Младший аналитик ИФК "Метрополь" Артур
Копышев:
Банк России взвешивает, с одной стороны,
инфляционные риски, с другой – риски замедления экономики. На
предыдущем
заседании Совета директоров ЦБ дал понять, что показатели реальной
экономики – особенно показатели внутреннего спроса
и инвестиций – устраивают Банк России. За месяц в реальной
экономике вряд ли что-то могло поменяться, так что не стоит
думать, что ЦБ будет понижать ставки, руководствуясь вопросами,
связанными с реальной экономикой. В то же время инфляционные риски
серьезно выросли:
Еда дорожает из-за засухи в США и климатических
проблем в России, и, как следствие, мы сейчас не наблюдаем
продовольственную дезинфляцию. Как раз в июле прошлого года
наблюдалась продовольственная дезинфляция, таким образом, мы
получаем эффект низкой базы: для того чтобы хотя бы показатель
инфляции закрепился на текущих уровнях (5,4% год-к-году),
необходимо, чтобы недельные показатели инфляции были от -0,1% до
0%, а сейчас недельные показатели в лучшем случае 0,2% из-за
дорожающей еды, и, скорее всего, продолжат оставаться на уровне
0,2%. Так что к следующему заседанию Совета директоров ЦБ мы
ожидаем, что инфляция будет 6,1% год- к-году, что выше потолка ЦБ
(6%).
Ускорение инфляции будет поддерживаться и курсом
рубля, который не смог вернуться к уровням апреля (т.е. риск
импортируемой инфляции нарастает).
Итог: к началу второй недели августа (к
заседанию ЦБ) инфляция, возможно, будет 6,1% год-к-году, а значит,
существует высокая вероятность, что ЦБ поднимет ставки. Существует
мнение, что ЦБ не будет поднимать ставки, потому что ситуация с
ликвидностью банковского сектора тяжелая. Такая позиция в корне
неверна, т.к. политика ставки нужна в конечном счете для
сдерживания или для усиления кредитования в экономике. Дело в том,
что как раз показатели кредитования показывают, что с кредитованием
все хорошо: темп прироста кредитования в целом по экономике
закрепился на очень высоком уровне (30% год-к-году), причем темп
прироста кредитования физических лиц свидетельствует о перегреве в
этой сфере .
Возвращаясь к проблеме ликвидности: данная
проблема возникла не из-за повышения ключевых ставок Банком России,
а была вызвана абсорбированием ликвидности через бюджетный канал, а
также снижением интервенций ЦБ в свете перехода к инфляционному
таргетированию. Соответственно, снижением ставок проблему
ликвидности не решить. Значит, это проблема будет решаться не через
снижение ключевых ставок, а через расширение инструментария (как
инструментария ЦБ, так и других ведомств) – т.е. источников
предоставления ликвидности. Например, это расширение возможно через
увеличение депозитов, которые будет размещать Казначейство, и
прочий инструментарий.
http://mm.cbonds.info/news/585863