Перспективы Вимм-Билль-Данна в ближайшее время представляются достаточно стабильными, мы подтверждаем нашу рекомендацию "держать", - отмечает Наталья Мильчакова, аналитик ИФК "Метрополь".

 

Вимм-Билль-Данн (WBDF) отчитался в US GAAP за 1 полугодие 2005 года. Отчитался неудачно. Выручка выросла к 1 полугодию 2005 года всего на 18% до $682 млн., EBITDA – только на 10% до $57 млн., чистая прибыль упала ниже самых мрачных прогнозов аналитического консенсуса – на 39% до $8 млн. Не лучшим образом выглядят, соответственно, и показатели рентабельности. Норма EBITDA упала с 9% в 1 полугодии 2004 года до 8%, норма чистой прибыли снизилась с 2% до 1%. Негативный сюрприз? Для нас – нет. Мы ничего хорошего в области рентабельности этой компании и не ожидали. Согласно нашим прогнозам на 2005 год, норма EBITDA в течение всего года будет оставаться на уровне 8-9%, примерно такая же ситуация может сохраниться и до 2011 г. Рост доходов, как в молочном подразделении, так и в производстве напитков, был обеспечен в основном за счет роста цен /на 14% в среднем по молочным продуктам и на 10% в среднем по соку и минеральной воде/. В натуральных единицах продажи в молочном сегменте выросли всего на 6% /в денежном – на 20%/, а в подразделении напитков даже упали на 3% /при росте в денежном выражении на 5%/. Несмотря на постепенное увеличение доли доходов от продаж высоко рентабельных продуктов в выручке /йогуртов и детского питания/, основную долю дохода по-прежнему приносят продажи так называемой "традиционной" продукции /стерилизованного молока, кефира и т.д./, которая пользуется большим спросом в регионах. Как правило, продажи в этом сегменте растут медленнее, чем, например, продажи безалкогольных напитков, так как рынок молочной продукции – это так называемый "зрелый" рынок, где высоких темпов роста не наблюдается. А в соковом сегменте основной причиной невысоких результатов ВБД можно назвать конкуренцию с более динамичными компаниями, специализирующимися в производстве напитков. Тем не менее, положительными факторами опубликованной отчетности можно называть то, что себестоимость росла почти наравне с выручкой /на 17,5%, чему способствовали менее высокие темпы роста цен на сырое молоко, чем год назад/, а также – снижение расходов на сбыт и маркетинг /отчасти благодаря внутренней реструктуризации, происходящей в компании/.  Перспективы Вимм-Билль-Данна в ближайшее время представляются достаточно стабильными, особенно в том, что касается показателей рентабельности. Позитивных изменений в плане улучшения прибыльности ждать не приходится. По нашему мнению, ВБД основную долю дохода и в дальнейшем будет получать от продаж традиционной молочной продукции, зависящей от колебаний цен на сырое молоко. В сегменте напитков ВБД, скорее всего, будут обгонять конкуренты, специализирующиеся на производстве соков. Мы ожидаем, что среднегодовые темпы роста продаж соков у ВБД в период с 2005 до 2011 года составят 6%, в то время как у его трех конкурентов – 8-9%, а рынок за этот же период будет расти в среднем на 8% в год. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "держать" АДР и акции Вимм-Билль-Данна и расчетную цену на уровне $18,20.