В ближайшие семь-десять лет мировая экономика будет работать в условиях высоких цен на сырье. Это дает России шанс быстро развить свою экономику по австралийской модели. Наши компании в течение нескольких лет смогут увеличить свою капитализацию до уровня ведущих западных сырьевых корпораций

Александр Кокшаров

Для стран, экспортирующих сырьевые товары, наступают хорошие времена: в ближайшие лет десять цены на сырье будут расти. Для этого сложились все основные предпосылки. Быстро растет спрос на сырьевые товары со стороны таких гигантов, как Китай и Индия, а также стран Юго-Восточной Азии, оправившихся от кризиса конца 90-х. Развивающиеся страны преодолели разногласия и объединились, требуя от развитых стран снижения субсидий на сельхозпродукцию и повышения закупочных цен на основные сырьевые товары. Развитым же странам, похоже, ничего не остается, как начать выполнять эти требования, чтобы ослабить оппозицию процессу глобализации.

Складывающаяся ситуация исключительно благоприятна для России. Рост спроса на сырье в развивающихся странах дает России возможность быстро развить свою экономику по модели, которую в свое время использовали Австралия, Канада и Норвегия. Ее основа - использование денег, зарабатываемых экспортно-сырьевым сектором, для развития внутреннего рынка. Кроме того, стабильный спрос при высоких ценах позволяет рассчитывать на быстрый рост капитализации российских сырьевых компаний, которые по этому показателю вполне могут подняться до уровня ведущих западных ТНК, что приведет к развитию всего российского фондового рынка.

Новый цикл
Тенденция к объединению развивающихся стран стала проявляться еще в конце 90-х годов. Например, нефтяной картель ОПЕК, который в середине 90-х практически бездействовал (из-за чего в 1998-1999 годах и произошел обвал цен), неожиданно возродился и сумел взять в свои руки контроль над ценами. С 1999 года средняя цена нефти превышала 23 доллара за баррель. Выиграли от этого не только члены нефтяного альянса, производящие 40% нефти, поступающей на мировые рынки, но и независимые производители, такие как Россия, Мексика, Норвегия и Казахстан. Существовавшие в 70-е и 80-е годы картели производителей других сырьевых товаров не смогли сделать того же на своих рынках, но последний саммит ВТО в Канкуне показал, что наступает время новых альянсов.

Рост в Азии движет цены вверх

В конце 90-х цены на сырьевые товары падали вслед за падением темпов роста в азиатских экономиках, которые к тому времени стали важнейшими потребителями минерального и сельхозсырья. В 1997 году, когда в Азии разразился финансовый кризис, страны региона (от Индии до Японии) потребляли 41% мировой нефти. Замедление роста (в Китае) или рецессия (в Таиланде или Южной Корее) привели к обвальному падению спроса, а следовательно, и цен на сырье. В начале 1999-го ситуация на мировых рынках сырья была близка к катастрофической: дешевели практически все виды сырья - нефть и уголь, медь и алюминий, шерсть и зерно, кофе и хлопок. За баррель российской нефти марки Urals в начале 1999 года давали всего 10 долларов. Страны, экономика которых была построена на экспорте сырьевых товаров (а это не только Саудовская Аравия, Венесуэла и Россия, но и Чили, ЮАР, Австралия, Норвегия), били тревогу и опасались серьезного ухудшения экономической ситуации.
Но катастрофы не произошло. "Когда в 2000-2001 годах в азиатских странах, прежде всего в Китае, Индии, Южной Корее, Малайзии и Таиланде, стал восстанавливаться экономический рост, естественно, там повысился спрос на сырьевые товары, что необходимо для индустриализации", - говорит Саймон Уильямс из EIU. Рост цен на нефть начался в 1999-м (за два года цены утроились). Вслед за нефтью в 2000-2001 годах стали дорожать и другие виды сырья. Индекс сырьевых товаров Dow Jones-AIG с февраля 1999-го по сентябрь 2003-го вырос на 59%. По отдельным видам сырья рост цен оказался еще более впечатляющим: никель с конца 2001 года подорожал на 220%. Страны и компании, поставляющие сырье на мировые рынки, получили не падение доходов, а рост экспортной выручки.

Сейчас экономики региона растут высокими темпами. Прогнозируемые темпы роста ВВП на 2003 год в Китае составляют 7,5%, в Индии и Таиланде - 6%, в Малайзии и Индонезии - 5%. Даже экономика Японии начинает выходить из рецессии: во II квартале рост ВВП составил 3%, а годовой прирост прогнозируется на уровне 1,5%. Еще быстрее в азиатском регионе развивается промышленность: годовой рост объемов промышленного производства в Китае составляет 17%, в Индонезии - 18%, в Таиланде - 10%.
За счет бурного развития в Азии восстановились темпы роста мировой экономики. В 2003 году она, согласно прогнозам МВФ, вырастет на 3,2%, а в следующем - на 4,1% (для сравнения: в 2000 году - 2,4%, в 2001-м - 3%). По-видимому, быстрее в нынешнем году будет расти и американская экономика, крупнейший потребитель нефти, стали и алюминия. Поэтому цены на ресурсы, несмотря на слабый рост в Европе, демонстрируют явную повышательную тенденцию.
Во время переговоров о тарифах и торговле в Канкуне развивающиеся страны объединялись во временные альянсы, которые лоббировали более выгодные условия торговли и снижение импортных тарифов на рынках развитых стран для товаров (преимущественно сырьевых и сельскохозяйственных) из стран третьего мира. Аналитики уже подметили сложившуюся ситуацию. "Результатом саммита стало понимание, что без реформ в международной системе торговли не обойтись, и рано или поздно развитым странам придется пойти на уступки развивающемуся миру", - рассказала "Эксперту" директор программы международной экономики Королевского института международных отношений (RIIA) Брижит Гранвилль.

Этими уступками рано или поздно станут сокращение аграрных субсидий, снижение тарифов и готовность закупать сырье по более высоким ценам. Так, снижение аграрных субсидий европейским и американским фермерам уменьшит предложение сельскохозяйственного сырья на мировых рынках, что приведет к дальнейшему повышению цен, на что и надеются развивающиеся страны. Политическая ситуация в мире сегодня такова, что развитые страны готовы пойти на подобные уступки, чтобы третий мир не препятствовал продолжению глобализации.

Сочетание этих экономических и политических факторов вновь сделало сырье привлекательной статьей торговли. "Сырьевые товары снова стали интересны международным инвесторам: в нынешних условиях можно ожидать, что в ближайшие десять лет мы станем свидетелями повышательных тенденций в динамике цен на сырье, которые сменяют двадцать лет понижательной тенденции", - рассказала "Эксперту" экономист исследовательского центра Global Insight Сара Джонсон. За последнее столетие сырьевые рынки пережили пять циклов высоких цен, каждый из которых продолжался в среднем семь-десять лет. По мнению опрошенных "Экспертом" аналитиков лондонских инвестбанков и трейдинговых компаний, сейчас можно наблюдать начало первого подобного цикла в ХХI веке.

Большой скачок
Хотя политический и спекулятивный факторы сыграли свою роль в повышении цен на сырьевые товары, все-таки локомотивом этого роста стало повышение спроса на сырье в Восточной Азии, прежде всего в Китае, в течение последних трех лет. После вступления Китая в ВТО индустриализация страны вступила в качественно новую фазу. Китай становится вторым крупнейшим потребителем сырьевых товаров мира после США, опережая Японию. В начале этого года, например, Китай обогнал Японию по импорту железной руды (за последние четыре года в КНР выплавка стали увеличилась в 4 раза). В 2003 году Китай также обошел Японию в потреблении нефти, хотя благодаря собственной добыче по нефтяному импорту он пока занимает третье место в мире (после США и Японии).

"Так же как несколько десятилетий назад его соседи - сначала Япония, а затем Тайвань и Южная Корея, - сейчас Китай входит в полосу металлоемкого промышленного развития", - сказал "Эксперту" старший экономист исследовательского центра Economist Intelligence Unit (EIU) Саймон Уильямс. Но масштабы китайской экономики (прежде всего из-за 1,3-миллиардного населения) предполагают куда более серьезные последствия этого процесса для мировой экономики: развитие металлургии в Китае приводит к повышению мировых цен на железную руду, медь, глинозем, платину.

 Высокие цены на сырье и рост спроса на него со стороны соседнего Китая могут стать теми факторами, которые подстегнут экономическое развитие богатой природными ресурсами России. "Экспорт сырья не является 'злом' или уделом развивающихся стран, он играет важную роль в экономике таких стран, как Австралия, Норвегия или Канада", - говорит Сара Джонсон из Global Insight. Интересным примером для России может послужить Австралия, бывшая в 50-е годы отсталой периферией с зачаточной промышленностью и небольшим населением.

Решив, что с ограниченными людскими ресурсами Австралия не может составить конкуренцию бурно развивающейся индустриальной Японии, правительство страны сделало ставку на экспорт сырья в Японию. В то время как Персидский залив поставлял в Японию нефть, Австралия обеспечивала почти все остальное - железную руду, уголь, бокситы, фосфориты, лес, шерсть, хлопок и зерно. Средства от экспорта сырьевых товаров вкладывались в развитие секторов, обслуживающих внутренний рынок - от пищевой промышленности и туризма до финансового сектора и машиностроения. И хотя до сих пор более двух третей экспорта приходится на сырьевые товары, Австралия показывает самые высокие темпы роста среди развитых стран благодаря динамичному внутреннему рынку. В 2003 году, например, рост ВВП ожидается на уровне 2,8%, а в следующем - 3,5%.

"Бурно растущая экономика Китая может стать крупным потребителем российского сырья - от металлов и леса до нефти и газа, подобно тому как японская экономика в 50-е и 60-е годы была потребителем сырья из Австралии. Из-за разной структуры рынка труда России и Китаю куда выгоднее сотрудничать, чем конкурировать друг с другом", - сказал "Эксперту" старший экономист по Китаю EIU Пол Кейви. Если трудовые ресурсы России сокращаются, а зарплаты повышаются, то в Китае имеются сотни миллионов рабочих, готовых трудиться за небольшое вознаграждение. Конкурировать с экономикой Китая, где себестоимость продукции сокращается год от года, не берутся даже развитые экономики, предпочитая искать ниши, в которых более выгодным может быть сотрудничество, а не конкуренция.

Как некогда Австралия в Японию, Россия может поставлять в Китай нефть, газ, металлы, зерно (к традиционным экспортным отраслям может добавиться российское сельское хозяйство) и т. д. Правда, для наращивания экспорта потребуется реализация инфраструктурных проектов, таких как сооружение нефте- и газопроводов, строительство новых портов для диверсификации поставок сырья. Доходы же от сырьевого экспорта в период высоких цен на него могут реинвестироваться в России по австралийскому сценарию - в секторы, обслуживающие активно развивающийся внутренний рынок.

Догнать...
Высокие цены на сырье в сочетании с растущим спросом, безусловно, на руку крупнейшим российским экспортерам. Из 20 крупнейших по объемам реализации российских компаний в рейтинге "Эксперт-200" 16 работают в сырьевых секторах, поставляя за рубеж нефть, газ или металлы. Благоприятная внешнеторговая конъюнктура должна обеспечить им дополнительные доходы, повысив рентабельность и, следовательно, инвестиционную привлекательность.

Пока, несмотря на бурный рост капитализации, рыночная стоимость входящих в "Эксперт-200" российских компаний за год повысилась на 90% - отечественные корпорации по-прежнему недооценены по сравнению с компаниями западными. Самый привычный показатель оценки стоимости компаний - соотношение цены акций к единице прибыли. Для российских нефтяных компаний этот коэффициент сегодня на уровне 5-7. Для компаний развитых рынков более типичен коэффициент 16-19. Как рассказал "Эксперту" аналитик ИК "Метрополь" Евгений Сацков, российские компании так низко оценены в первую очередь из-за страновых рисков, надежды на изменение которых связаны с получением Россией в течение ближайшего года инвестиционного рейтинга.

 Впрочем, и без рейтинга капитализация российских компаний будет расти, ведь они показывают очень высокую эффективность. При том что за девять месяцев 2003 года цена нефти марки Urals в среднем составила 27,1 доллара за баррель, точка безубыточности для нефтяного сектора России - всего 9,1 доллара за баррель при работе на экспорт (8,4 - при работе на внутренний рынок). Такие результаты стали возможны благодаря реструктуризации, проведенной в российской нефтянке в конце 90-х. Наиболее эффективные компании, например ЮКОС и "Сибнефть", тратят на добычу барреля нефти менее 2 долларов (при транспортировке в экспортные терминалы стоимость "бочки" возрастает до 6,5-8,4 доллара). Прирост добычи в этих компаниях ежегодно превышает 20%, благодаря чему за прошедший год капитализация того же ЮКОСа выросла с 20,6 до 31,2 млрд долларов, "ЛУКойла" - с 13,8 до 16,6 млрд, а "Сибнефти" - с 8,5 до 12,5 млрд.

...и перегнать
Капитализация западных нефтяных компаний в последние несколько лет практически не меняется, плавая в коридоре плюс-минус 5%. Хотя нефтяные гиганты, такие как BP, ExxonMobil, Chevron Texaco и другие, показывают высокие прибыли и платят хорошие дивиденды, инвесторы не верят в будущее этих компаний. "Международные нефтяные гиганты достигли своеобразных пределов роста. У них нет возможности снижать издержки дальше, у них ежегодно сокращаются запасы нефти, а инвесторы опасаются снижения цен на нефть, поэтому предпочитают вкладывать в ценные бумаги других секторов. Похожая ситуация и в других западных сырьевых компаниях, бумагам которых инвесторы предпочитают акции банков и телекоммуникационных компаний", - считает аналитик Deutsche Bank по нефти Дин Блэк. С начала года индекс международных нефтяных компаний Dow Jones вырос всего на 5,1%, в то время как Dow Jones Industrial Average вырос на 11,8%; российский же фондовый индекс РТС, где доминируют нефтяные компании, вырос в долларовом выражении на 56,2%.

У российских сырьевых компаний появляется возможность догнать по капитализации стагнирующих гигантов. Как полагает аналитик по нефти и газу ИК Тройка Диалог" Валерий Нестеров, капитализации объединенной компании "ЮКОС-Сибнефть" в 43,7 млрд долларов уже достаточно, чтобы сравнивать эту компанию с крупнейшими западными конкурентами. Ведь тот же Chevron Texaco, слухи об интересе которого к 25-процентному пакету акций российского гиганта уже несколько месяцев муссируются прессой, стоит всего 75 млрд долларов.

Ключевую роль в повышении капитализации ЮКОСа и "Сибнефти" сыграло внедрение программ корпоративного управления (у "ЛУКойла" и "Сургутнефтегаза", где корпоративное управление в западном смысле отсутствует, капитализация растет значительно медленнее). Высокая эффективность компаний позволяет им увеличивать свою капитализацию на 30-50% в год. Даже если стоимость объединенной компании будет расти медленнее, на 15-20% в год, то всего через несколько лет "ЮКОС-Сибнефть" станет практически сопоставимой по капитализации с Chevron Texaco (и, скорее, можно будет говорить о том, что ЮКОС покупает Chevron). Благоприятная ценовая конъюнктура лишь ускорит этот процесс, приблизив то время, когда "ЮКОС-Сибнефть" станет международной компанией, сопоставимой с западными гигантами по стоимости и финансовым показателям (о том, что это входит в планы компании, в самом конце сентября заявил ее президент Михаил Ходорковский).

Перейти к "догоняющему развитию" по росту капитализации имеют шансы и другие компании, зарабатывающие на экспорте. Если прогнозы аналитиков, обещающих семь-десять лет высоких цен на сырьевые товары (включая нефть), окажутся верными, то российская экономика сможет заработать на поставках минерального сырья и сельхозпродукции на мировые рынки (в частности, в Китай), а российские компании - догнать (либо существенно сократить отставание) западных конкурентов по уровню капитализации, уверенно заняв свое место под солнцем.

Лондон

В подготовке статьи принимал участие Андрей Виньков

Эксперт