"С начала года наш индекс ОГК отставал от
индекса ММВБ на 17 п.п., снизившись на 36%. Вместе с тем котировки
ОГК-1, ОГК-2, ОГК-3 и ОГК-6 упали на 47% с начала года.
Причиной такого падения стало снижение доверия инвесторов, так как
правительство не предоставило ясной информации касательно возможных
изменений регулирования сегмента генерации электроэнергии. Слухи об
ужесточении регулирования рынков электроэнергии и мощности, а также
предложение привязать тарифы на газ к инфляции, которое может
негативно повлиять на котировки, привели к тому, что отношение
инвесторов к бумагам компаний стало настороженным. Мы рассматриваем
данный риск как низкий. Высокая корреляция, типично наблюдавшаяся
между энергопотреблением и промышленным производством, снизилась в
течение последней рецессии. Следовательно, мы полагаем, что в
случае новых финансовых потрясений энергопотребление будет менее
волатильно, чем промышленное производство. Последний экономический
кризис нарушил общее правило, что рост цен на топливо влечет за
собой рост спотовых цен на электроэнергию, так как неэффективные
генераторы, которые обычно устанавливали спотовые цены на
электроэнергию для всех генкомпаний, не смогли найти спрос. В
результате неэффективные мощности оказались незагруженными, тогда
как рентабельность эффективных генераторов снизилась. Мы полагаем,
что спотовые цены на электроэнергию будут более устойчивы в случае
нового экономического спада, так как с 2009 г. генкомпании ввели в
строй порядка 10 ГВт эффективных мощностей, которые заменили менее
эффективных генераторов, что снизило вероятность падения цен на
электроэнергию", - отметили аналитики ИФК "Метрополь".
"Для оценки компаний мы использовали метод
дисконтирования денежных потоков (ДДП), со ставкой WACC в диапазоне
от 12,6% до 13,8% и постпрогнозным ростом на уровне 2%. Наши оценки
справедливой стоимости акций ОГК были понижены в среднем на 2%, при
этом потенциал роста стоимости акций составил в среднем 102%. Более
того, мы дисконтируем свободные денежные потоки с конца 2012 г., а
не 2011 г. Мы сохраняем рекомендацию "покупать" для акций всех ОГК.
На данный момент нашим фаворитом является Э.ОН Россия, так как
компания характеризуется компетентным руководством и хорошими
фундаментальными показателями за счет эффективных мощностей; также
высока вероятность выплаты хороших дивидендов, начиная с 2012 г.
Также мы полагаем, что по завершении слияния с ОГК-6 котировки
ОГК-2 пойдут вверх, как только бумаги новой объединенной компании
начнут торговаться в декабре. Мы ожидаем хорошей динамики в 1 кв.
2012 г. У объединенной компании будет более высокая ликвидность и
недооцененные активы. Для бумаг компаний ОГК-1, ОГК-3 и Энел ОГК-5
мы видим дополнительные риски, поэтому стоимость акций этих
компаний может оказаться под давлением", - заключили эксперты.
http://quote.rbc.ru/comments/2011/10/27/33459262.html