"После публикации отчетности ВТБ <VTBR> за 2К 2012 г. мы понизили справедливую
стоимость акций ВТБ на 17%, до 5,50 долл. США за ГДР, в связи с
более медленным, чем ожидалось, ростом кредитного портфеля, ростом
убытков от операций с ценными бумагами и медленным улучшением
операционной эффективности после приобретения Банка Москвы.
Мы понизили наш прогноз по чистому процентному
доходу на текущий год на 12%, на следующий год – на 16% на фоне
более медленного роста кредитного портфеля в 1П 2012 г. и более
дорогого фондирования со стороны средств на счетах клиентов в
первые 9М 2012 г. Банк не сумел полностью переложить рост стоимости
фондирования на заемщиков, в частности, это касается сегмента
физических лиц.
Во 2К Банк зафиксировал убыток в размере 9,6
млрд. руб. от операций по акциям, что главным образом было связано
с крупным размером собственного портфеля акций, составившим 133
млрд. руб. в конце 1К 2012 г. В ходе телефонной конференции
менеджмент заявил о существенном сокращении объема торговых
операций с акциями, которые проводит собственное подразделение
Банка. В результате, к середине сентября Банк сократил часть
портфеля акций (principal book) вдвое, до 67 млрд. руб.
Также в 1П 2012 г. Банк зафиксировал убыток в
размере 3,9 млрд. руб., связанный с двумя крупными девелоперскими
проектами: ВТБ Арена и Галс-Девелопмент. ВТБ ожидает сохранения
данной ситуации до 2017 г., когда данные проекты выйдут на уровень
безубыточности.
Мы ценим тот факт, что Банк решил раскрыть карты
и предоставил более полную информацию о своих позициях на рынке
акций в прошлом и настоящем в ходе телефонной конференции 20
сентября. Нам также нравится решение Банка сократить объем торговых
операций с акциями, проводимых собственным подразделением ВТБ, до
минимума.
Менеджмент прозвучал консервативно, заявив, что
результаты за 2П будут в целом соответствовать динамике показателей
в 1П, несмотря на слова о том, что наиболее волатильная часть
доходов (от операций с ценными бумагами) существенно
сокращается.
Чистый процентный доход ВТБ вырос на 8% во 2К
2012 г. на фоне увеличения процентного дохода на 4% в квартальном
сопоставлении, тогда как процентные расходы снизились на 1% за
период. Чистый доход от комиссий и сборов достиг 11,5 млрд. руб.,
продемонстрировав рост на 12% в квартальном сопоставлении.
Средняя доходность по активам, генерирующим
проценты, выросла на 0,3 п.п., до 9,3%, так как доходность
корпоративных кредитов выросла на 0,4 п.п., до 8,9%, несмотря на
снижение доходности розничных кредитов на 0,2 п.п., до 15,7%.
Стоимость пассивов осталась на стабильном уровне, равном 5,1%, что
предполагает снижение стоимости корпоративных вкладов на 0,1 п.п.,
до 4,5%, тогда как стоимость розничных вкладов увеличилась на 0,3
п.п., до 5,3%. В результате, спред расширился на 0,3 п.п., до 4,2%,
а чистая процентная маржа увеличилась на 0,3 п.п., до 4,1%.
В июле 2012 г. Банк ВТБ разместил бессрочные
еврооблигации в объеме 1 млрд. долл. США под 9,5% годовых. Согласно
прогнозам менеджмента Банка по проформе, коэффициент достаточности
капитала 1 уровня, скорректированный с учетом размещения бессрочных
бондов, за 6М 2012 г. составил 9,5% против 8,9% без учета
бессрочных облигаций."