Акция: GMKN, НорНикель

Аналитик:Инвестиционная финансовая компания "Метрополь"

"Норильский никель": возобновление аналитического освещения

Возобновление покрытия "Норильского никеля" с рекомендации "покупать".

Мы возобновляем покрытие"Норильского никеля" и рекомендуем покупать его акции, справедливая стоимость которых, согласно оценке методом ДДП, составляет $220 за акцию, что говорит о потенциале роста на 55%. Мы используем консервативный прогноз цен на никель и медь. Мы полагаем, что в 2010 году цена на никель составит $18 254 за тонну, цена на медь – $6 200 за тонну. В долгосрочной перспективе (2014-2020 годы) цена на никель составит, по нашим оценкам, $17 тыс. за тонну, цена на медь – $5 500 за тонну.

Цены на базовые металлы останутся устойчивыми, но волатильными.

Мы полагаем, что благодаря восстановлению мирового экономического климата и сильной экономике Китая цены будут оставаться на высоком уровне. Рост спекулятивных инвестиций на рынке сырьевых товаров вкупе с высокой ликвидностью и долларовой инфляцией способствуют восстановлению цен на базовые металлы. Мы считаем, что цена на никель на уровне $17 тыс. за тонну фундаментально обоснована, так как именно при такой цене большинство производителей выходят на уровень рентабельности, необходимый для финансирования текущих операций и новых проектов. Однако мы все еще ожидаем высокой волатильности вследствие спекулятивных инвестиций и сильной корреляции с ценой на нефть.

Новая стратегия нацелена на повышение эффективности.

"Норильский никель" планирует увеличить капвложения в расширение и модернизацию добывающих, плавильных и перерабатывающих мощностей, которые, согласно нашему анализу, в прошлом испытывали недостаток финансирования. По нашим оценкам, общая сумма капвложений компании в период 2009-2013 годы достигнет порядка $7,5 млрд, тогда как в период 2004-2008 годы капвложения составляли $5,3 млрд. В результате модернизации производства, мы ожидаем, что прямая себестоимость будет на 10-15% ниже текущих уровней.

"Норильский никель" выглядит недооцененным по сравнению с диверсифицированными горнодобывающими аналогами.

"Норильский никель" торгуется на уровне 7,0х по рассчитанному на 2010 год мультипликатору P/E против медианы международных аналогов в 15,4x, что указывает на дисконт в размере 54%. По рассчитанному на 2010 год мультипликатору EV/EBITDA "Норильский никель" торгуется на уровне 4,7x, что подразумевает 44%-ный дисконт к аналогам. По рассчитанному на 2010 год мультипликатору P/S компания торгуется на низком уровне в 2,0x против среднего значения международных аналогов в 3,2x. Располагая денежными средствами в объеме $2,3 млрд. "Норильский никель" не будет испытывать трудностей при погашении своих долговых обязательств в размере $6,1 млрд.

Уникальные запасы и самая низкая по отрасли себестоимость.

"Норильский никель" располагает запасами сульфидных руд на Кольском полуострове и Таймыре, которых хватит, чтобы вести добычу в течение следующих 40 лет. Руда с данных месторождений содержит медь, кобальт, металлы платиновой группы, такие как палладий, платина, родий и прочие, а также золото, серебро и некоторые редкие металлы. Преобладание таких металлов повышает стоимость одной тонны руды на 30-40% по сравнению с рудой с других месторождений. Более того, себестоимость производства "Норильского никеля" самая низкая по отрасли и составляет $5 тыс. на тонну по сравнению со среднеотраслевым показателем $9 тыс. на тонну, по оценкам ИФК "Метрополь".