Рекомендация Покупать
Справ. стоимость (Обыкн.), долл. США 0,59
Справ. стоимость (Прив.), долл. США 0,32
Текущая цена (Обыкн.), долл. США 0,53
Текущая цена (Прив.), долл. США 0,20
Рын. кап., млн. долл. США 854,0
EV, млн. долл. США 1 520,9

Рекомендация «Покупать» и обыкновенные, и привилегированные акции, однако последние, на наш взгляд, выглядят более привлекательными

Мы возобновляем покрытие компании Нижнекамскнефтехим (далее – НКНХ). Согласно нашей оценке методом ДДП, справедливая стоимость обыкновенных акций компании составляет 0,59 долл. США за акцию, что подразумевает потенциал роста цены на 12%. Необходимо отметить, что в краткосрочной перспективе мы ожидаем восстановление
нефтехимического рынка. Однако данное восстановление ограничено, в связи с ожидаемой неблагоприятной экономической обстановкой в среднесрочной перспективе, а также возможностью дополнительного размещения акций. Тем не менее, наша справедливая стоимость привилегированных акций составляет 0,32 долл. США за акцию, что указывает на потенциал роста в размере 58%. В связи с этим мы повышаем рекомендацию по привилегированным акциям НКНХ до «Покупать».

Неблагоприятная динамика цен на продукты относительно цен на сырье окажет давление на маржи в 2011 г., после восстановления рынка в 2010 г. Мы полагаем, что масштабный ввод в эксплуатацию новых мощностей по производству полиэтилена и полипропилена во всем мире в 2010-2011 гг., а также низкие цены на природный газ, должны оказать давление на цены на синтетические каучуки и пластики, являющиеся основными продуктами НКНХ. Вкупе с укреплением рубля, мы ожидаем, что более высокие цены на нефть окажут давление на маржи нефтехимии в 2011 г., после их восстановления в 2010 г.

Результаты сравнительного анализа указывают на ограниченный потенциал роста НКНХ выглядит переоцененным по сравнению со своими аналогами в основном по причине нашего консервативного прогноза операционных результатов компании. Тем не менее, даже на основе мультипликаторов, рассчитанных на 2008 г., когда НКНХ имел рекордные показатели рентабельности EBITDA (11,2%), компания была оценена на уровне международных аналогов, несмотря на значительные специфические риски. Хотя мы не рассматриваем сравнительный анализ как надежный метод оценки, его результаты являются дополнительным аргументом в пользу того, что потенциал роста обыкновенных акций ограничен.

Мы полагаем, что привилегированные акции имеют существенный потенциал роста Мы считаем покупку привилегированных акций хорошей идеей, как в долгосрочной, так и в краткосрочной перспективе. Помимо нашей фундаментальной точки зрения, подкрепленной оценкой методом DDM (дисконтирования дивидендов), мы обращаем внимание на техническую привлекательность привилегированных акций НКНХ: в настоящее время дисконт привилегированных акций относительно обыкновенных составляет порядка 64%, что близко к верхней границе исторического коридора, тогда как среднегодовой дисконт составляет 61%.