Комментарий

Филип Таунсенд, Сергей Васин, Сергей Либин, аналитики ИФК «Метрополь»

Повышение справедливой стоимости акций Комстар без учета слияния с МТС

Наша новая справедливая стоимость Комстар составляет 9,68 долл. США за ГДР (с учетом продажи 25%-ной доли в Связьинвесте, и следовательно, с более низкой долговой нагрузкой), что говорит о потенциале роста на 73%, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию «Покупать».
Мы обновили нашу модель по Комстар в преддверии продажи Системой 51% акций компании МТС, которое приведет к слиянию МТС и Комстар. Мы считаем, что такой подход позволит нам лучше оценить влияние данного поглощения, а также возможный потенциал роста при выкупе акций миноритариев, если в дальнейшем МТС решит увеличить свою долю в Комстар, чтобы предотвратить возможность покупки блокпакета (25%) третьей стороной. Мы полагаем, что после привлечения кредита, необходимого для покупки 51%-ной доли в Комстар, МТС, возможно, использует свои свободные денежные средства в 2010 г. для увеличения доли, тем самым, создав дополнительный потенциал роста при выкупе акций миноритарных акционеров. МТС уже обозначил, что хочет произвести делистинг Комстара на Лондонской фондовой бирже.

Слияние приведет к росту стоимости акции обеих компаний

Мы полагаем, что данное слияние будет выгодно как для МТС, так и для Комстар. Мы оцениваем МТС/Комстар в диапазоне 123-148 долл. США за одну АДР МТС (тогда как отдельно акции МТС оцениваются в 112 долл. США). Мы полагаем, что использование денежного потока МТС для совершения приобретений в 2010 г. не должно негативно сказаться на новой компании по причине недостатка свободных денежных потоков МТС для установки новых фиксированных линий в 2010 г., так как мы не ожидаем, что реструктуризация Связьинвеста будет завершена до 2011 г. К тому времени МТС сможет перенаправить свой избыточный денежный поток на реализацию региональной стратегии Комстар-ОТС.
Если оценивать Комстар отдельно, изменения должны благоприятно повлиять на стоимость компании

Комстар планирует получить полный контроль над МГТС, сократив долю миноритариев Группы, а также полностью оцифровать сеть к 2012 г. Мы полагаем, что это позволит МГТС сократить расходы, включая расходы на персонал, и повысить рентабельность OIBDA до 50%, став наиболее эффективным региональным оператором. Это имеет значение для всей Группы, так как на долю МГТС приходится более 55% выручки. Другой целью цифровизации является наращивание доли ШПД-рынка и выход в нерегулируемые сегменты. Комстар уже занимает лидирующую позицию на московском рынке и планирует выдвинуться за пределы столицы посредством реорганизации Комстар-регионы и своих международных операций, а также за счет приобретения Стрим ТВ, предоставляющую услуги платного ТВ, с целью территориальной экспансии в сегменте ШПД для квартирных абонентов на базе этой компании.