Наталья Мильчакова, аналитик ИФК "Метрополь"

“Косметический концерн Калина /KLNA, $18,95/ опубликовал результаты за 9 месяцев 2004 года в российских стандартах. Выручка компании в рублевом выражении увеличилась на 8% к 9 месяцам 2003 года /до 130 млн. долл./, а в рублевом - на 6%. Мы оцениваем среднегеометрические темпы роста продаж Калины /CAGR/ в 2004-2010 гг. в 9%, в то время как CAGR всего косметического рынка России /включая производство средств гигиены/ за этот же период составят 6%, по нашим расчетам. Исходя из этой оценки, для Калины, чьи темпы роста продаж превышают темпы роста всего рынка, это довольно небольшой показатель. Однако, стоит отметить, что эта отчетность, во-первых, неконсолидированная, и, во-вторых, в российских стандартах бухучета, а для инвесторов более значение имеет более прозрачная международная отчетность. При этом себестоимость почти не изменилась к аналогичному периоду прошлого года, что положительно для компании. Однако, коммерческие и управленческие расходы в совокупности у компании выросли на 14%, значительно опережая рост выручки, но это связано с большими затратами компании в продвижение своих брендов, в том числе - на телерекламу. Операционная прибыль увеличилась на 10% к аналогичному периоду прошлого года, а операционная рентабельность выросла с 22% по итогам 9 месяцев 2003 г. до 23% в рассматриваемом периоде, что выше наших ожиданий. Ситуация с чистой прибылью менее однозначная. Так, вчера в ряде российских СМИ вышли "депрессивные" сообщения о том, что чистая прибыль компании по итогам 9 месяцев упала на 2% к аналогичному периоду прошлого года до 14,3 млн. долл. в долларовом эквиваленте. Чистая рентабельность компании соответственно сократилась по сравнению с 9 месяцами 2003 г. с 12% до 11%. Однако показатель соответствует нашим ожиданиям. На наш взгляд, причины снижения чистой прибыли Калины на 2% и прибыли до налогообложения на 6% не столько экономические, сколько бухгалтерские. Калина в 1 полугодии 2004 г. списала убытки прошлых лет, полученные от плохой деятельности ныне проданных филиалов в странах СНГ, и списание прошло по статье внеоперационных расходов компании. Соответственно, увеличение этой статьи расходов отразилось на финансовом результате. Если обратиться к опубликованной летом полугодовой отчетности косметического концерна в РСБУ, то результаты были много хуже, но этим компания была обязана, кроме перечисленных причин, в первую очередь, высоким ростом коммерческих и управленческих расходов, а в третьем квартале темпы их роста снизились, что закономерно - перестал действовать негативно влияющий на издержки фактор апрельского IPO и связанные с ним затраты. В целом мы считаем, что опубликованные результаты Калины за 9 месяцев не дают оснований для беспокойства.”