"Метрополь" оценил справедливую стоимость акций торгуемых дочерних компаний "Газпрома" // ПОКУПАТЬ

Мы начинаем покрытие четырех торгуемых дочерних компаний "Газпрома". Мы рекомендуем "покупать" акции компании "Газпром промгаз" (PRMG RU), справедливая стоимость которых составляет $15 за акцию, что указывает на потенциал роста в 200%. Мы также рекомендуем "покупать" акции компании "ВНИПИгаздобыча" (VNIP RU), справедливая стоимость которых составляет $1400 за акцию, что указывает на потенциал роста в 28%. Акциям компаний "Спецгазавтотранс" (SGAT RU) и "Газавтоматика" (GZAV RU) со справедливой стоимостью $34 и $12 за акцию мы присваиваем рекомендацию "продавать", так как их потенциал снижения составляет 31% и 75% соответственно.

Низкая долговая нагрузка, умеренное снижение выручки в 2009 г., а также увеличение капвложений "Газпрома" в 2010 г. могут повысить привлекательность акций.

Необходимо подчеркнуть, что у дочерних компаний "Газпрома" нет проблем с долговой нагрузкой, и все они продемонстрировали хорошую динамику выручки: за исключением VNIP, ни одна из компаний не зафиксировала падение выручки более чем на 21% в годовом сопоставлении благодаря поддержке со стороны "Газпрома". В 2010 г. "Газпром" планирует увеличить капвложения - основной драйвер роста выручки анализируемых компаний - на 37% в годовом сопоставлении. Мы полагаем, что данные три фактора помогут вызвать интерес к акциям дочерних компаний "Газпрома".

Жесткий контроль со стороны "Газпрома" обуславливает низкий уровень рентабельности и отсутствие свободных денежных потоков
Для каждой из этих компаний контроль со стороны "Газпрома" означает строгое бюджетирование, при котором свободные денежные потоки в 2007-2009 гг. были близки к нулю. Рентабельность EBITDA дочерних компаний варьировалась в диапазоне от отрицательного значения до максимальных 17% в 2009 г., что также, на наш взгляд, указывает на жесткое бюджетирование. По нашим оценкам, ситуация вряд ли изменится до тех пор, пока "Газпром" не ослабит контроль над своими дочерними компаниями.