«Тройка Диалог» оценила «ваучерные» инвестиции

Борис Деревягин

В пятницу, 1 сентября, исполнилось 14 лет со дня выдачи первого ваучера. Многие из участников приватизации заработали несколько тысяч процентов дохода за это время. Сама приватизация до сих пор вызывает ряд нареканий. Доходит даже до предложений о полной отмене ее результатов. Связано это прежде всего с тем, что многие участники ваучерных аукционов получили сверхдоходы от своих вложений. По результатам исследования, проведенного ИГ «Тройка Диалог», оказалось, что больше других смогли заработать на своих ваучерах работники электроэнергетики и скупщики, приобретавшие у первых их акции. Например, по акциям РАО «ЕЭС России» было проведено два ваучерных аукциона: на первом коэффициент обмена акции на ваучер был 1:4, а на втором – 1:3. В результате доходность по акциям, приобретенным на первом из них, составила 5160%, а на втором – 3845%. Выиграли по сравнению с собственниками РАО «ЕЭС России» только владельцы акций «Газпрома», обменявшие их на аукционе в Республике Марий Эл, где коэффициент обмена составил 1:5900. Доходность по акциям, полученным на этом аукционе, составила 402 488%. По аукционам, проводившимся в других местах, доходность оказалась на несколько порядков ниже. Так, в Москве она достигла лишь 3312%, так как коэффициент обмена на этом аукционе был 1:50. В итоге, делают выводы авторы исследования, акции РАО оказались более доходными, чем бумаги «Газпрома». Обогнал по доходности «Газпром» даже «Норникель», акции которого были в свое время обменены с коэффициентом 1:5. Их доходность составила 3856%. «Тройка Диалог» отмечает, что неожиданно низким оказался размер доходности этой операции в нефтяном секторе. Так, доходность обмена на акции «Сургутнефтегаза» не превысила 555%. «Это связано с коэффициентом обмена, который составил 1:15, и общей высокой конкуренцией среди российских нефтяных компаний», – пояснил РБК daily директор аналитического управления «Тройки Диалог» Лори Силлантака. Однако и этот уровень был достаточно высоким относительно общего уровня доходности по российским предприятиям, прошедшим приватизацию в ту пору. В 1992 году ажиотаж вокруг ваучеров был очень большим. Акции выдавались только работникам предприятий. От них акции поступали на рынок через скупщиков. Часть людей, продав акции, полученные в обмен на ваучеры, пыталась купить бумаги более доходных предприятий. При этом надо отметить, что зачастую предприятия, за которые шла борьба, находились в состоянии банкротства или близком к нему. «Процессы перераспределения собственности шли очень активно, – рассказал РБК daily руководитель Бюро экономического анализа (БЭА) Андрей Косырев. – Это происходило за счет того, что экономика была в кризисе и каждый из участников рынка обладал значительной возможностью для влияния на ее процессы, на сценарий выхода из кризиса. На этом можно было заработать очень значительный доход». Сейчас, спустя 11 лет после начала стабилизации российской экономики, получить сопоставимую с ваучерной доходность на приобретении подобных активов становится практически невозможно. Именно с этим связано то, что многие аукционы, проводимые Российским фондом федерального имущества (РФФИ), признаются несостоявшимися из-за отсутствия заявок. Теоретически можно было бы заработать на открывающихся сейчас технопарках, венчурных фондах, особых экономических зонах, однако для обеспечения этой доходности инвестору необходимо обладать гораздо большими возможностями, чем 11 лет назад. «Это связано с тем, что в отличие от того времени сейчас фондовый рынок в большой степени сформирован, – пояснил РБК daily аналитик ИФК «Метрополь» Михаил Красноперов. – Есть из чего выбрать, и инвестор всегда предпочтет вложиться в уже торгующиеся акции, нежели в акции неизвестных компаний. Ситуация экономического кризиса характерна тем, что страна оказывается в известной степени изолирована от внешнего мира. Сегодняшняя стабильность ставит российскую экономику в гораздо большую зависимость от внешних макроэкономических показателей, поэтому вкладываться в высокорискованные предприятия становится дороже». Кроме того, благодаря стабильности увеличился срок инвестирования в убыточные предприятия. «Если раньше для получения прибыли от такого вложения было достаточно года, то теперь необходимо 3-5 лет, – уверен руководитель БЭА. – Количество потенциальных инвесторов, готовых вкладываться в высокорискованные области в России, из-за этого сейчас крайне мало. Кроме того, для развития тех предприятий, которые могли бы дать доходность в несколько тысяч процентов через 10-15 лет (например, в высокотехнологические проекты), помимо соответствующих денежных средств необходимы и кадровые ресурсы, которых становится с каждым годом все меньше». Наиболее вероятным инвестором в таких условиях становится государство, уверен Михаил Красноперов. Это подтверждает и тот факт, что глава Минэкономразвития Герман Греф в своем докладе о мерах по стимулированию промышленного роста определил для государства весьма активную позицию. «Но даже для государства это весьма серьезный риск, – отмечает Андрей Косырев. – Сейчас в России не та ситуация, которая была на рынке высоких технологий в середине 1990-х, когда Билл Гейтс создавал Microsoft. Конкуренция в этой среде уже очень высока, и для серьезного прорыва необходимы серьезные ресурсы». Однако если сравнивать с ситуацией 1992 года, есть и позитивный момент. «Тогда акции высокодоходных компаний в свободном доступе было получить практически невозможно, – подчеркивает начальник аналитического отдела ИК «Брокеркредитсервис» Максим Шеин. – Сейчас РТС уже готовит площадки для венчурных IPO». В итоге возможность получить высокодоходную акцию постепенно появляется и у рядовых граждан. По оценке Михаила Красноперова, вероятность сверхвысокого дохода сейчас составляет 20%, а банкротства – 40%. В отличие от начала 1990-х, когда соотношение было обратным. Хотя и неожиданные исходы также возможны. Например, по данным исследования «Тройки Диалог», доходность по акциям «Красного Октября» – одного из лидеров кондитерской промышленности России – составила за 14 лет лишь 5,88%.