"Мы возобновляем покрытие компании "Транснефть" – российской монополии в сфере транспортировки нефти по магистральным нефтепроводам – с рекомендации "продавать" акции компании. Согласно нашей модели ДДП, справедливая стоимость акций компании составляет 1 614 долл. США за привилегированную акцию (все обыкновенные акции принадлежат государству), что предполагает снижение цены на 13% по сравнению с текущим уровнем. В 2006 г. "Транснефть" (75% акций компании принадлежит государству) осуществляла транспортировку 90% нефти, добытой в России. Выручка компании составила 7,44 млрд долл. США, EBITDA – 3,82 млрд долл. США, а чистая прибыль – 1,90 млрд долл. США.

Держатели привилегированных акций компании (в сумме им принадлежит 25% акционерного капитала компании) имеют право на получение 10% от чистой прибыли основной (без учета дочерних) компании. То есть в расчете на чистую прибыль консолидированной компании годовой коэффициент дивидендных выплат составляет 1,2% на период с 2005 по 2006 гг. Учитывая то, что менеджмент компании мало обеспокоен стоимостью акционерного капитала компании, маловероятно, что данный коэффициент увеличится в ближайшем будущем.

Основываясь на наиболее оптимистичных официальных прогнозах, мы ожидаем, что в период с 2006 по 2017 гг. рост добычи нефти в месторождениях Европейской части России и Западной Сибири (на нефть, добываемую в данных районах, приходится 88% объема транспортировок "Транснефти") составит всего 0,5% CAGR.
Согласно нашим расчетам, в 2009 г. капитальные затраты компании будут состоять только из затрат на техническое обслуживание, то есть период высоких капитальных затрат для компании завершен. В связи с этим, мы полагаем, в период с 2009 по 2014 гг. Федеральная служба по тарифам ограничит ставку тарифа для компании 50% от роста индекса цен производителей в данный период.

Мы оцениваем наши расчеты как оптимистичные, так как они не учитывают слишком рискованные проекты (нефтепровод Восточная Сибирь-Тихий океан II (ВСТО-II), а также проекты, которые могут негативно повлиять на оценку (вторая очередь Балтийской трубопроводной системы (БТС-II)).

Если российское правительство решит реструктурировать "Транснефть" путем скупки привилегированных акций для последующего проведения IPO, мы полагаем, что цена покупки может превысить 2 000 долл. США за акцию", - сообщают эксперты ИФК "Метрополь".