Роснефть: Понижение справедливой
стоимости, - Александр Назаров и Наталья Поскрёбышева, ИФК
"МЕТРОПОЛЬ"
"Мы понижаем справедливую стоимость акций
Роснефти (ROSN) с 9,59 до 9,07 долл. США за акцию, что указывает на
потенциал роста в размере 30%. Рекомендация "Покупать"
сохранена.
После публикации результатов за 3К 2010 г. и
обновления прогнозов компанией мы внесли изменения в нашу
финансовую модель. Мы пересмотрели наши прогнозы по объему добычи и
капвложениям на период 2010-2012 гг., что привело к снижению
прогнозируемого на данный период свободного денежного потока на
7%.
В результате мы понижаем справедливую стоимость
акций Роснефти на 5% с 9,59 до 9,07 долл. США за акцию. Наша новая
оценка все еще указывает на потенциал роста в размере 30%, в связи
с чем мы сохраняем рекомендацию "Покупать" акции компании.
Хорошие результаты за 3К 2010 г. по US GAAP.
Чистый долг достиг минимальной отметки с 2006 г., однако, мы
ожидаем роста данного показателя снова в 4К 2010 г.
По итогам 3К 2010 г. выручка Роснефти осталась
неизменной относительно предыдущего квартала, составив 15,47 млрд.
долл. США, что соответствует консенсус-прогнозу. Благодаря
эффективному управлению затратами EBITDA компании снизилась всего
на 2% по сравнению со 2К до 4,6 млрд. долл. США, что почти на 2%
выше консенсуса. Чистая прибыль также осталась неизменной
относительно 2К, составив 2,57 млрд. долл. США, тогда как мы
прогнозировали 2,4 млрд. долл. США.
За счет высоких показателей свободных денежных
потоков – порядка 2,0 млрд. долл. США в 3К 2010 г., согласно нашим
оценкам, – чистый долг достиг минимальной отметки /14 млрд. долл.
США/ с 2006 г. Мы сомневаемся, что подобное положение дел может
сохраниться в долгосрочной перспективе – чистый долг, скорее всего,
снова увеличится в 4К 2010 г. или в 2011 г., что будет связано с
необходимостью финансирования покупки немецких НПЗ и увеличения
объема капвложений.
Увеличение капвложений вызывает наибольшую
обеспокоенность, добыча на основных месторождениях также может
являться риском для компании
В 3К 2010 г. капвложения Роснефти снова
увеличились – в этот раз на 11% в квартальном сопоставлении. Помимо
этого, при предполагаемом на весь 2010 г. объеме капвложений в
диапазоне 340-350 млрд. руб. Роснефть с начала года затратила менее
7 млрд. долл. США. Мы можем ожидать существенного увеличения
капвложений в 4К 2010 г., что может привести к сокращению
свободного денежного потока практически до нуля. Согласно нашим
прогнозам, в период 2011-2012 гг. ежегодные капвложения Роснефти
могут превышать 10 млрд. долл. США, в связи с чем мы сократили
прогнозируемый нами на 2010-2012 гг. свободный денежный поток
компании на 7%.
Также необходимо отметить, что суточная добыча
нефти в квартальном сопоставлении подразумевает снижение добычи на
основных месторождениях на 1-2% по сравнению с предыдущим
кварталом. В результате мы считаем сокращение добычи одним из
основных рисков для компании.
В ожидании налоговых льгот перед продажей доли
акций Роснефти, принадлежащей государству
Мы продолжаем придерживаться мнения, что
изменения в российской системе налогообложения остаются основным
фактором роста акций Роснефти. Если Правительство РФ всерьез
рассматривает возможность продажи части своей доли в компании, то
его приоритетной задачей должно стать повышение стоимости акций.
Можно предположить, что лучшим способом может стать улучшение
условий налогообложения компании Роснефть, по крайней мере, в
отношении новых проектов. Мы ожидаем, что новости по данному
вопросу могут появиться 18 ноября, когда состоится запланированное
заседание Правительства РФ, посвященное рассмотрению программы
приватизации".