Вимм-Билль-Данн: наша новая расчетная цена $18,22, рекомендация – Держать

 

Наталья Мильчакова, аналитик ИФК "Метрополь"

 

Настал праздник и на "улице" Вимм-Билль-Данна. Акции одного из лидеров российской пищевой промышленности понижались в течение последних трёх лет, в то время как индекс РТС за этот период вырос на 57%. Одной из причин понижения были слабые операционные и финансовые результаты в 2003 - первой половине 2004 г. Чистая прибыль за 2003 год снизилась на 40% к 2002 году до $21,15 млн. Последнее обстоятельство было вызвано высокими издержками в молочном сегменте, неэффективной системой дистрибьюции и высокими затратами на сбыт и маркетинг. Однако ВБД улучшил свои результаты за 9 месяцев 2004 г., и мы прогнозируем, что по итогам 2004 г. финансовые результаты будут более оптимистичными, что должно благоприятно сказаться и на рынке акций. Поквартальный анализ операционных и финансовых результатов компании за 2004 год показывает стабильную динамику в молочном сегменте, а также улучшения в соковом бизнесе и быстрый рост сегмента минеральной воды. Более того, ВБД в прошедшем году проводил политику сокращения расходов на сбыт и маркетинг вместе с сокращением общих и административных расходов. Мы считаем, что основной причиной улучшения является сделанный ВБД акцент на производство продуктов с высокой добавленной стоимостью, а также - на внедрение инноваций как в соковом, так и в молочном сегментах. По нашей оценке, выручка ВБД за 2004 год может вырасти на 20% до $1,12 млрд. Причина для изменения прогноза - улучшения в соковом сегменте /30%-ный рост за год, по нашей оценке/, в частности - запуск новой линии продуктов с высокой добавленной стоимостью и ребрендинг известной марки J-7. Мы считаем, что Вимм-Билль-Данн останется абсолютным лидером в его ключевом молочном сегменте, который приносит компании более 60% выручки. По нашим прогнозам, ВБД в 2004 году увеличит свою долю на молочном рынке с 38% до 40%, что является также основанием для повышения нашей расчетной цены. Мы повышаем расчетную цену по АДР Вимм-Билль-Данна с $14 до $18.22 и сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Дисконт АДР Вимм-Билль-Данна к аналогам развитых стран составляет 40% по коэффициенту EV/S и 7% по EV/EBITDA, что предполагает определенный потенциал роста, хотя и достаточно умеренный.