Новость
Чистая прибыль ОАО "Газпром" по МСФО в 1 квартале 2012 года снизилась на 23% - до 367,6 млрд руб., сообщается в отчетности компании.

Комментарий
Сергей Вахрамеев, аналитик ИФК "Метрополь".

Слабые результаты за 1К 2012 г. по МСФО

На прошлой неделе "Газпром" опубликовал очень слабые результаты за 1К 2012 г. МСФО, согласно которым EBITDA оказалась на 13% ниже консенсуса. Положительная величина свободного денежного потока (7,1 млрд долл. США) обусловлена исключительно снижением оборотного капитала в размере 8,2 млрд долл. США.

Снижение выручки обусловлено существенными скидками для европейских потребителей и снижением объемов экспорта

Совокупная выручка снизилась на 10% в годовом сопоставлении, до 40,5 млрд долл. США (на 3% ниже консенсуса). Выручка от продажи газа в страны ЕС выросла всего на 2% в годовом сопоставлении, до 16,3 млрд долл. США, так как 12%-ный рост цены, до 384 долл. США за тыс. м3, был нивелирован 8%-ным снижением объемов продаж за аналогичный период.

Выручка от продаж газа в страны СНГ снизилась на 24% в годовом сопоставлении, до 5,7 млрд долл. США по причине существенного падения объемов продаж (на 32% за период), несмотря на 12%-ный рост цен на газ.

Более того, "Газпром" отразил ретроактивно скидки на газ (2,6 млрд долл. США), которые привели к общему снижению продаж газа на 20%.

Ожидаемый рост прочих расходов

Совокупные операционные расходы в долларовом выражении выросли на 10% в годовом сопоставлении, до 30,7 млрд долл. США. Совокупные расходы превысили наши ожидания в основном вследствие убытков по деривативам в размере 668 млн долл. США в 1К, а также 74%-ного роста прочих расходов.

В результате EBITDA "Газпрома" снизилась на 35% в годовом сопоставлении, до 12,5 млрд долл. США, тогда как рентабельность EBITDA - до 31%. EBITDA за квартал находится на весьма низком уровне, что, на наш взгляд, не позволит "Газпрому" достигнуть запланированного на 2012 год показателя в 58 млрд долл. США.

Свободный денежный поток стал положительным благодаря исключительно оборотному капиталу

Капвложения в 1К 2012 г. составили 12,6 млрд долл. США, тогда как операционный денежный поток был равен 19,8 млрд долл. США, в результате чего свободный денежный поток достиг порядка 7 млрд долл. США. Однако стоит отметить, что положительная величина свободного денежного потока обусловлена исключительно снижением оборотного капитала (8,2 млрд долл. США).

Снижение справедливой стоимости связано со снижением экспортных объемов и цен

Мы полагаем, что компания продолжит отражать ретроактивно скидки в последующих кварталах, которые за период 2012-2013 гг. могут составить 7-10 млрд долл. США. Более того, в связи с данными скидками средняя цена на газ для европейских потребителей оказалась ниже ожидаемой нами (384 долл. США против 399 долл. США за тыс. м3). Учитывая также продолжающееся снижение экспорта, мы понизили наш прогноз по выручке и EBITDA "Газпрома" в среднем на 7-8%. В результате наша оценка справедливой стоимости акций Газпрома была снижена на 7%, с 7,5 долл. США до 7 долл. США за акцию.

http://www.finam.ru/analysis/investorquestion000012973B/default.asp