ВБД: отчетность «чудес молочных»

Чистая прибыль АО "Вимм-Билль-Данн Продукты Питания" (РТС: WBDF) по US GAAP в первом полугодии этого года снизилась на 35,7% и составила $8,3 млн. против $12,9 млн. за соответствующий период прошлого года.

Наталья Мильчакова, аналитик ИФК «Метрополь»:

"Вимм-Билль-Данн отчитался в US GAAP за 1полугодие 2005 года. Отчитался неудачно. Выручка выросла к 1 полугодию 2005 года всего на 18% до $682 млн., EBITDA – только на 10% до $57 млн., чистая прибыль упала ниже самых мрачных прогнозов аналитического консенсуса – на 39% до $8 млн. Не лучшим образом выглядят, соответственно, и показатели рентабельности. Норма EBITDA упала с 9% в 1 полугодии 2004 года до 8%, норма чистой прибыли снизилась с 2% до 1%. Негативный сюрприз? Для нас – нет. Мы ничего хорошего в области рентабельности этой компании и не ожидали. Согласно нашим прогнозам на 2005 год, норма EBITDA в течение всего года будет оставаться на уровне 8-9%, примерно такая же ситуация может сохраниться и до 2011 г.  Рост доходов, как в молочном подразделении, так и в производстве напитков, был обеспечен в основном за счет роста цен (на 14% в среднем по молочным продуктам и на 10% в среднем по соку и минеральной воде). В натуральных единицах продажи в молочном сегменте выросли всего на 6% (в денежном – на 20%), а в подразделении напитков даже упали на 3% (при росте в денежном выражении на 5%). Несмотря на постепенное увеличение доли доходов от продаж высоко рентабельных продуктов в выручке (йогуртов и детского питания), основную долю дохода по-прежнему приносят продажи так называемой «традиционной» продукции (стерилизованного молока, кефира и т.д.), которая пользуется большим спросом в регионах. Как правило, продажи в этом сегменте растут медленнее, чем, например, продажи безалкогольных напитков, так как рынок молочной продукции – это так называемый «зрелый» рынок, где высоких темпов роста не наблюдается. А в соковом сегменте основной причиной невысоких результатов ВБД можно назвать конкуренцию с более динамичными компаниями, специализирующимися в производстве напитков.  Тем не менее, положительными факторами опубликованной отчетности можно называть то, что себестоимость росла почти наравне с выручкой (на 17,5%, чему способствовали менее высокие темпы роста цен на сырое молоко, чем год назад), а также – снижение расходов на сбыт и маркетинг (отчасти благодаря внутренней реструктуризации, происходящей в компании). Перспективы Вимм-Билль-Данна в ближайшее время представляются достаточно стабильными, особенно в том, что касается показателей рентабельности. Позитивных изменений в плане улучшения прибыльности ждать не приходится. По нашему мнению, ВБД основную долю дохода и в дальнейшем будет получать от продаж традиционной молочной продукции, зависящей от колебаний цен на сырое молоко. В сегменте напитков ВБД, скорее всего, будут обгонять конкуренты, специализирующиеся на производстве соков. Мы ожидаем, что среднегодовые темпы роста продаж соков у ВБД в период с 2005 до 2011 года составят 6%, в то время как у его трех конкурентов – 8-9%, а рынок за этот же период будет расти в среднем на 8% в год. Мы подтверждаем нашу рекомендацию держать АДР и акции Вимм-Билль-Данна и расчетную цену на уровне $18,20".