Производитель и продавец лекарственных препаратов компания «Протек» выходит на биржу. Но успех ее размещения неочевиден. Две составляющие бизнеса — дистрибуция и производство — могут не заинтересовать инвесторов. В фокусе внимания — динамично развивающаяся сеть аптек «Ригла», входящая в холдинг.

Екатерина Шохина

Все больше компаний заявляют о планах проведения IPO в этом году. В конце весны выйти на биржу планирует крупнейший российский фармхолдинг «Протек». Однако успех его размещения неочевиден. Две составляющие бизнеса компании — дистрибуция и производство — не очень интересны для инвесторов. Эксперты считают, что пока проще привлечь ликвидность через выпуск евробондов.
Крупнейший российский фармхолдинг «Протек [1]» (объединяет дистрибутора «Протек», аптечную сеть «Ригла [2]» и фармпроизводителя «Сотекс») официально объявил о намерении провести IPO. Оно пройдет в мае-июне. «Протек» рассчитывает привлечь 400 млн долларов на российских площадках ММВБ и РТС, сообщил президент компании Вадим Музяев. Он уточнил, что порядка 50% от этой суммы планируется направить на развитие компании: преимущественно на финансирование развития «Риглы» и расширение портфеля продукции «Сотекса» «за счет усиления научно-исследовательской составляющей». Часть денег будет использована для модернизации складских помещений «Протека», говорится в сообщении компании. В пресс-службе «Протека» «Эксперту Online» отказались сообщить о конкретных планах компании и новой продукции, производство которой начнется после привлечения финансирования.
Музяев уверен, что IPO его компании будет воспринято инвесторами «на ура». «На протяжении уже нескольких лет, даже в условиях мирового экономического кризиса, российский фармацевтический рынок продолжает демонстрировать хорошую динамику. Мы уверены, что наша успешная бизнес-модель, построенная на вертикальной интеграции, обеспечит нам возможности для роста в основных сегментах российского фармацевтического рынка, а также позволит использовать синергетический эффект от совместной работы подразделений компании. У “Протека” есть необходимый потенциал для того, чтобы приносить прибыль своим акционерам и будущим инвесторам», — сообщил глава фармпредприятия.
В то же время эксперты считают, что ажиотажный спрос на бумаги «Протека» неочевиден. «“Протек” может привлечь инвесторов потому, что на рынке практически нет бумаг фармсектора. Торгующийся сегодня “Фармстандарт” переоценен, у “Верофарма” довольно большие проблемы», — говорит директор по развитию департамента корпоративных финансов ИФК «Метрополь» Максим Розенблит.
С ним соглашается и аналитик УК «Финам менеджмент» Максим Клягин. «Компания является одним из крупнейших игроков индустрии и, безусловно, располагает существенным потенциалом роста. Кроме того, число публичных компаний в данной сфере крайне невелико, то есть количество инструментов инвестирования в этот перспективный рынок ограничено, поэтому бумаги нового эмитента вполне могут претендовать на сравнительно высокий уровень спроса», — говорит эксперт.
В то же время из трех составляющих бизнеса «Протека», по мнению наблюдателей рынка, однозначно привлекательным для инвесторов может быть только один — динамично развивающаяся сеть аптек «Ригла». «“Протек” — один из двух крупнейших дистрибуторов лекарств, но до сегодняшнего дня инвесторы не смотрели на дистрибуторов», — говорит Розенблит. Он считает, что отчасти так происходит потому, что у дистрибуторов, по сути, нет никаких активов. Что же касается производственного бизнеса компании — «Сотекса», то и он не представляется слишком привлекательным для инвесторов. «У “Сотекса” никогда не было своей продуктовой линейки. Компания по большей части занимается расфасовкой импортных медикаментов. Пока что речь не идет даже о каком-то значительном по объемам производстве дженериков, не то что о своих оригинальных препаратах», — объясняет Розенблит. Если говорить о торгуемых конкурентах, то они имеют узнаваемые бренды — например, «Арбидол» «Фармстандарта».
По сути, компания всегда делала ставку на дистрибуцию, а не на производство. В кризисный год ее оборот вырос примерно на 20%. Если предположить, что инвесторы все-таки будут заинтересованы в покупке бумаг, то исходя из выручки 3,12 млрд долларов в 2008 году аналитик Банка Москвы Сабина Мухаметжанова оценивает «Протек» в 3 млрд долларов.
Есть, правда, опасения, что негативное влияние на инвесторов может оказать подмоченная репутация компании. В 2007 году против вице-президента «Протека» Виталия Смердова возбудили уголовное дело за дачу взяток за участие в программе добровольного лекарственного обеспечения (ДЛО) и получение госзаказа. Однако эксперты рынка считают, что инвесторов это не испугает. «Все знают специфику работы в России», — говорит один из участников рынка.
В то же время именно опасение относительно своей безопасности вынуждает компанию стать публичной и привлечь в том числе иностранных инвесторов. «Желание отнять бизнес у “Протека” было велико», — знает близкий к компании участник рынка. Разговоры о том, что компания выйдет на IPO, шли еще два года назад, рассматривались и варианты привлечения стратегического инвестора, но кризис внес свои коррективы. В позапрошлом году разместиться на фондовом рынке смогли только три компании, а в прошлом — одна. Для сравнения, в 2007 году было проведено 23 российских IPO.
Сейчас рынок оживает. «Текущие условия способствуют росту числа новых IPO и повторных размещений. Ситуация в финансовом секторе заметно стабилизировалась, ликвидность существенно выросла, наблюдается заметный приток иностранных инвестиций. Рынок капитала во всех его проявлениях постепенно оживает. Вполне вероятно, что в 2010 году сектор первичных размещений будет готов и к выходу компаний второго эшелона. В свою очередь, крупные игроки рынка FMCG будут продолжать достаточно активное органическое развитие, в большинстве секторов сохранится и усилится тенденция к дальнейшей консолидации рынка», — говорит Клягин. Вместе с тем Розенблит напоминает, что пока больше разговоров о размещениях, чем их самих. С начала года IPO провел только один «Русал». Пока что больше шансов выгодно привлечь ликвидность у компаний, выпускающих облигации. Каждый день рынок получает сообщения о выпуске и удачном размещении облигаций и евробондов компаний из разных секторов. По мнению Розенблита, оживает и рынок privat activity. «Это более простой и дешевый способ привлечения денег. Однако активность фондов пока ограничивается дефицитом ликвидности. Из 20–30 фондов, которые заявляют о том, что готовы инвестировать, только четыре-пять имеют на то ресурсы», — говорит Розенблит.
Однако само желание инвестировать через некоторое время выразится и в конкретных действиях. Ждать осталось недолго. В фокусе внимания — IT-сектор, фармацевтические и химические предприятия.