"Мы понизили нашу оценку справедливой стоимости акций РусГидро <HYDR> на 37%, с 0,079 до 0,050 долл. США за акцию на конец 2012 г, однако сохраняем рекомендацию "Покупать". Основным факторами пересмотра в сторону понижения стали использование нового прогноза цен электроэнергии, консолидация РАО ЭС Востока в модель оценки РусГидро и решения по установлению тарифов в 2012 г.

Мы понизили наш прогноз по ценам на электроэнергию на свободном рынке электроэнергии. Около 85% общего объема электроэнергии в России реализуется на свободном спотовом рынке электроэнергии, тогда как цены на остальные 15% /для населения/ устанавливаются в соответствии с тарифной политикой. Таким образом, цены на свободном рынке являются важным фактором для финансовых моделей по генерирующим компаниям.

Во-первых, в настоящее время одобренный Правительством РФ рост тарифа на природный газ вступит в силу не с 1 января, как планировалось ранее, а с 1 июля. В итоге тариф вырастет на 7,1% в среднем за 2012 г. против ранее ожидавшихся 15%. Цена на газ является одним из основных факторов роста цены на электроэнергию в европейской части России и на Урале, поэтому замедление темпа роста цены на газ означает более медленный темп роста цены на электроэнергию.

Во-вторых, мы разработали более сложную модель для прогнозирования цен на электроэнергию, реализуемую на свободном рынке, который основан на принципе маржинального ценообразования /поставщик электроэнергии с самыми высокими топливными издержками устанавливает дневную цену для всех поставщиков/. Мы моделируем изменение ценообразующего фактора в зависимости от уровня прогнозируемого энергопотребления и принимаем во внимание замещение старых энергоблоков более новыми на кривой предложения.

Так как в 2012-14 гг. запланирован ввод в эксплуатацию 25 ГВт. новых генерирующих мощностей, мы ожидаем рост цен на электроэнергию на 8% /против 35%, предусмотренных нашим предыдущим прогнозом/.

В 2011 г. РусГидро приобрела 69% акций РАО ЭС Востока, вертикально интегрированной энергетической компании на Дальнем Востоке. Мы интегрировали РАО ЭС Востока в финансовую модель РусГидро. Мы считаем РАО ЭС Востока проблемным активом. Во-первых, финансовые результаты компании зависят от решений Правительства в отношении тарифов и от государственных субсидий, прогнозировать которые крайне сложно. Во-вторых, мощности компании нуждаются в модернизации, которая, скорее всего, потребует существенных капвложений.

Несмотря на то, что, в соответствии с нашей оценкой, стоимость акций РАО ЭС Востока составляет всего 6% от общей справедливой стоимости акционерного капитала РусГидро, рынок обеспокоен приобретением актива, способного негативно повлиять на стоимость акций РусГидро. Менеджмент РусГидро планирует раскрыть информацию по стратегии развития РАО ЭС Востока в 1К 2012 г. Если менеджменту удастся убедить рынок в том, что РАО ЭС Востока способно создать дополнительную стоимость для акционеров РусГидро, то это может стать позитивным фактором для цены акций РусГидро, на наш взгляд.

РусГидро обладает рядом преимуществ перед своими аналогами на российском рынке, которые совместно с предстоящими событиями могут сыграть роль факторов роста котировок:

    мощности ГЭС, в отличие от ТЭС, загружаются диспетчерами приоритетно, поэтому объем производства электроэнергии РусГидро не зависит от изменения объемов энергопотребления;
    государство может приватизировать 8% акций РусГидро в 2012 г. Если акции приобретет иностранный стратегический инвестор, это может привести к улучшению восприятия компании на рынке;
    так как РусГидро является одной из наиболее ликвидных российских энергетических компаний, котировки ее акций могут продемонстрировать существенный рост в случае снижения политических рисков после президентских выборов.

http://www.1prime.ru/news/comments/-101/%7B4B9D31E7-1842-4F30-8111-FF0FBC8987B6%7D.uif