Николай Кулюшин

В РАО «ЕЭС России» активно разрабатывают инструменты реализации инвестпрограммы. В их числе инвестиционные меморандумы и акционерные соглашения. По задумке энергетического холдинга, эти документы должны обязать стратегических инвесторов не отступать от программы развития энергетики, разработанной им. В ходе обсуждений перспектив реализации беспрецедентной по масштабам инвестиционной программы РАО ЕЭС одним из главных вопросов оставалась проблема контроля за реализацией планов строительства генерирующих мощностей, после того как энергохолдинг потеряет контроль над дочерними оптовыми и территориальными генерирующими компаниями (ТГК и ОГК), либо после ликвидации РАО как юридического лица. В РАО ЕЭС в качестве решения предлагают инвестиционные меморандумы, которые будут подписываться со всеми стратегическими инвесторами генерирующих компаний. Источник в РАО ЕЭС подтвердил «Бизнесу», что подобный документ в отношении ОГК-3 находится в стадии подготовки. По словам собеседника, документ может быть взят за основу для других меморандумов. «Но не исключено, что с каждым „стратегом” будут достигаться отдельные договоренности, которые найдут отражение в подписанных документах»,— добавил источник РАО. В каждом меморандуме будут оговариваться обязательства инвестора по выполнению планов строительства мощностей, принятие которых, по сути, и есть главное условие покупки долей в ходе дополнительного выпуска акций ТГК и ОГК. Однако такой подход лишает полного контроля над компанией новых владельцев до того момента, пока будут запущены новые электростанции и энергоблоки, построенные на средства от допэмиссии. В случае с ОГК-3 ввод последних блоков запланирован инвестпрограммой РАО ЕЭС на 2012 год. До этого момента новые акционеры не смогут самостоятельно отчуждать или арендовать основные активы компании, принимать решения о ее ликвидации или реорганизации, вносить изменения и дополнения в учредительные документы, которые касаются вопросов, связанных с инвестпрограммой. Единственная проблема, которая пока не решена,— кто будет контролировать новых акционеров, после того как РАО ЕЭС перестанет существовать в 2008 году. Предполагается, что это может быть правительство РФ, либо системный оператор РАО ЕЭС, который останется под контролем государства. В пресс-службе энергохолдинга официально подтверждают подготовку подобных документов, говоря о том, что целевой характер допэмиссий ТГК и ОГК никогда не скрывался от участников рынка. Специалисты пока сомневаются в юридической силе подобных меморандумов. Руководитель корпоративной практики ЮК «Легас Векс» Анна Худанова говорит, что подобный документ своего рода джентльменское соглашение: участники таких соглашений, как правило, серьезные компании, соблюдающие добровольно принятые на себя обязательства. «Однако в российском праве нет механизмов судебной защиты инвестиционных меморандумов»,— отмечает Анна Худанова. Тем не менее, по ее словам, после того как инвестор вступит в права акционера, инвестиционный меморандум будет трансформирован в акционерное соглашение. «А перспективы его судебной защиты хотя и не безупречны, но все же более реальны, чем у меморандума»,— уточняет юрист. Аналитики фондового рынка по-разному прогнозируют реакцию инвесторов на новость о том, что им придется брать на себя документальные обязательства. «Если инвестор сейчас не согласен с инвестпрограммой РАО, то он и не будет участвовать в выкупе допэмиссий энергокомпаний»,— считает аналитик ВТБ-24 Станислав Клещев. По его словам, сейчас в условиях дефицита энергии в любом случае выгодно строить генерацию. «Вероятно, инвесторы плохо отнесутся к этой новости, но акции ТГК и ОГК не подешевеют»,— не соглашается аналитик ИФК «Метрополь» Алексей Соловьев. По его мнению, существует опасность снижения рентабельности компаний из-за «зарегулированности» процесса принятия решений в случае ограничения прав акционеров со стороны государственных структур. Но в одном аналитики согласны: по их мнению, новые акционеры не станут нарушать условия инвестиционного меморандума, не желая портить отношения с государством.