Отечественные компании возвращаются на фондовый рынок

Елена Звягинцева

Временное оживление на отечественных и зарубежных торговых площадках привлекло новых эмитентов. Компании активно предлагают свои акции и облигации. Но инвесторам нужны далеко не все ценные бумаги. На успех могут рассчитывать лишь традиционные «голубые фишки» и наиболее расторопные представители «второго эшелона».

После того как стало понятно, что банковские кредиты под выгодные проценты в этом году по-прежнему будут недоступны, у предпринимателей остался единственный способ разжиться деньгами — фондовый рынок. Западные и отечественные фондовые индексы растут. Например, индекс РТС (традиционно главный показатель активности отечественного фондового рынка) начиная с августа подрос больше чем на треть (с 900 до 1400 пунктов). Неудивительно, что год почти полной инвестиционной пассивности завершился октябрьским ралли на рынке отечественных долговых инструментов. Жаждущие активной деятельности игроки в октябре получили возможность вспомнить старые добрые времена, когда за одну неделю диверсифицировать портфель за счет новых эмиссий можно было несколько раз. Сегодня эмитенты предлагают как долговые бумаги (российские облигации и евробонды), так и долевые — акции и депозитарные расписки (западные ценные бумаги под залог российских акций) через первичное и вторичное предложение акций для широкого круга инвесторов, (IPO и SPO).

Цели выпуска двух этих бумаг в большинстве случаев разнятся. Первые традиционно являются некой альтернативой кредиту и выпускаются под проекты с определенным сроком реализации для рефинансирования долгов, а также в рамках подготовки к IPO. Цели вторых обычно более глобальные, поэтому объяснять их можно по-разному. Так, IPO повышает прозрачность компании и иногда открывает для инвестсообщества имена конечных бенефициаров эмитента. Листинг на бирже обязывает публиковать отчетность, из которой можно сделать много интересных выводов. Тем не менее рынок еще неустойчив. Поэтому можно предположить, что большинство эмитентов поторопились. Вероятно, уже через полгода их активность на бирже могла принести куда большую финансовую выгоду. Правда, в современных реалиях найти логику в действиях некоторых из эмитентов подчас бывает трудно.

Плэйсмент-волна

За два осенних месяца было более-менее успешно размещено более 30% от годового объема облигаций. Самыми популярными бумагами стали евробонды нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» на 1,5 млрд долларов и облигации отечественных металлургов — на российских площадках. Это свидетельствует о том, что в мире наконец появилась дополнительная ликвидность и капитал для новых инвестиций. Но обе стороны ведут себя достаточно осторожно: инвесторы трепетно относятся к качеству эмитентов, а заемщики — к размеру процентной ставки. «Можно предположить, что если компании сегодня готовы привлекать «недешевые» деньги, то у них есть либо срочные потребности в финансировании, либо смелость, чтобы в текущей ситуации финансировать инвестиционные проекты, реализация которых именно сейчас, возможно, позволит компании совершить важный шаг в развитии, — полагает Сергей Лосев, директор по корпоративному консалтингу ИК «Еврофинансы». — Успешное размещение еврооблигаций «ЛУКОЙЛА» можно считать важным сигналом другим крупным российским компаниям о готовности западных инвесторов покупать отечественные долги, ведь с начала 2009 года состоялось только одно размещение еврооблигаций — Газпрома на 0,5 млрд долларов под 10,5% годовых».

По мнению Николая Подгузова, аналитика «Ренессанс Капитала», евробонды «ЛУКОЙЛА» размещены в рынке по доходностям, близким к докризисным. «Пятилетние бумаги (объем транша 0,9 млрд долл.) — под 6,5%, а десятилетние (объем транша 0,6 млрд долл.) — под 7,375%. Высокий спрос на российские еврооблигации можно объяснить дефицитом предложения такого рода инструментов со стороны российских эмитентов, который вряд ли будет ликвидирован до конца календарного года», — говорит эксперт. В ноябре-декабре можно ожидать размещения еврооблигаций от таких крупных российских эмитентов как ТНК-ВР, Газпром, ВТБ, МегаФон. Но более вероятно, что это произойдет в 2010 году. Дело в том, что Минфин России проводил встречи с иностранными инвесторами в Лондоне в начале ноября, изучая спрос на суверенные облигации. Обработка такой информации требует времени, лишь после этого долговым инструментам будут заданы рыночные параметры.

Еврооблигации необходимы для привлечения денежных ресурсов, потому что рынок рублевых бумаг на фоне кризиса стал более закрытым для новых инвесторов. Так, летом этого года ММВБ прекратила доступ к торгам облигациями в режиме просмотра. Однако в нынешних условиях использование для заимствований отечественных площадок могло даже оказаться выгоднее. Доходности рублевых облигаций гораздо более привлекательны (в пересчете на валюту), чем у бондов. Эмитенты первого эшелона предлагают доходность в 10—12%, второго — в 12—15%, а на третьем можно заработать более 15% годовых. Например, «Сибметинвест» (дочерняя структура «Евраза») привлек 20 млрд рублей на пять лет под 14% годовых, разместив обычные рублевые ценные бумаги.

«Но сегодня все большую популярность завоевывают биржевые облигации», — констатирует Сергей Лосев. Ведь у них самый короткий срок подготовки. Их не требуется регистрировать в ФСФР, поэтому основные временные затраты (на поиск инвесторов) занимают не более двух месяцев. Таких инвесторов уже нашел для облигационного дебюта НЛМК, который разместил в ноябре 10 млрд рублей на три года под доходность 11% годовых. «Облигации ММК на 5 млрд рублей мы ожидаем под доходность 10,40—10,9%. Это также будет дебютным размещением, которое, скорее всего, состоится во второй половине ноября, — рассуждает Николай Подгузов. — Интересно, что бумаги достаточно короткие — годовые, это может заинтересовать широкий круг инвесторов и, соответственно, обеспечить высокий спрос участников рынка». «Цены на мировых рынках на сталь начинают расти, и оба российских металлурга интересны инвесторам, — подтверждает Михаил Зак, старший аналитик КИТ Финанс. — Спрос на бумаги НЛМК превысил предложение почти в два раза, аналогичный интерес можно ожидать и к облигациям ММК, но он будет зависеть от момента размещения». О биржевых облигациях заявили также компании, входящие в Связьинвест (Дальсвязь, СЗТ, Сибирьтелеком, Уралсвязьинформ и ЮТК зарегистрировали всего 26 выпусков на общую сумму 28,5 млрд руб.), ГАЗ (четыре выпуска на 20 млрд руб.) и КамАЗ (один выпуск на 10 млрд руб.), АФК «Система» (один выпуск на 19 млрд руб.), «Дальневосточная генерирующая компания» (один выпуск на 5 млрд руб.), «Первое коллекторское бюро» (5 выпусков на 5 млрд руб.) и ряд других эмитентов. Но дату начала размещения они пока не называют, что свидетельствует о неустойчивой конъюнктуре. Будет покупатель — продадут все и сразу, в противном случае будут размещаться частями.

Как показал кризисный год, рублевые облигации нужны не все и не всегда. Инвесторы в этом сегменте фондового рынка предпочитали довольствоваться только лучшим — облигациями компаний первого, в крайнем случае второго эшелона. Металлурги скорее удачно выбрали момент и в период дефицита хороших предложений обкатывают размещение на дебютных выпусках, что позволит им в дальнейшем использовать данный инструмент финансирования наиболее выгодным для себя образом и в лучшие для фондового рынка и экономики времена.

Почти эмиссии

Если долговые обязательства отечественных компаний рынок воспринимает более или менее охотно, то с их акциями возникают некоторые сложности. Впрочем, потенциал отечественных компаний дает дополнительные возможности и иностранным игрокам. Кредитовать местных игроков напрямую они боятся, но и избыток денег перенаправлять необходимо. Так, BNP Paribank немного запоздал с выходом на российский рынок и пытался наверстать упущенное активным кредитованием «РУСАЛа». Следствием сотрудничества алюминиевого гиганта и европейского банка является то, что, надеясь на погашение задолженности, BNP Paribank выступает в качестве организатора IPO «РУСАЛАа», разговоры о котором шли еще пять лет назад, а реальная подготовка к размещению в Гонконге продолжается уже второй год. По тем же причинам соорганизаторами выпуска алюминиевых «фишек» выступают ING, Citibank и многие другие кредиторы. Участники рынка единогласно считают это событие самым интересным из подобных предстоящих. «Вопервых, сырье привлечет много новых инвесторов к активам в РФ. Во-вторых, первое размещение в Азии активов из России в таком формате также будет стимулировать интерес к IPO», — отмечает Алексей Курасов, руководитель управления корпоративных финансов ИК «ФИНАМ». Однако пока мало желающих приобретать бумаги «РУСАЛа» по ценам, которые позволят ему занять заявленные 30 млрд долларов, поэтому аналитики не готовы называть даже приблизительные сроки масштабного события.

IPO, на порядок (с математической точки зрения) менее значительные, также маловероятны. «Слухи о предстоящем IPO Металлоинвеста на 2,5 млрд долларов сильно преувеличены, — уверен Денис Нуштаев, аналитик ИФК «МЕТРОПОЛЬ». — Это было интересно владельцу компании Алишеру Усманову с точки зрения продажи бизнеса по максимально выгодной цене до кризиса». Сегодня предлагать долю в акционерном капитале по кризисным ценам, да еще и с дисконтом — дорогое удовольствие, и на этот шаг компании идут в самом крайнем случае, когда нет другого способа привлечения финансирования. Металлоинвест, в отличие от «РУСАЛа», занимал деньги у российских банков, и договориться о реструктуризации долга с основными кредиторами, Сбербанком и Газпромбанком, ему удалось достаточно быстро», — констатирует Денис Нуштаев.

Энергетическая отрасль на первый взгляд радует допвыпусками акций. Но на самом деле допэмиссия «РусГидро» на 19 млрд рублей изначально была предназначена для завершения процесса консолидации активов вокруг компаний. «Авария на Саяно-Шушенской ГЭС внесла коррективы, и часть допэмиссии «РусГидро» в объеме 4,3 млрд рублей государство планирует оплатить деньгами», — рассуждает старший аналитик ИФК «МЕТРОПОЛЬ» Сергей Бейден. Это может отложить окончательное завершение процесса консолидации активов, по окончании которого возможно говорить об эмиссии, предназначенной для широкого круга потенциальных инвесторов. Аналогичная ситуация и с планируемой на будущий год допэмиссией Интер РАО объемом более 20 млрд рублей (средства предназначены для консолидации активов ОГК-1, ОГК-6, ТГК-11). До реального движения живых денег и здесь еще очень далеко.

Пока единственным громким и относительно удачным размещением акций можно назвать лишь опыт ретейлеров. Компания «Магнит» успешно разместилась на трех площадках (LSE, ММВБ, РТС) и на полученные средства планирует расширить свою торговую сеть. Кроме того, дополнительный выпуск GDR ретейлера дает возможность увеличить ликвидность этих бумаг и попасть в базу расчета индекса Морган Стенли MSCI Russia, что должно позитивно сказаться на спросе. «Интересно то, что спрос на «Магнит», не являющийся bluechips, более чем в два раза превысил объем выпуска», — рассуждает г-н Лосев. Размещение состоялось с премией к рынку — 13 долларов против ожидаемых 12,5. «Магнит сбалансированно использует сочетание акционерного капитала и долговые инструменты. И, несмотря на столь активное расширение сети, компания считает необходимым поддержание соотношения «чистый долг — доналоговая прибыль» ниже 1,3», — полагает Татьяна Прокина, аналитик ВТБКапитал. Именно поэтому эмитент занимает деньги через акции, а не через долговые инструменты (облигации или евробонды). Однако в будущем планы региональной экспансии в маленьких городах (приоритетного развития «Магнита») по открытию 300 магазинов в год может нарушить принятие поправок в закон о торговле, ограничивающих деятельность торговых сетей. В этом случае непонятно, на что «Магнит» будет тратить привлеченные средства и в какую сторону соответственно будут двигаться котировки его ценных бумаг.

О богатстве выбора

Сегодняшние эмитенты оказываются перед непростым выбором. С одной стороны, существует немало плюсов от размещений в кризис. То, что компания выходит на открытый рынок с предложением своих ценных бумаг и при этом успешно размещается, всегда хорошо для имиджа. «Те, кто проводит размещения сегодня, будут говорить, что они удачно прошли кризис, и их ждет динамичный рост в ближайшие годы. Однако здесь, скорее, PR нужен для размещения, а не размещение для PR — такая кампания слишком дорого обходится», — рассуждает Алексей Курасов. Ведь затраты на иностранных торговых площадках доходят до 10% от объема выпуска. Однако отечественные эмитенты долго будут на них выходить. Евробонды суверенных компаний вряд ли появятся раньше февраля. Про ADR, GDR и акции рассуждать можно сколь угодно долго, но рынок констатирует, что продать долю в компании сегодня можно только дешево, а делать этого никто не хочет, к тому же IPO и SPO всегда дороже выпуска долговых бумаг.

Если экономика страны всерьез не начнет расти, то сегодняшнее оживление — явление временное. До тех пор поддержать активность могут игроки, предлагающие бумаги с повышенной степенью надежности. Эксперты вспоминают пример Росбанка. Он имеет хороший рейтинг, разместил рублевые облигации в объеме 10 млрд рублей по доходности 12,36% с офертой через 1,5 года, что не могло не порадовать инвесторов. Росбанк является дочерним банком Soсiete Generalе, это обуславливает высокий уровень кредитного качества эмитента, аналогичные по надежности долговые инструменты в настоящее время торгуются по доходности около 9,0%, отмечает Николай Подгузов, проводя сравнение с госбумагами. Участие государства в жизни эмитента повышает кредит доверия. И именно поэтому инвестсообщество ждет с нетерпением появления на рынке облигаций «Мечела» с государственной гарантией.

«Однако правовой механизм государственной гарантии пока еще непонятен участникам рынка, если это будет поручительство со стороны Минфина, средства должны быть выделены из бюджета, — предполагает Михаил Зак. — В классическом понимании такие инфраструктурные бумаги должны быть «длинными», например 30-летними, как во времена Великой депрессии в США». Но и бумаги с повышенной или государственной гарантией могут стать лишь временной подпиткой для рынка. Потому тем, кто не успел разместиться этой осенью, лучше взять паузу на полгода. Чтобы инвесторы снова затосковали по неплохим ценным бумагам.