Мы возобновляем покрытие крупнейших российских производителей минеральных удобрений - "Уралкалия" и "Сильвинита" - с рекомендации "покупать" их акции. Согласно нашей оценке методом ДДП, справедливая стоимость акций составляет 30,6 долл. США за ГДР "Уралкалия", что указывает на потенциал роста в размере 45%, и $915 за обыкновенную акцию "Сильвинита", что указывает на потенциал роста в размере 29%. Согласно нашей МДД-модели, справедливая стоимость привилегированных акций "Сильвинита" указывает на потенциал роста в размере 38%. На основе мультипликаторов "Сильвинит" торгуется с дисконтом к "Уралкалию" ввиду низкого уровня прозрачности и корпоративного управления.

На наш взгляд, "Уралкалий" занимает более выгодную позицию, чем "Сильвинит", чтобы извлечь выгоду из восстановления рынка. Программа "Уралкалия" по повышению эффективности производства более результативна и позволит компании увеличить производство на 1 млн тонн в год в 2012 г. по сравнению с "Сильвинитом". Таким образом, выручка "Уралкалия" в период 2012-2018 гг. превысит аналогичный показатель "Сильвинита". Мы полагаем, что в результате недавних сделок с китайскими и индийскими потребителями "Уралкалий" имеет больше шансов достигнуть высокого коэффициента загрузки мощностей в 2010 г.

Согласно уставу компании, фиксированный коэффициент выплаты дивидендов по привилегированным акциям составляет 10% от неконсолидированной чистой прибыли "Сильвинита" по РСБУ. Прогнозируемая дивидендная доходность предполагает привлекательные выплаты в период 2010-2013 гг. По нашим оценкам, в 2010 г. дивидендная доходность в рублях составит 7%, а в 2011г . - 10%. При расчетах дивидендной доходности привилегированных акций мы использовали средний коэффициент дивидендных
выплат в период 2002-2008 гг., составляющий 12%.

Несмотря на то что ситуация остается нестабильной, так как учитывая текущий экономический климат крупные потребители калийных удобрений (Индия, Китай и Бразилия) могут диктовать свои условия покупки, мы полагаем, что сектор калийных удобрений вернется на докризисный уровень загрузки мощностей к 2011 г. Фермеры могут обойтись без калийных удобрений один год, тогда как второй может существенно снизить объем урожая. Это должно оказать поддержку цене удобрений, так как проекты по расширению производственных мощностей в мире не будут завершены до 2012-2013 гг.

Операионные расходы "Уралкалия" и "Сильвинита" являются одними из самых низких по отрасли (по прогнозам, на 30% нише, чем у канадской компании PotashCorp, крупнейшего в мире производителя удобрений). Обе компании располагаются в Перми (Россия), где налог на прибыль корпорация составляет 16% в отличие от стандартных 20% по России.