазинов состоится ближе к концу 2011 г. Вместе с этим, мы повысили наш прогноз по выручке сегмента гипермаркетов на фоне более сильных промежуточных показателей посещаемости магазинов. Мы также включили в модель прогноз по выручке нового формата магазинов бытовой химии и косметики в размере 23 млн долл. США.

"Магнит" опубликовал сильные результаты за 3К 2011 г., оказавшиеся существенно выше наших и рыночных ожиданий. В 3К валовая рентабельность достигла 24,9% против 22,4% во 2К, а рентабельность EBITDA выросла с 5,7% во 2К до 9,4% в 3К. В результате мы повысили наши прогнозы по данным показателям, также приняв во внимание единовременное улучшение рентабельности в 3К на 0,5 п.п., отмеченное менеджментом компании. В целом, мы ожидаем, что в 2011 г. показатель EBITDA компании вырастет на 37% в годовом сопоставлении до 839 млн. долл. США.

"Магнит" планирует продолжить активное расширение сети магазинов в 2012 г. и открыть порядка 900 магазинов "у дома" и до 50 гипермаркетов. В нашей модели мы предусматриваем открытие 928 новых магазинов без учета магазинов бытовой химии и косметики. При этом по прогнозам компании, ее капвложения в 2012 г. составят 1,2-1,3 млрд. долл. США против 1,6-1,7 млрд. долл. США, ожидаемых в 2011 г. Компания уже осуществила основную часть капвложений в развитие логистики, транспортировки и инфраструктуры, необходимых для сохранения высоких темпов открытия магазинов в 2012 г. Мы считаем, что агрессивное расширение розничной сети в 2012 г. станет основным фактором роста выручки компании, который, по нашим оценкам, составит 41% в годовом сопоставлении (до 16,1 млрд. долл. США). Открытие большого количества магазинов во 2П 2011 г. также внесет существенный вклад в динамику продаж "Магнита" в следующем году. Вместе с этим мы ожидаем умеренного роста сопоставимой выручки на уровне 8,5% в 2012 г.

Мы прогнозируем незначительное улучшение рентабельности EBITDA с прогнозируемых на 2011 г. 7,3% до 7,5% в 2012 г. Первая половина 2011 г. была сложной для компании в связи с существенным ростом социальных налогов и транспортных расходов. Положительный эффект от мер по сокращению расходов стал ощутим только в 3К, поэтому мы ожидаем, что в следующем году компания сможет продемонстрировать более высокую рентабельность EBITDA.

По нашим прогнозам, "Магнит" начнет генерировать положительный свободный денежный поток лишь с 2014 г., так как на следующие два года компания запланировала существенные капвложения. Тогда мы ожидаем, что компания сможет полностью финансировать свои инвестиции с помощью собственных денежных потоков и, по всей видимости, увеличит коэффициент дивидендных выплат. Пока же мы ожидаем, что коэффициент дивидендных выплат компании останется на уровне около 11,5% от чистой прибыли, что будет соответствовать дивидендам в размере всего 0,4 долл. США на акцию (8 центов на ГДР) за 2011 г.

Несмотря на то, что по мультипликатору EV/EBITDA на 2012 г. "Магнит" торгуется на самом высоком уровне среди российских продовольственных ритейлеров, равном в 8,3х, его акции выглядят весьма привлекательными по сравнению с аналогами на развивающихся рынках (медиана на уровне 10,5х). Учитывая высокие темпы роста продаж, ожидаемые в ближайшие 5 лет, мы считаем акции компании привлекательными для покупки на текущих ценовых уровнях.

http://www.finam.ru/analysis/investorquestion0000127494/default.asp