"Несмотря на то, что мы понизили справедливую стоимость Банка Возрождение <VZRZ> на 14%, с 34,9 до 29,9 долл. США за акцию на конец 2012 г., наш взгляд на Банк становится оптимистичнее ввиду ряда причин. Во-первых, Банк возвращается к стратегии роста, которую намерен поддерживать и в будущем, а во-вторых, появились новая программа по оптимизации расходов и фокус на рентабельность.

Понижение справедливой стоимости обусловлено главным образом ростом отчислений в резервы относительно прогнозируемого нами показателя прошлой осенью. Также на нашу оценку повлияло и незначительное понижение прогнозов в отношении чистого процентного дохода (ЧПД) вследствие сокращения кредитного портфеля в прошлом году (более подробная информация касательно изменений в прогнозах представлена в таблице в приложении).

Программа по оптимизации расходов, устойчивый рост кредитного портфеля и фокус на рентабельность поменяли наш взгляд на Банк с осторожного на оптимистичный.

На наш взгляд, предстоящие перемены произойдут не только в финансовых показателях, но в отношении инвесторов к бумагам Банка Возрождение. Если не принимать во внимание новый финансовый кризис, в текущем году Банк, на наш взгляд, продемонстрирует свои лучшие результаты за последние четыре года и значительно восстановит стоимость своих акций. При текущих уровнях мы считаем акции Банка весьма привлекательными.

В 1К Банк продемонстрировал 5%-ный рост кредитного портфеля, что существенно выше среднего показателя в секторе (0,9%). Корпоративные кредиты выросли на 4,5%, розничные – на 6,4%.

Банку удалось значительно сократить долю денежных и прочих низкодоходных активов в своей структуре активов, в результате чего доля ликвидных активов снизилась с 33,5% в 1К 2011 г. до 22%, а соотношение кредиты/вклады увеличилось с 95% в 4К 2011 г. до 101%.

Доходность активов выросла на 10 б.п., до 9,9%, тогда как стоимость фондирования – на 28 б.п., до 3,97%. Чистая процентная маржа составила 4,7%, что значительно выше прошлогодних 3,2%, но чуть ниже показателя прошлого квартала в 4,92%. Это обусловлено усилением кредитной активности в конце года и более быстрым ростом обязательств. По нашим прогнозам, чистая процентная маржа вырастет до 5% во 2К и продолжит расти в течение всего года.

Высокое соотношение расходы/доходы – едва ли не главная озабоченность инвесторов в течение последних лет – продолжает улучшаться, снизившись с 66% в предыдущем квартале до 60%.

По данным Банка, в абсолютном выражении, просроченная задолженность выросла на 18% в 1К, до 12,5 млрд. руб. по причине возможного обесценения трех корпоративных кредитов. Зная весьма консервативный подход Банка к управлению кредитными рисками, мы считаем данное повышение единоразовым и не указывающим на начало негативного тренда".

http://www.1prime.ru/news/comments/-101/%7B0143CE55-1BE2-41FA-A021-F26BE7AC0AEB%7D.uif