Акция: НМТП

Аналитик: ИФК "Метрополь"

Начало покрытия НМТП с рекомендации «Держать»

Мы начинаем покрытие Новороссийского морского торгового порта (далее – НМТП) с рекомендации «Держать» его акции. Согласно нашей оценке по методу ДДП, справедливая стоимость акций НМТП на конец 2009 г. составляет 4,69 долл. США за ГДР, что подразумевает потенциал роста на 10%. НМТП объединяет шесть крупнейших компаний, оказывающих стивидорные и портовые услуги в порту г. Новороссийск на Черном Море. Компания также осуществляет деятельность в порту Балтийск, в Балтийском море. В 1П 08 на долю НМТП пришлось более 20% от общего объема перевалки зерна, сахара, черных металлов и нефти.

Мы ожидаем снижения выручки на 8% в 2009 г. вследствие падения объемов перевалки грузов

По нашим оценкам, более 60% выручки НМТП по итогам 9М 08, или 314 млн. долл. США, пришлось на долю перевалки грузов. Мы ожидаем, что в условиях экономического спада объем грузов, переваливаемых НМТП, снизится на 2% в 2009 г. до 79,8 млн. тонн. Однако во 2П 08 Федеральная служба по тарифам повысила тарифные ставки на некоторые стивидорные услуги, в результате чего мы прогнозируем рост выручки НМТП в сегменте перевалки грузов на 2,6% с прогнозируемых на 2008 г. 453 млн. долл. США до 465 млн. долл. США в 2009 г. Вместе с тем, мы ожидаем, что выручка от услуг по бункеровке судов, на долю которой пришлось почти 20% в структуре совокупной выручки компании по итогам 9М 08, снизится на 55% в 2009 г. по причине падения цен на нефть.

Евробонды с доходностью к погашению на уровне 17,7% предоставляют альтернативный источник инвестирования

Несмотря на то, что в настоящее время мы не рекомендуем инвесторам приобретать акции НМТП, мы придерживаемся мнения о том, что размещенные компанией евробонды с доходностью к погашению на уровне 17,7%, имеют большую инвестиционную привлекательность. Согласно нашим прогнозам, в 2009 г. НМТП сгенерирует свободный денежный поток в объеме 95 млн. долл. США, который к 2012 г. может увеличиться до 304 млн. долл. США. Это значит, что компания, на наш взгляд, будет иметь достаточно средств для обслуживания своих долговых обязательств. Необходимо отметить, что по состоянию на конец 9M 08, коэффициент чистый долг/капитал составлял 0.6x, коэффициент чистый долг/EBITDA – 1.3x. Данные значения, по нашему мнению, не являются высокими. Более того, только 6% заимствований НМТП, или 33 млн. долл. США, должны быть погашены в 2009 г. Несмотря на то, что практически весь долг компании в настоящий момент деноминирован в долларах США, компания получает более 80% выручки также в долларах США, так как именно эта валюта используется для регулируемых тарифов на перевалку грузов и смежные услуги. На наш взгляд, это смягчает валютный риск НМТП.