FinCake.Ru: "Метрополь": мы повышаем справедливую стоимость акций ОГК-6 до 1,24 руб. бумагу // ДЕРЖАТЬ
"Метрополь": мы повышаем справедливую
стоимость акций ОГК-6 до 1,24 руб. бумагу // ДЕРЖАТЬ
ОГК-6 опубликовала свою финансовую отчетность за
2009 г. по МСФО, а также провела телефонную конференцию 28 апреля
2010 г. Основываясь на опубликованных результатах, а также на
инвестиционных планах компании, мы обновляем нашу модель по ОГК-6.
Рост EBITDA ОГК-6 превысил 150% в годовом сопоставлении, что было
обусловлено, главным образом, более быстрым темпом роста продаж
электроэнергии и мощности, по сравнению с темпами роста расходов на
топливо, как мы и прогнозировали.
Выручка в 2009 г. снизилась на 1% в годовом
сопоставлении до 42 млрд руб. (что менее чем на 1% ниже наших
прогнозов и на 9% выше консенсуса), в основном по причине 25%-ного
снижения объема производства электроэнергии, а также 8%-ного
снижения средней рыночной цены на электроэнергию, что, по нашим
оценкам, было частично компенсировано 29%-ным ростом среднего
тарифа на электроэнергию и 15%-ным ростом среднего тарифа на
мощность.
Операционные расходы снизились на 14% в годовом
сопоставлении, до 38,5 млрд руб. (близко к прогнозируемому нами
показателю), что было обусловлено, главным образом, 21%-ным
снижением расходов на топливо, доля которых составляет почти 50% в
структуре операционных расходов. ОГК-6 оптимизировала свой
топливный баланс за счет существенного сокращения доли
коммерческого газа. В результате скорректированная (с поправкой на
обесценение и списания) EBITDA выросла на 153% в годовом
сопоставлении до 5,7 млрд руб. (что лишь на 0,1% превышает наш
прогноз и на 7% - консенсус).
Чистая прибыль достигла 2,4 млрд руб., тогда как
в 2008 г. компания зафиксировала чистый убыток в размере 0,8 млрд
руб. Рентабельность чистой прибыль улучшилась до 5,8%. Компания с
осторожностью отнеслась к вопросу налоговых выплат и включила в
показатель налога на прибыль за 2009 г. дополнительные 200 млн
руб., в связи с чем эффективная налоговая ставка приблизилась к 30
против ранее спрогнозированных 20%.