Олег Кривошапов

Мы полагаем, что "Система" решает долгосрочную задачу обеспечения поставок нефти на уфимские НПЗ. Сейчас "Башнефть" нарастила добычу и может выйти на уровень 13 млн. т или более в год. Для загрузки НПЗ на уровне 20 млн. т требуется еще 7 млн. т. "Русснефть" может добывать 13-14 млн. т. Следовательно, половины добычи "Русснефти" достаточно для полной загрузки уфимских НПЗ.
Сейчас "Башнефть" получает нефть по договорам с "ЛУКойлом", ТНК-BP, Shell, заключенным в 2009 г. Возможно, будет заключен договор с "Сургутнефтегазом". Однако возможна ситуация, когда эти поставщики попросят у "Башнефти" значительную премию к внутренней цене нефти. Поэтому "Башнефти" желательно иметь надежный источник сырья. Мы думаем, что, покупая 49% "Русснефти", "Система" устранит риск "слишком дорогой" нефти и, как следствие, риск недозагрузки НПЗ "Башнефти".
В то же время к слиянию компаний мы бы отнеслись отрицательно. Согласно отчетности "Русснефти" по РСБУ, на 30 сентября 2009 г. у компании было примерно $6 млрд. чистого долга. Консолидированный долг всех дочерних компаний "Русснефти", вероятно, выше. Стоит ли бизнес "Русснефти" $6 млрд.? Для сравнения, капитализация плюс чистый долг "Башнефти" составляют сейчас порядка $6 млрд. При этом "Башнефть", добывая примерно столько же, сколько "Русснефть", имеет мощности переработки в 4 раза большие.
Поэтому у нас есть сомнения в том, можно ли оценить "Русснефть" в сколько-нибудь значительную сумму. Но "Система", как мы полагаем, будет платить не столько за 49% "Русснефти", сколько за устранение риска взвинчивания цены поставщиками. Если "Система" приобретет 49% "Русснефти", ей не придется ставить на собственный баланс долг "Русснефти". При этом влияние на принятие решений "Русснефтью" у "Системы" должно возникнуть. Ведь у "Русснефти", возможно, не будет мажоритарного акционера: Гуцериеву и "Системе" будет принадлежать по 49%, остальные 2% - Сбербанку.
Cтарший аналитик ИФК «Метрополь» Алексей Кокин