Бумагам X5 Retail Group не повезло в пятницу, 20 декабря: их отвесный обвал на 15% (до 22,1 долл./ADR) сопровождался скачком объемов выше 4 млн долл. Виной всему стали слабые операционные показатели за IV квартал 2011г. Снижение продолжается и в понедельник, 23 января - на 13:00 мск оно составило практически 3%.

В пятницу X5 Retail Group обнародовала операционные результаты за IV квартал 2011г. Чистая выручка в сегменте розничной торговли увеличилась всего на 16% по сравнению с аналогичным периодом 2010г. и составила 123 млн руб. (на 7% ниже консенсус-прогноза и на 7% ниже прогноза компании). Таким образом, выручка от розничной торговли за весь 2011г. составила 452 млрд руб. (+32% в годовом исчислении против роста на 35%, ожидавшегося руководством компании). Без учета магазинов сети "Копейка" выручка X5 Retail повысилась всего на 8% в годовом исчислении.

Темпы роста сопоставимых продаж понизились на 2% (за счет сокращения покупательского потока и роста среднего размера покупательской корзины на 4% и 2% соответственно), а рост среднего чека составил 2%, что оказалось ниже уровня инфляции цен на продовольственные товары (5%). Рост сопоставимой выручки дискаунтеров, являющихся ключевым форматом X5 Retail, замедлился на 1% на фоне увеличения среднего чека на 2% при сокращении покупательского потока на 3%.

Консолидированный показатель сопоставимой выручки повысился на 6% за счет сокращения покупательского потока на 1% и увеличения среднего размера покупательской корзины на 7%. В IV квартале 2011г. компания открыла 217 магазинов, включая 5 гипермаркетов, 9 супермаркетов, 198 "мягких" дискаунтеров и 5 магазинов шаговой доступности. В целом за 2011г. прирост сети составил 577 магазинов.

Аналитики "Альфа-банка" отмечают, что операционные результаты X5 за IV квартал 2011г., выявившие ускорение оттока потребителей и отрицательный общий показатель сопоставимых продаж, неприятно удивили экспертов. "Кроме сохраняющихся проблем процесса интеграции "Копейки", на результаты также оказали негативное влияние перестановки в команде менеджмента и организационная реструктуризация. Показатель EBITDA в IV квартале 2011г. испытывал серьезное давление. Мы снижаем нашу расчетную цену для X5 до 31,3 долл./GDR (с 36,8 долл.)", - заключили специалисты.

Операционные результаты за IV квартал 2011г. выявили замедление роста продаж, а отток покупателей из магазинов сети ускорился: X5 зарегистрировала замедление роста рублевой выручки в IV квартал 2011г. до 16% годовом исчислении (40% за 9 месяцев 2011г.). В первый раз за всю историю своей деятельности компания показала отрицательную динамику сопоставимых продаж (-2%) на фоне ускорения оттока трафика из магазинов сети (8% - снижение трафика по гипермаркетам, 4% - по супермаркетам и 3% - по дискаунтерам).

Аналитиков "Альфа-банка" по-прежнему не убеждают заверения руководства, что слабые результаты объясняются неблагоприятной макроэкономической конъюнктурой. Конкуренты Х5, такие, как "Магнит", О'Кей и "М.Видео", ранее опубликовали достаточно неплохие сопоставимые показатели за IV квартал 2011г. и 2011г. "Мы склонны объяснять слабые результаты X5 эффектом каннибализации со стороны магазинов "Копейка", неэффективной маркетинговой стратегией, текучкой в команде топ-менеджмента и ведущейся реорганизацией. Все это, по-видимому, негативно влияет на способность компании привлекать покупателей и делает ее менее конкурентоспособной. Разочаровывающие операционные результаты X5 за IV квартал 2011г. продемонстрировали, что инициативы руководства по стимулированию роста продаж, такие как промоакции и перевод части магазинов на круглосуточный режим работы, оказались недостаточно эффективными", - подчеркнули эксперты "Альфа-банка".

Они подтвердили рекомендацию "по рынку" для X5. "Мы ожидаем, что рентабельность EBITDA X5 в IV квартале 2011г. окажется под значительным давлением, если учесть жертвы, которые компания принесла в надежде повысить продажи. Мы пересмотрели нашу модель и снижаем нашу расчетную цену для X5 до 31,3 долл. В настоящий момент акции торгуются по форвардному мультипликатору EV/EBITDA 8,0x, что соответствует среднему историческому значению показателя (8,1x) и оставляет мало шансов для повышения рекомендации", - заявили в "Альфа-банке".

Как указывают аналитики "ВТБ Капитал", результаты выглядят низкими особенно по сравнению с отчетностью "Магнита", продемонстрировавшего рост выручки и сопоставимых продаж на 33% и 3,1% соответственно. "Отставание X5 обусловлено главным образом внутренними, а не внешними причинами. В свете результатов за IV квартал 2011г. наш прогноз роста выручки в 2012г. на 32% в годовом исчислении выглядит слишком оптимистичным, и мы не исключаем его пересмотра в сторону снижения. Мы также ожидаем, что в ближайшем будущем сохранится давление на котировки акций X5 Retail, пока руководство компании не представит исчерпывающее объяснение низких результатов за минувший год и стратегию дальнейшего развития с учетом этих результатов", - заявили эксперты "ВТБ Капитал".

Аналитики ИФК "Метрополь" считают, что рост выручки был близок к ожидаемому, а вот отрицательная LFL-динамика в IV квартале 2011г. в совокупности с более низким приростом новых магазинов вызвали негативную реакцию рынка. С учетом снижения LFL-продаж в IV квартале 2011г. результаты компании за 2011г. по МСФО вряд ли окажутся сильными. По мнению экспертов, акций компании, скорее всего, останутся под давлением в краткосрочной перспективе, несмотря на весьма привлекательные мультипликаторы по сравнению с "Магнитом" и большинством аналогов на развивающихся рынках, подчеркнули специалисты.

Подлило масло в огонь и понижение целевого уровня по бумагам X5 Retail Group аналитиками "Уралсиб Кэпитал". Они сообщают, что исходя из низких операционных показателей X5 Retail Group за IV квартал 2011г., пересмотрели нашу ДДП-модель с учетом более консервативного прогноза выручки. "Мы также приняли во внимание то обстоятельство, что интеграция магазинов сети "Копейка" идет не столь гладко, как ожидалось, и учли ошибки в управлении сопоставимыми продажами, которые в 2012г. скажутся на темпах роста выручки. В результате прогнозная цена акций компании снижена на 20%, до 32 долл./GDR, что тем не менее предполагает умеренный потенциал роста и дает основания для рекомендации "покупать", - заявили в "Уралсиб Кэпитал".

Эксперты считают, что X5 Retail Group остается лидером сектора как по рыночной доле, так и в том, что касается возможности расширяться за счет консолидации. "Сокращение покупательского потока вызывает некоторую озабоченность, однако причиной тому мы считаем преходящие ошибки в управлении. В последнее время в руководстве X5 был произведен ряд кадровых перестановок. Новое руководство, не имея времени на раскачку, было вынуждено решать сразу две сложные задачи: осуществить в сжатые сроки интеграцию "Копейки" и учесть в своих ценах инфляцию на продовольственные товары (а затем внезапную дефляцию в III квартале 2011г.), не потеряв покупателей. Мы надеемся, что в дальнейшем показатели группы улучшатся, тем не менее нашим фаворитом остается "Магнит", демонстрирующий более эффективное управление и лучший контроль над издержками", - заявили аналитики "Уралсиб Кэпитал".

http://quote.rbc.ru/stocks/news/2012/01/23/33539880.shtml