Новость
"ЛУКОЙЛ" планирует увеличить добычу углеводородов к 2021 году по сравнению с 2011 годом на 50%, до 1,17 млрд барр. н. э., из которых 17% ожидается от международных проектов, говорится в материалах компании. В своей программе стратегического развития на 2012-2021 годы "ЛУКОЙЛ" обозначил стратегической целью увеличение коэффициента извлечения нефти до 40%.

Новость
В 2012 году дивидендные выплаты "ЛУКОЙЛа" вырастут до 25% к уровню предыдущего периода, говорится материалах компании. В обозримом горизонте рост дивидендных выплат может многократно превзойти уровень 2011 года.

Комментарий
Александр Сидоров, аналитик "АК БАРС Финанс".

В среду 14 марта "ЛУКОЙЛ" провел презентацию стратегии на период 2012-2021 гг., в которой осветил ключевые моменты развития компании на долгосрочную перспективу. Президент "ЛУКОЙЛа" Вагит Алекперов и вице-президент компании Леонид Федун подтвердили основные показатели развития группы, озвученные ранее. Так, "ЛУКОЙЛ" планирует увеличивать добычу углеводородов до 2021 г. со средним годовым темпом в 3.5% до, приблизительно, 1.15 млрд б.н.э., при этом объем капитальных затрат составит $150 млрд за 10 лет. Свободный денежный поток за период компания оценивает в $100-110 млрд. Также необходимо отметить, что "ЛУКОЙЛ" прогнозирует изменение текущей системы налогообложения отрасли с системы "60/66" на "55/70" и будет лоббировать этот переход.

Добыча
В секторе upstream "ЛУКОЙЛ" планирует наращивать добычу нефти в течение 2012-2021 гг. со средним темпом 2.3%, добычу газа - 10%. Общий среднегодовой темп роста добычи углеводородов составит 3.5%. К 2021 г. 40% добычи углеводородов будет обеспечено новыми проектами, 27% общей добычи углеводородов составит добыча газа. Компания исходит из прогноза цен на нефть марки Brent на уровне $100 за баррель в 2012 г. с последующим темпом роста в 2% ежегодно.

Основной прирост добычи нефти обеспечат месторождения Каспия и проект в Ираке Западная Курна-2. Объем инвестиций в секторе upstream за период составит $125 млрд, причем основные инвестиции будут сделаны в среднесрочной перспективе (пик приходится на 2014-2015 гг. на уровне $14 млрд в год), и по мере приближения к 2021 г. их среднегодовая величина будет снижаться.

Каспийские месторождения станут основным источником роста добычи в России, при этом на развитие Каспийских активов "ЛУКОЙЛ" потратит за десятилетие $18 млрд. Добыча углеводородов вырастет с 9 млн б.н.э. в 2012 г. до 70 млн б.н.э. к 2017 г.

В Западную Курну-2 "ЛУКОЙЛ" планирует вложить $25 млрд до 2021 г., причем компания ожидает, что окупаемость инвестиций наступит до 2016 г., после которого "ЛУКОЙЛ" будет выступать в качестве оператора и получать свободный денежный поток на уровне $500 млн в год.

Свободный денежный поток в секторе upstream за период компания оценивает в $50-60 млрд.

Нефтепереработка и маркетинг
В данном секторе "ЛУКОЙЛ" планирует капитальные вложения на уровне $24 млрд до 2021 г., большая часть из которых будет направлена на модернизацию НПЗ. При этом программа предусматривает рост выпуска бензинов с 6.6 млн тонн в 2012 г. до 11 млн тонн в 2021 г. и снижение выпуска мазута с 14.4 млн тонн в 2012 г. до 4.1 млн тонн в 2021 г.

Свободный денежный поток в секторе нефтепереработки и маркетинга за период компания оценивает в $50-57 млрд.

Газовый бизнес
Доля газа в добыче к 2021 г. должна составить 27% от общего объема добычи углеводородов. Компания ожидает, что либерализация внутреннего рынка газа состоится в 2017 г., а среднегодовой темп рост регулируемых цен на газ составит 15% до этого периода. "ЛУКОЙЛ" рассчитывает, что к 2021 г. EBITDA от продажи газа вырастет в 6.5 раз относительно уровня 2012 г. Также компания сообщила о том, что в 2011 г. подписала контракт с "Газпромом" на поставку ежегодно 12 млрд м3 газа из Большехетской впадины до 2016 г.

Дивиденды
Из презентации Леонида Федуна следует, что "ЛУКОЙЛ" планирует увеличивать дивиденды ежегодно, при этом направляя на выплаты не менее 30% чистой прибыли компании по US GAAP (Интерфакс указывает на слова Алекперова, что выплаты будут 40% от чистой прибыли). Рост дивидендных выплат по итогам 2011 г. должен составить 25% г./г., а к 2021 г. дивидендные выплаты вырастут на 300% к уровню 2011 г. Согласно презентации, "ЛУКОЙЛ" планирует до 2016 г. увеличивать дивидендные выплаты на 15% ежегодно.

На наш взгляд, представленная программа является крайне оптимистичной. Несмотря на достаточно адекватный прогноз цен на нефть до 2021 г., возможность сгенерировать за период $100-$110 млрд свободных денежных потоков вызывает сомнение. В частности в 2021 г. FCFF компании ожидается на уровне выше $20 млрд.

Наибольшее опасение вызывает среднегодовой темп роста добычи углеводородов на уровне 3.5%, т.к. отдача от основных драйверов роста, Каспия и Ирака, будет заметна лишь после 2015 г. При этом период основных инвестиций придется на срок до 2016 г. Согласно нашим расчетам, свободный денежный поток "ЛУКОЙЛа" в среднесрочной перспективе будет отрицательным ввиду существенного роста капитальных затрат, поэтому "ЛУКОЙЛ" не сможет создавать акционерной стоимости. Соответственно, способность компании увеличивать дивиденды также ставится под вопрос. Учитывая, что все драйверы роста "ЛУКОЙЛа" являются высокорисковыми долгосрочными инвестициями, при отсутствии прогнозируемых положи- тельных результатов в ближайшие годы, мы склонны пессимистично смотреть на ожидаемую динамику акций в период интенсивных вложений.

Перед презентацией мы поставили рекомендацию по акциям "ЛУКОЙЛа" на пересмотр. После более тщательного анализа опубликованной программы развития компании мы понизим целевую цену по акциям "ЛУКОЙЛа", которая ранее составляла $76 за акцию.

Комментарий
Анна Знатнова, аналитик ИФК "Алемар".

Топ-менеджмент "ЛУКОЙЛа" заявил, что планирует увеличить добычу углеводорода в 1,5 раза, при этом ежегодный прирост добычи нефти составит 2,3%, газа - 10%. Доля международных проектов в совокупной доли вырастит с 10% до 20% за счет роста добычи на иракском месторождение - "Западная Курна - 2".

Вслед за ростом операционных показателей "ЛУКОЙЛ" намерен увеличить и дивидендные выплаты в 4 раза к 2021 году (30% payout ratio). В 2011 году дивиденды могут оставить 73,75 руб./акцию (3,8% дивидендная доходность, 18,8% payout ratio). Ориентировочная дата закрытия реестра -7 мая 2012.

Капвложения: $150 млрд до 2021 года или около 15 млрд/год ("Роснефть" в 2012 планировала инвестировать в развитие $15,5 млрд.) Мы оцениваем эту стратегию весьма оптимистичной. Ежегодный прирост в 2,3% при том, что в 2011 "ЛУКОЙЛ" снизил добычу на 4% выглядит не реальным, а прирост газа на 10% тем более, так как добыча независимых производителей газа до сих пор зависит от пропускной возможности ГТС "Газпрома", который по-прежнему допускает чужой газ в мизерных объемах.

Если говорить о росте свободного денежного потока до 10-11 млрд в год, или 53% прирост по сравнению с 2011 годом, то это будет возможно, если цены на нефть в течение 10 лет будут выше $110-115/,баррель.

Обещание повысить дивиденды на 25% до 73,75 руб./акцию, так же не вызовет особого оптимизма у инвесторов, которые надеялись на рост как минимум до 80 рублей за акцию (20% payout ratio). Рост дивидендов в 4 раза и рост payout ratio с 18,8% до 30% топ-менеджмент обещает уже не в первый раз, выполнит ли он свое обещание к 2016, покажет время.

В целом мы нейтрально оцениваем эту стратегию для "ЛУКОЙЛа", так она носит долгосрочный характер и не исключено, что топ-менеджменту в ближайшие годы придется снизить свои планки по основным показателям стратегии: уровню добычи, капексу и свободному денежному потоку.

Комментарий
Аналитики компании "Метрополь".

Вчера ЛУКОЙЛ опубликовал свою стратегию развития на период 2012-2021 гг. Компания намерена увеличить дивидендные выплаты не менее чем на 300% к 2021 г. В 2011 г. дивиденды на обыкновенную акцию вырастут на 25% в годовом сопоставлении, т.е. до 73,75 руб. на акцию (при текущей цене акций дивидендная доходность составит 3,8%). Коэффициент дивидендных выплат останется примерно на том же уровне, что и в 2010г.- 20% от чистой прибыли по US GAAP. Руководство компании ожидает увеличения коэффициента дивидендных выплат до 40% в течение следующих 10 лет.

По оценкам компании, свободные денежные потоки в сегменте добычи нефти составят 50-60 млрд. долл. США, а в сегменте переработки - 50-57 млрд. долл. США в течение следующих 10 лет. Данный прогноз подразумевает свободный денежный поток на уровне в среднем 11 млрд. долл. США в год. На наш взгляд, подобная оценка слишком оптимистична, учитывая, что капзатраты компании составляют в среднем 15 млрд. долл. США ежегодно. ЛУКОЙЛу будет необходимо генерировать порядка 26 млрд. долл. США операционных денежных потоков ежегодно (в 2011 г. данный показатель составил всего 15,5 млрд. долл. США).

Для того чтобы достигнуть поставленных целей, компания намерена увеличить добычу углеводородов на 50% к 2021 г., однако, это кажется маловероятным при текущем спаде добычи на 2,7% в год.

Порядка 18% от заявленного роста добычи нефти должны обеспечить международные проекты, в которых ЛУКОЙЛ выступает в роли подрядчика и получает небольшое фиксированное вознаграждение (1,15 долл. США за баррель).

На наш взгляд, в краткосрочной перспективе котировки акции ЛУКОЙЛа пойдут вниз после данных новостей, так как поставленные цели чересчур амбициозны.

Комментарий
Денис Борисов, аналитик "НОМОС-Банка".

Накануне "ЛУКОЙЛ" представил инвестиционному сообществу долгосрочную стратегию развития на период до 2021 года, основные постулаты которой, впрочем, уже были ранее озвучены топ-менеджерами компании в своих интервью.

• Если сравнивать новые планы концерна с прогнозами 2008 года, то при 70 %-ном увеличении инвестиций компания скорректировала свой прогноз по добыче в сторону повышения всего на 11 %. Однако такое изменение подхода связано с более реалистичной оценкой менеджментом существующих реалий в части будущего уровня CAPEX.

• При этом представленные цифры немного приоткрыли завесу над прогнозной оценкой стоимости компании в $ 191 млрд., которую во время одной из встреч с аналитиками озвучил вице-президент компании Леонид Федун. Так, если нынешние прогнозы "ЛУКОЙЛа" сбудутся, то свободный денежный поток компании к 2021 году может достигнуть фантастических $22-23 млрд. (из них порядка $ 12-13 млрд. в upstream, остальное - downstream). И в этом случае капитализация концерна (исходя из среднерыночных значений FCF-yield) действительно может приблизиться к $ 200 млрд.

• Отметим, что в своих ценовых прогнозах компания исходит из достаточно умеренной динамики цен на нефть (долгосрочный диапазон $ 90-115/bbl), а значит определяющим в достижении поставленных целей станет не изменение нефтяных котировок, а операционная динамика "ЛУКОЙЛа" (среднегодовой рост добычи углеводородов составит 3.25 % из них по нефти - 2.3 %, по газу - 10 %).

• В сегменте upstream компания важную роль отводит иракскому проекту "Западная Курна-2" (потенциальный уровень добычи с 2017 г оценивается в 90-95 млн т, ежегодный размер FCF после получения прибыльной продукции может составить $ 500 млн) и Каспию (ожидается рост производства с 8 до 96 млн б.н.э.). В секторе downstream - модернизации российских НПЗ с существенным увеличением глубины переработки.

• Полученными свободными денежными потоками компания намерена частично делиться с акционерами: рост дивидендных выплат за 10 лет может составить 300 % (с ожидаемых 74 руб на акцию в 2012 г до более 200 руб в 2021 г)

• Как бы то ни было, мы полагаем, что инвесторы будут ориентироваться не столько на заявления менеджмента, сколько на фактические результаты (особенно с учетом того, что прежние долгосрочные стратегии развития оказались нереализованными) и не ждем существенной реакции рынка на стратегию "ЛУКОЙЛа".

http://www.finam.ru/analysis/investorquestion0000127DA2/default.asp