Мягкая половина

Первое полугодие 2003 года было благословенным для большинства инвестиционных
компаний: с ростом российского фондового рынка росли и их доходы. В дальнейшем Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг не обещает спокойной жизни профучастникам и во имя снижения рисков инвесторов предполагает принимать все более жесткие требования к инвестиционным компаниям. Первая половина оказалась удачной Первое полугодие 2003 года (и особенно второй квартал) было поистине золотым для профессиональных участников фондового рынка. Небывалая активность российских инвесторов привела к резкому росту котировок и объемов торгов. В условиях инвестиционного бума на рынок пришли новые участники, которые раньше вели себя более консервативно. Совокупный оборот компаний по всем видам ценных бумаг в первом полугодии 2003 года превысил 4 трлн руб., что почти в два раза больше, чем в 2002 году. При этом не менее двух третей оборота пришлось на второй квартал этого года. Безусловное лидерство по операциям с ценными бумагами сохраняет компания "Брокеркредитсервис", объем операций которой приблизился к отметке 500 млрд руб. Ближайшие преследователи -- группа компаний "Тройка Диалог" и группа "Ренессанс"
-- имеют показатели в полтора-два раза ниже. Вместе с тем к достоинствам этих компаний следует отнести их универсальность -- они являются активными операторами и рынка акций, и рынка облигаций. Кроме того, они являются лидерами среди инвесткомпаний, предоставляющих услуги по размещению облигационных займов. Вдобавок в эти группы входят компании, имеющие статус финансовых консультантов. Стремительный рывок по сравнению с прошлым годом (с седьмого на четвертое место) совершила компания "ВЭО-Открытие". Это произошло во втором квартале и, по оценке других профучастников, явилось следствием приостановки лицензии у компании "Алор-Инвест". В результате значительная часть ее клиентов временно работали через дружественную компанию. Уже начиная с июня ситуация начала меняться. Впрочем, даже без этой неожиданной клиентской поддержки компания "ВЭО-Открытие" стабильно занимает высокие места. Список крупнейших операторов, которые действуют на рынке акций, фактически повторяет список крупнейших операторов рынка в целом. А вот с облигациями работает гораздо меньшее число компаний, причем предпочтение отдают в основном корпоративным бумагам. Среди лидеров стоит отметить "Вэб-инвест.ру", а также компании "Тройка Диалог" и "НИКойл". Причем у московских компаний велика доля операций с госбумагами (и в первую очередь с еврооблигациями). Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) при составлении своих списков наиболее оборотистых компаний учитывает только биржевые сделки с эмиссионными ценными бумагами. В нашей методике учитываются и векселя. Тем более что большая доля этого рынка состоит из финансовых векселей крупных банков и промышленных предприятий (прежде всего "Газпрома"), а они фактически являются аналогами краткосрочных облигаций. Конечно, со временем их могут вытеснить подобные бумаги, однако, пока это не произошло, нет существенных причин не учитывать их в итоговых результатах. Стоит отметить крупнейшего оператора этого рынка ИК "Велес Капитал". До конца года ему вполне по силам потеснить две другие компании -- "Вэб-инвест.ру" и "Атон", занимающие более высокие строчки. Летом активность на рынке акций и облигаций заметно снизилась, в то время как рынок векселей жил довольно бурно. В двадцатку крупнейших по совокупным оборотам входят и другие крупные операторы вексельного рынка: московские ИК "Регион", ИФК "Экситон", ИФК "Метрополь" и челябинский Расчетно-фондовый центр. По итогам первого полугодия 2003 года совокупная прибыль инвестиционных компаний составила 2,9 млрд руб., что на 15% меньше аналогичного показателя 2002 года. С одной стороны, это лишний раз показывает, что время сверхприбылей постепенно уходит; c другой стороны, компании по-прежнему неохотно отражают в отчетности свои доходы. Следует отметить, что компании, занимающиеся исключительно интернет-трейдингом, демонстрируют невысокую прибыль. Вместе с тем более диверсифицированные компании, и прежде всего занимающиеся управлением активами инвестиционных фондов, являются и более прибыльными. Достаточно сказать, что среди самых прибыльных половину занимают как раз управляющие компании. Совокупные активы компаний составили около 140 млрд руб., что на 60% превосходит показатель середины 2002 года, но почти на 30 млрд руб. меньше итогового результата 2002 года. Совокупный размер активов устойчиво сокращается с третьего квартала 2002 года. Таким образом, сохраняется негативная тенденция последнего времени -- падение эффективности и рентабельности фондовых операций профучастников. Обороты компаний растут существенно большими темпами и часто искусственно раздуваются в рекламных целях, а размер прибыли и совокупный размер активов сокращаются. Причины тоже не изменились: по-прежнему высокая и не всегда добросовестная конкуренция, снижение доходности ряда финансовых инструментов. В частности, в начале 2003 года многие компании активно включали в свои портфели вложений государственные и корпоративные облигации. И если на протяжении пяти месяцев котировки облигаций стабильно росли, порой опережая рынок акций, то начиная с июня этого года на рынке произошел разворот, и до сих пор, несмотря на все ожидания, сохраняется тенденция к снижению котировок. Совокупный собственный капитал компаний во многом усилиями ФКЦБ заметно вырос и приблизился к 28 млрд руб., что почти на 9% больше показателя 2002 года. В этой связи следует отметить тот факт, что доля компаний, испытывающих проблемы с несоответствием своих собственных средств нормативам ФКЦБ, по оценкам НАУФОР, сократилась до 8%. Вместе с тем на начало года доля таких компаний достигала четверти от всех компаний, работающих на рынке. Степень монополизации рынка по-прежнему остается значительной и продолжает увеличиваться. В середине 2003 года на 20 крупнейших компаний уже приходилось 44% совокупных оборотов профучастников, 28% суммарных активов и около 42% суммарной прибыли. По сравнению с концом 2002 года эти показатели удвоились. Причины подобной ситуации остались теми же, что и раньше: высокая конкуренция и ужесточение требований к профучастникам со стороны регулирующих органов, что приводит к укрупнению бизнеса, сокращению числа его участников и, как следствие, усилению позиций уже существующих лидеров в этом сегменте рынка. Последнее слияние крупных операторов рынка произошло буквально на прошлой неделе компания "Русские фонды" купила инвесткомпанию "Проспект". В результате образовавшаяся компания может претендовать на попадание в список тридцати крупнейших компаний по объему операций с ценными бумагами. Долгое эхо "Пролога" В этом году с вступлением в силу ряда законодательных актов ФКЦБ значительно ужесточила свою позицию в отношении профессиональных участников рынка ценных бумаг. Еще в феврале этого года у компании "Алор", одного из лидеров интернет-трейдинга, была приостановлена лицензия сроком на один месяц из-за подозрения в манипулировании на срочном рынке ММВБ. В рамках проверки возможностей манипулирования ценами ФКЦБ запрашивала дополнительные сведения о работе инвесткомпаний "Ренессанс Брокер" и "Брансвик Ю-Би-Эс". Однако, несмотря на повышенную активность, из поля зрения ФКЦБ ушел "Пролог", один из крупнейший брокеров Северо-Западного региона. Его генеральный директор являлся членом экспертного совета при ФКЦБ и одновременно единственным представителем в совете от Петербурга. Коллапс компании произошел буквально в течение одного месяца (см. журнал "Деньги" #25 от 30 июня 2003 года). В конце мая компания перестала исполнять свои обязательства по сделкам. 18 июня у нее была приостановлена лицензия, а 16 июля компания и вовсе ее лишилась. Дело закончилось банкротством и передачей материалов в правоохранительные органы. Причинами банкротства стали игра против рынка, чрезмерные затраты на рекламную деятельность и выпуск по сути необеспеченных финансовых векселей. Эти события чуть не стали причиной системного кризиса. Ряд компаний, перед которыми у "Пролога" были обязательства, испытывали серьезные трудности. Многие московские банки закрыли кредитные линии петербургским компаниям, а профучастники закрыли лимиты на своих северо-западных контрагентов. Впрочем, одного из своих контрагентов -- Ямальский фондовый центр "Пролог" все же утащил за собой. Историю с "Прологом" болезненно пережили в ФКЦБ. Спустя буквально неделю после приостановки действия лицензии комиссия предприняла решительные действия в отношении еще ряда профучастников. 25 июня сразу у 16 инвесткомпаний и банков были отозваны лицензии "в связи с неоднократным нарушением лицензионных требований". Однако в данном случае комиссия явно погорячилась, так как не были исполнены некоторые положенные формальности (например, не принимались решения о приостановке лицензий). В результате одна из компаний в настоящее время опротестовывает это решение. Одновременно была приостановлена лицензия сразу у трех управляющих компаний -- "Транс-Инвестиция", "Элемтэ-Гарант", "Холдинг Капитал" -- из-за несоответствия размерам собственного капитала компаний нормативным требованиям. Впрочем, к чести ФКЦБ, комиссия сумела довольно быстро осмыслить ситуацию, и в оперативном порядке были приняты поправки в положение о брокерской и дилерской деятельности (пока, правда, не вступившие в силу) о существенном ограничении профучастников по выпуску финансовых векселей. Вместе с тем, по оценке самих профучастников, подобный вид собственного финансирования -- довольно редкое явление. И данный случай лишь продемонстрировал низкий уровень риск-менеджмента у компании. Впрочем, усилить контроль за рисками -- точнее, даже свести их на нет -- обещает ФКЦБ (см. интервью председателя комиссии Игоря Костикова на стр. ???). В сентябре были запрещены все действия как профучастников ИК "Регион" и УК "Регион Эссет Менеджмент" (см. газету "Коммерсантъ" от 5 сентября 2003 года) в связи с утратой всех учредительных документов. Позиция комиссии в отношении этих компаний остается жесткой. Ведь все правовые действия в этих условиях могут быть когда угодно оспорены, и поэтому компании не имеют права заниматься профессиональной деятельностью. Впрочем, лицензии у них никто не только не отзывал, но даже не приостанавливал. И пока идет процесс восстановления утерянных документов, один из крупнейших операторов рынка продолжает работать через другие компании, имеющие возможности для этого. С брокеров спросят по полной Приходится часто слышать от брокеров требования о том, что эмитенты должны быть открыты. Вместе с тем далеко не всегда сами брокеры демонстрируют эту открытость. Представленные результаты красноречиво говорят об этом. Часть компаний по запросу журнала "Деньги" дали исчерпывающую информацию по своим операциям, в том числе с разбивкой по акциям, облигациям, векселям. Можно сказать, что впервые в таком объеме компании раскрыли информацию и по численности клиентов. Примечательно -- конечно, с учетом ее неполноты,-- что по их числу региональные компании (и прежде всего питерские) нисколько не уступают и даже превосходят московские. Конечно, вряд ли можно сравнить их по объему средств, которые способны принести эти клиенты, однако это, несомненно, демонстрирует возможности оказания необходимого сервиса. К сожалению, ряд компаний -- "Индекс-ХХ", "Октан-Брокер", "Уником Партнер" -- предоставили данные по второму кварталу, вследствие чего в итоговой таблице оказались менее полные данные НАУФОР. Однако другие компании не успели или не сочли нужным это делать. Конечно, открытость еще не критерий надежности брокера, однако она демонстрирует его желание быть доступным и понятным для инвестора. Вместе с тем в планах правительства перевод профучастников на международные стандарты финансовой отчетности с 2005 года. В этом случае можно будет говорить о внедрении комплексной оценки всех рисков, которые принимают на себя профессиональные участники. Причем первоначальный контроль за исполнением этих обязательств будет возложен на биржи. По мнению ФКЦБ, это позволит существенно снизить риски, присущие профессиональным участникам. Кроме того, давно уже декларированное разделение клиентских и брокерских счетов постепенно становится реальностью. С вступлением в силу в начале июля поправок в закон "О рынке ценных бумаг" резко снизилась возможность использования клиентских средств в интересах брокера. В дополнение к этому готовятся поправки в Уголовный кодекс, предусматривающие наказание за неправомерное использование клиентских средств. Предусматривается и процедура, когда в рамках исполнительного производства невозможно будет обращать взыскания на средства клиентов, находящиеся у брокеров. Конечно, все эти обстоятельства наложат существенный отпечаток на деятельность инвестиционных компаний, повысят их расходы. Несомненно, повысится нагрузка и на биржи. Однако все эти меры должны привести к большей прозрачности рынка, повышению надежности инвестиционных компаний и в конечном итоге к обеспечению надежной защиты инвесторов.

АЛЕКСЕЙ ГОЛОВЦОВ, ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН МЕТОДИКА

Как ранжировались инвестиционные компании

Проект выполнен совместно с Национальной ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР). Данные по итогам I полугодия 2003 года были получены на основе квартальных отчетов профучастников, предоставленных в НАУФОР, а также из материалов, присланных в редакцию журнала "Деньги". Были проанализированы показатели около 300 инвестиционных компаний. Инвесткомпании ранжировались по следующим показателям: по общему объему заключенных сделок; по объему биржевых и внебиржевых сделок; по операциям с разными финансовыми инструментами (акциями, облигациями, векселями); по количеству клиентов и объемам брокерских операций; по чистой прибыли; по величине собственного капитала. Дополнительно был составлен список крупнейших (по совокупному обороту ценных бумаг) региональных инвестиционных компаний. Расчет финансовых показателей был проведен на основе ежеквартальных отчетов, предоставляемых профессиональными участниками фондового рынка в соответствии с положением "О предоставлении отчетности профессиональными участниками рынка...", утвержденным постановлением ФКЦБ России от 6 ноября 1998 года #45. Собственный капитал рассчитывается профучастниками в соответствии с методикой, утвержденной постановлением ФКЦБ России от 15 августа 2000 года #8. Под величиной активов понимается валюта баланса, то есть значение строки 300 бухгалтерского баланса. Чистая прибыль равна значению строки 190 отчета о прибылях и убытках. В расчетах использовались данные по общему числу сотрудников компаний.

Коммерсантъ-Деньги