Мильчакова Наталья, аналитик ИФК "Метрополь"

Опубликованные результаты ОАО «Вимм-Билль-Данн» за 9 месяцев 2004 года можно охарактеризовать в целом положительно. Рост выручки компании оказался выше ожидаемого и составил 28% по сравнению с ожидаемыми нами 25%-ми. Главными достижением компании за этот период является то, что, во-первых, ВБД удалось преодолеть негативные тенденции на рынке соков, во-вторых, ВБД сконцентрировался на выпуске продуктов с высокой добавленной стоимостью. Выручка от сокового сегмента по итогам 9 месяцев возросла на 9%, а выручка в молочном сегменте увеличилась на 34% к аналогичному периоду прошлого года. В основном рост произошел благодаря тому, что компания сделала акцент на производстве продуктов с высокой добавленной стоимостью. Так, средняя оптовая цена на молочную продукцию возросла, как сообщило руководство компании на телефонной конференции, на 14,5% до $0,75 за кг, а оптовая цена на сок возросла на 14% до $0,65 за кг. В основном это связано с запуском новых линий обогащенных молочных продуктов, увеличением доли продаж дорогой продукции – йогуртов и молочных десертов – в структуре объема продаж, а также успешными продажами сокосодержащих напитков J-7 Immuno и J-7 Idea. Доля продаж йогуртов в структуре продаж ВБД составляет теперь 32% по сравнению с 31% по итогам 9 месяцев прошлого года, а доля соковой продукции в выручке увеличилась с 41% за 9 месяцев прошлого года до 46%. Эта тенденция не может не являться положительной. Кроме того, отмечается рост долей ВБД на рынке молочных продуктов до 39,6% /по сравнению с примерно 37% по итогам 9 месяцев 2003 г./ и на рынке соков до 28,3% по сравнению с 26% за тот же период/. Финансовые результаты, в отличие от операционных, радуют меньше. Так, себестоимость у ВБД увеличилась более чем на 30%, превысив темпы роста выручки, /мы ожидали, что рост себестоимости превысит рост выручки, но меньше, чем произошло, примерно на 1 процентный пункт/ EBITDA компании выросла на 17%, однако, норма EBITDA сократилась с 10% по итогам 9 месяцев 2003 г. до 9%. Чистая прибыль так же снизилась, хотя снижении оказалось небольшим, а норма чистой прибыли сократилась с 3% в прошлом аналогичном периоде до 2%. Причиной роста себестоимости и ухудшения финансовых результатов стало сохранение высоких цен на сырое молоко. За рассматриваемый период цены на сырое молоко возросли на 18%, в то время как ВБД повысил свои отпускные цены на 14%. Большее повышение цены оказалось невозможным, иначе компания столкнулась бы с проблемой затоваривания складов. На телефонной конференции руководство ВБД объявило, что собирается решать проблему роста цен и уже решает за счет приобретения собственных молочных ферм и колхозов, однако, компания осуществляет инвестиции в сельское хозяйство в основном на юге России, где земля дешевле, выше качество зерна, что, соответственно, позволит повысить качество производимого молока и молочной продукции, а наличие собственных заводов в Южной России позволит так же сократить транспортные издержки. Однако, инвестиции компании в сельское хозяйство имеют и свой отрицательный результат в виде отрицательного чистого денежного потока за 9 месяцев, но это уже давно не новость, да и дивидендов акционерам в скором будущем никто не обещал. В целом, мы рассматриваем операционные результаты компании как положительные. Не самые лучшие финансовые результаты, по нашему мнению, всего лишь следствие неблагоприятной внешней конъюнктуры, а компания доказала свою возможность быстро реагировать на ухудшение внешних обстоятельств. На данный момент мы рекомендуем держать АДР и акции Вимм-Билль-Данна при сохранении целевой цены в $14, в дальнейшем не исключаем изменения таргета и рекомендации в сторону повышения, если компания сохранит хорошие темпы роста производства по итогам 2004 года.