БОРЬБА ЗА ВЫЖИВАНИЕ

Корпорптивные облигации или векселя?

Рынок ценных бумаг № 7 апрель 2002 г.

РЦБ

Дмитрий Владимирович, как Вы можете прокомментировать слова М.Касьянова о необходимости смещения акцента в сторону заимствований на внутреннем рынке? Чем обусловлено текущее снижение интереса к государственным ценным бумагам?

Д.Г.

Скорее всего увеличения количества займов на внутреннем рынке связано со стремлением сократить внешний долг и обеспечить финансовые институты достаточным количеством доходных и одновременно надежных инструментов для инвестирования ресурсов.Таким образом, одновременно происходит удешевление заемных средств для государства и стабилизация финансовой ситуации в стране в целом. Сейчас это актуально, потому что проблема 2003 г. еще до конца не снята. Хотя в прошлом году и было произведено выплат порядка 4 млрд долл. Сверх плана, но конъюнктура мировых рынков остается нестабильной. Вероятно, по этим причинам, а также для улучшения ситуации с ликвидностью правительство решило увеличить объем заимствований на внутреннем рынке. Объемы свободных денежных средств говорят о том, что банки и финансовые институты испытывают дефицит инструментов, в которых можно было бы размещать свободные ресурсы. Вдобавок ко всему Газпром, чья программа заимствования была очень серьезной (объем выпуска векселей достигал 100 млрд руб.), сейчас ее сокращает, и в связи с этим возникают свободные ресурсы, которые попадают, а том числе и на валютный рынок. В таком контексте смена акцента действительно актуальна. Снижение индекса к государственным ценным бумагам связано с доходностью на этом рынке. Надо прямо сказать, что она низкая. И по сравнению с увеличившимися темпами роста курса доллара становится не интересно работать с государственными бумагами. В общем, это довольно специфический рынок, так как на нем очень существенна роль государственных банков, поэтому интерес других операторов к этому рынку достаточно низкий.

РЦБ

Каковы сейчас основные тенденции развития вексельного рынка?

Д.Г.

Сейчас тенденции таковы, что корпоративные облигации пользуются все большей популярностью. Кроме того, факт отмены налога на эмиссию облигаций, несомненно, сыграет значительную роль.В этой связи внебиржевой рынок несколько сократится, хотя и будет продолжать занимать достаточную нишу.Раньше внебиржевой рынок состоял из векселей Газпрома на 80-90%. Ликвидность этих бумаг была настолько высока, что можно было фактически на каждый месяц найти бумагу с подходящим номиналом и сроком погашения. Газпромовские векселя всегда можно было купить или продать. Сейчас же ситуация меняется: долю векселей Газпрома можно оценить в 60-70% и она продолжает постепенно уменьшаться.Газпром снижает объемы вексельной программы, потому как векселя исторически используются в основном в качестве расчетных инструментов, а как инструмент для привлечения ресурсов они недостаточно удобны. Новое руководство Газпрома это отлично понимает и поэтому начинает привлекать необходимые средства на Западе, на внутреннем рынке и в банках по более низким ставкам, чем те, что были на рынках векселей в прошлом году.На мой взгляд, основным критерием формирования доходности векселей является ситуация на денежном рынке и сам рынок в том виде, как он есть. Я имею в виду спрос и предложение. Но с учетом того, что рынок неоднороден и достаточно волатилен, думаю, что разница с инфляцией в “плюс”/ “минус” 3% останется. Сейчас доходность векселей ОАО “Газпром” упала по сравнению с концом прошлого года на 8-10% в зависимости от сроков погашения. Например, в конце 2001 г. доходности на годовые бумаги были на уровне 27% годовых, а сейчас они уже приближаются к 18%. Разница существенная. Таким образом, нельзя сказать, что Газпром предпринимает какие-то необъяснимые шаги. Он просто изыскивает ресурсы более дешевыми методами.Как следствие, доля векселей других эмитентов увеличится. Например, векселя Альфабанка, РОСБАНКа, Промэксимбанка, ТНК и АК “АЛРОСА” и другие начинают занимать свою нишу на рынке, т.е. появляются новые достаточно надежные и интересные бумаги. Что касается ценовых уровней, то если векселедатель сравнительно надежный, добросовестный и платит по своим векселям в срок, то и ставки у него близки к газпромовским. Если же он еще не зарекомендовал себя как надежный заемщик, задерживает платежи или у него были в свое время какие-то проблемы с погашением, то тогда премия может составлять порядка 2-10% годовых. Векселя некрупных банков и средних компаний в основном покупают банки, страховые компании, инвестиционные компании, у которых есть соответствующие лимиты, поэтому массового хождения они не имеют. Так происходит из-за того, что и у таких банков, и у компаний либо вовсе нет кредитной истории, либо их финансовое состояние не соответствует тем высоким требованиям, которые предъявляются к заемщику.В настоящее время большинство профессиональных участников рынка начали действительно понимать, что сейчас важно поддерживать свое реноме, репутацию. И выпуск многими компаниями облигаций, по которым осуществляются исправные платежи, играет важную роль для создания хорошей кредитной истории эмитента. По этой причине ситуация с задержкой платежей по векселям сейчас практикуется заметно реже.Что касается перспектив использования векселей в целом, то здесь есть как преимущества, так и недостатки. С одной стороны, появляются дополнительные риски, а с другой стороны, так как вексель находится непосредственно у клиента (в депозитарии или в сейфе), его легко и оперативно можно использовать как залог, как средство для расчетов и т.д. Существенную роль также играет отсутствие общих правил совершения сделок. Даже договоры купли/продажи обычно согласовываются для каждого случая отдельно, что опять же несет в себе как положительные, так и отрицательные моменты.

РЦБ

Как Вы считаете, может получить более широкое распространение централизованное хранение векселей в депозитариях?

Д.Г.

С одной стороны, хранение упростит расчеты и несколько обезопасит операторов от возможных подделок, а с другой – это усложнит процедуру использования самого векселя. Вдобавок появятся риски, связанные с хранением векселей, и, конечно, появятся комиссионные. Плюс ко всему возникает вопрос по процедуре расчетов: допустим, как можно проводить сделку, когда у одного клиента вексель – в наличном виде, а у другого – в депозитарии на счету? Получается, что нужно открыть счет в депозитарии, внести вексель и произвести стандартную схему расчетов. Это ведет к дополнительным временным и материальным затратам. В принципе между операторами рынка расчеты с использованием единого депозитария, в котором хранятся векселя, возможны. Но между собой профессиональные участники заключают сделки не так часто, как с клиентами, которые продают-покупают редко, но их много и каждому будет необходимо также открыть счет в депозитарии, может быть, даже всего на одну сделку, что нерационально.

РЦБ

Насколько серьезно в настоящий момент стоит проблема фальшивых векселей?

Д.Г.

У многих векселей очень большой номинал, и подделывать их гораздо выгоднее, чем банкноты. Это стало реальной проблемой. Надо сказать, что люди, работающие на вексельном рынке, сталкиваются с такими бумагами редко, но подделки бывают разной степени качества, так что непрофессионалу трудно отличить оригинал от фальшивки. Поэтому экспертиза играет важную роль. Положительным моментом является то, что в основном все векселедатели находятся в Москве и технически проверить вексель не столь трудно. Но подтверждение того, что вексель находится в реестре, не заложен и не украден, обычно представляется в свободной письменной форме. И вид подтверждения зависит от конкретного векселедателя: кто-то в одной форме дает подтверждение, кто-то – в другой, кто-то проверяет банки, кто-то не проверяет. Возникает риск купить поддельный вексель. Но этого риска можно избежать, если обратиться к профессиональным участникам вексельного рынка. А при условии, что рынок переориентируется на работу с облигациями, которые хранятся централизованно в депозитарии, риск покупки фальшивой ценной бумаги просто исчезнет.

РЦБ

Является ли привлекательным внебиржевой рынок векселей, облигаций для физических лиц?

Д.Г.

Бизнес, ориентирован на физических лиц, как любой другой бизнес, приносит определенную прибыль, доход. Но розничный бизнес имеет некоторую специфику и связан с расходами. Должна существовать специальная структура, которая способна работать с частными лицами. Конечно, на внебиржевом рынке физические лица уже присутствуют, хотя и в малом количестве. Но, для того чтобы векселя или облигации “пошли в массы”, в этом процессе должны участвовать крупные операторы, обладающие широкой филиальной сетью и имеющие возможность нести связанные с этим расходы. Например, если будут новые выпуски облигаций сберегательного займа или Газпром выпустит “народные” облигации, то, может быть, тогда действительно появятся финансовые институты массового использования.