ТГК-2: результаты встречи с менеджментом компании

По результатам встречи и заявлениям менеджмента, средства для выплаты купона в размере 225 млн. рублей компанией зарезервированы и будут перечислены вовремя

В последнее время доходность облигаций TGK2 существенно возросла. Доходность к погашению TGK2 BO01 составляет ≈24% (17/9/2013).

Некоторые участники рынка считают, что существует вероятность невыплаты купона в размере ≈225 млн. руб. 18 сентября (на балансе по состоянию на 30 июня денежные средства составляют 255 млн. руб., краткосрочные финансовые вложения – 36 млн. руб.).

Мы встретились с менеджментом компании ТГК-2. По словам менеджмента, средства для выплаты купона в размере 225 млн. рублей компанией зарезервированы и будут перечислены вовремя. 225 млн. рублей не сильно отличаются от среднемесячной нагрузки по выплате процентов по долгу. По нашим подсчётам, ежемесячные выплаты по долгу (кредиты, облигация) составляют порядка 140-200 млн. рублей. Мы считаем, что закрывать доступ к долговому рынку из-за 225 млн. рублей нецелесообразно.

Допэмиссия является чрезвычайно важным фактором кредитоспособности компании в будущем. До этого момента (ожидается в 2013 году) и, учитывая договоренность о рефинансировании краткосрочных кредитов у банков, вероятность дефолта по облигациям TGK2 BO01 из-за невыплаты купонов 18/09/2012 и 19/03/2013 мы расцениваем как низкую.

По результатам встречи с менеджментом ТГК-2:

Увеличение дюрации пассивов

Компании удалось договориться о рефинансировании краткосрочных заимствований в размере ≈ 6 млрд. руб. (на 30 июня 2012 года у компании ≈ 8 млрд. рублей краткосрочной задолженности). Таким образом, компания успешно увеличивает дюрацию пассивов, что важно, учитывая долгосрочность ДПМ проектов.

У компании нет неиспользованных гарантированных кредитных линий (committed credit lines), однако несколько крупных коммерческих банков готовы предоставить ТГК 2 кредитные линии в случае необходимости.

Необходимые инвестиции в ДПМ составляют ≈ 2,5 млрд. рублей

Для завершения финансирования ДПМ проектов компании потребуется привлечь всего 2,5 млрд. рублей (мы ожидали 13 млрд. рублей). Отсутствие острой необходимости в финансировании ДПМ (2,5 млрд. по заявлениям компании против 13 в нашем прогнозе) воодушевляет, так как ДПМ составляют практически 100% доли EBITDA компании, а невыполнение инвестпрограммы по ДПМ несёт за собой штрафные санкции. По нашим подсчётам, только ДПМ позволит дополнительно заработать 5-6 млрд. рублей на уровне EBITDA за 2012-2013 годы.

Ранее мы рассчитывали, что допэмиссия акций на ≈13 млрд. рублей как раз и должна была стать источником финансирования оставшейся части инвестпрограммы по ДПМ. По заявлениям менеджмента, средства от допэмиссии, в случае ее удачного проведения, будут потрачены на погашение долгов и инвестиции вне ДПМ. В частности, порядка 5 млрд. рублей, ожидаемых от допэмиссии, планируется потратить на модернизацию существующих мощностей. В перспективе это позволит компании успешно проходить КОМ (конкурентный отбор мощности) и зарабатывать на маржинальном рынке электроэнергии за счет эффективности мощностей.

Компания выйдет на точку безубыточности по прибыли уже в 2012 году

За семь месяцев работы прирост чистой прибыли по сравнению с прошлым годом составил ≈280 млн. рублей, а за 1П 2012 чистая прибыль компании составила ≈1 млрд. рублей. Компания планирует выйти на точку безубыточности уже в 2012 году (мы ожидали только в 2014 г.). По результатам 2012 года, компания ожидает чистую прибыль на уровне 53 млн. рублей, EBITDA на уровне 5 млрд. руб. Наш прогноз -1,2 млрд. руб. прибыли и 3,5млрд. руб. EBITDA, соответственно.

http://bonds.finam.ru/news/item2672F/