Анна Фирсова

Треть электроэнергетических предприятий, выведенных на рынок в результате реорганизации РАО «ЕЭС России», достанутся «Газпрому». Крупными стратегическими инвесторами станут «Норникель», ЗАО «Комплексные энергетические системы» (КЭС) и ЛУКОЙЛ. Вхождение в эти активы для портфельных инвесторов может быть не оправдано: если компания покупает объект только для нужд собственного производства, существует вероятность ущемления интересов миноритариев. Основная доля электроэнергетических предприятий в результате реорганизации РАО «ЕЭС России» еще только должна быть выведена на рынок, но уже скупленные стратегическими инвесторами активы предопределили их позиции как крупнейших игроков в этом бизнесе. Стратеги собрали акций почти на $25млрд. Примерно треть из этих активов получит, как следует из анализа, проведенного ИК «Атон», СП «Газпрома» с угольной СУЭК, о создании которого было заявлено в начале февраля. Дальнейшее распределение электроэнергетических активов между игроками рынка уже частично предопределено. В2007-2008годах РАО ЕЭС планирует провести допэмиссию примерно 15 генкомпаний. Так, в марте ОГК-3 и «Мосэнерго» завершат размещение допэмиссий, на акции первой претендует «Норникель», а выпуск второй полностью выкупает «Газпром». «До конца года пройдут допэмиссии ТГК-5 и ТГК-9, в приобретении которых заинтересован КЭС»,— напоминает аналитик Альфа-банка Александр Корнилов. Планируется допэмиссия ТГК-8, стратегом которой является аффилированный с топ-менеджерами ЛУКОЙЛа «Промрегионхолдинг». На очереди энергоактивы ЮКОСа, которые потенциально могут быть интересны опять же «Газпрому», КЭС и «Промрегионхолдингу». Исходя из распределения собственности между стратегами, портфельный инвестор уже может определиться, вложения в какие активы перспективны. Главный критерий здесь, с какой целью стратег входит в энергетический актив. В этом сходятся в позиции опрошенные «Бизнесом» эксперты. «Если стратегический инвестор является поставщиком топлива для электростанции или основным потребителем производимой ею электроэнергии, его стратегия будет направлена не на развитиеприобретенного актива, а на максимизацию прибыли для головной компании — через завышение цены топлива или занижение цены электроэнергии»,— говорит аналитик ИК «Атон» Дмитрий Скрябин. Поэтому такие компании, как СУАЛ, «Русал», ЛУКОЙЛ, по мнению аналитика, трудно назвать в этом случае эффективными инвесторами. «Когда электроэнергетический актив не является для компании профильным бизнесом, возникает опасность трансфертного ценообразования и ущемления прав акционеров»,— соглашается аналитик ИФК «Метрополь» Алексей Соловьев. «Единственными стратегами, которые рассматривают энергетику как профильный бизнес, я бы назвал финскую Fortum, а также „Интеррос”»,— подчеркивает Скрябин. После разделения активов Владимира Потанина и Михаила Прохорова последний сосредоточится на электроэнергетике. «Идеальным стратегом для „портфельщика” мог бы быть финансово и лоббистски сильный, а также одновременно заинтересованный в развитии рынка акций инвестор. Таковым на сегодня мог бы быть КЭС, но с оговорками: финансовой мощи, сопоставимой с „Газпромом”, ему не хватает»,— считает аналитик Rye, Man & Gor Securities Алексей Минаев. По его мнению, «„портфельщикам” не стоит бояться идти в те же активы, что и „Газпрому”, но не стоит рассчитывать на последующий длительный рост их стоимости». В среднем по отрасли аналитики не видят большого потенциала роста дохода от вложений в энергетические активы. «Генерация вряд ли принесет прибыль акционерам,— поясняет Дмитрий Скрябин.— Распределительные сети еще могут быть интересны: потенциал роста по некоторым компаниям, таким как „Тверьэнерго”, „Смоленскэнерго”, „Псковэнерго”, „Орелэнерго”, на конец 2007 года мы оцениваем в среднем в 40%». По мнению экспертов, при расчете возможных инвестиций в энергетику следует ориентироваться исключительно на рост стоимости самих бумаг. Ожидать более 3% годовых дивидендной доходности по акциям энергокомпаний в перспективе не приходится.