Комментарий

Алексей Кокин, Дмитрий Дзюба, аналитики ИФК «Метрополь»

Возобновление покрытия с рекомендации «Покупать»; потенциал роста 40%

После помещения акций компании на пересмотр для того, чтобы учесть влияние крупных приобретений, мы возобновляем покрытие компании Башнефть с рекомендацией «Покупать» ее обыкновенные и привилегированные акции. Согласно нашей оценке методом ДДП, справедливая стоимость акций Башнефти на конец 2010 г. составляет 28,75 долл. США за обыкновенную акцию, что указывает на потенциал роста, равный 40%. Новая справедливая стоимость учитывает предстоящие приобретения трех уфимских НПЗ, улучшение прогноза по добыче нефти, а также более низкую стоимость капитала. Справедливая стоимость привилегированных акций Башнефти составляет 17,44 долл. США за акцию, что указывает на потенциал роста, равный 70%.

Запланированное приобретение нефтеперерабатывающих активов повысит справедливую стоимость

Башнефть должна стать интегрированной нефтедобывающей компанией в конце 2009 г. или в начале 2010 г. Она планирует приобрести контрольные пакеты акций трех нефтеперерабатывающих заводов в Уфе у АФК Система (а также доли в двух других уфимских компаниях) к концу 2009 г. Общая стоимость долей в НПЗ установлена на уровне 30% ниже нашей оценки их справедливой стоимости. Мы ожидаем, что доля сегмента переработки нефти составит порядка 40% в структуре EBITDA в период 2010-2013 гг., и начнет расти после 2014 г., так как в нефтедобывающем сегменте ожидается спад. На долю нефтеперерабатывающего сегмента приходится 20% нашей справедливой стоимости компании Башнефть.

Пересмотр прогнозов по добыче нефти в сторону повышения

Новому руководству Башнефти удалось увеличить темп роста добычи нефти, который на данный момент составляет 8% в годовом сопоставлении. Несмотря на то, что нефть добывается на зрелых месторождениях, запасов Башнефти, согласно оценкам, хватит более чем на 20 лет. Компания полагает, что использование новых передовых технологий восстановления продуктивности зрелых месторождений может повысить органический рост добычи в среднесрочной перспективе на 40% относительно уровня 2009 г. Наша модель является более консервативной – мы прогнозируем, что пиковый уровень в 2011-2013 гг. будет на 8% выше среднего значения, наблюдаемого в 2009 г.

В рамках Группы уфимских компаний, привилегированные акции новых дочерних компаний выглядят привлекательными

В рамках группы уфимских компаний, в долгосрочной перспективе мы считаем привлекательными, прежде всего, обыкновенные и привилегированные акции новой холдинговой компании, которой должна стать Башнефть. По нашему мнению, Башнефть, скорее всего, станет центом прибыли внутри Группы. Однако мы также видим потенциал роста привилегированных акций дочерних компаний, которые торгуются с дисконтами в 50% и более к обыкновенным. Если Башнефть решит выкупить свои привилегированные акции в обмен на обыкновенные, тогда дисконты сократятся, по нашим оценкам, до 20-30%.