Аналитики ИФК "Метрополь".

На прошлой неделе "АЛРОСА" опубликовала сильную отчетность за 1 полугодие 2012 г. по МСФО, продемонстрировав во 2 квартале рост выручки и EBITDA на 3% и 16% в квартальном сопоставлении соответственно, что было связано с более высокими ценами реализации, компенсировавшими снижение объема продаж.

Рентабельность EBITDA в 1 полугодии составила 46%, снизившись на 8 п.п. в годовом сопоставлении на фоне роста себестоимости. Рентабельность чистой прибыли оказалась на умеренном уровне в 21% после того, как компания зафиксировала значительный убыток от курсовых разниц.

По прогнозам менеджмента, в 2012 г. объем добычи "АЛРОСы" составит 34,4 млн. карат, примерно на уровне прошлого года, тогда как цель на долгосрочную перспективу составляет 40 млн. карат. Менеджмент компании ожидает, что в 2012 г. цены на алмазы ювелирного качества не изменятся с уровня 2011 г., тогда как цены на алмазы технического качества могут вырасти более чем на 20% в годовом сопоставлении.

Общий индекс цен на алмазы с начала года снизился на 11%, и широко ожидавшееся восстановление мировых рынков алмазов пока так и не наступило. По данным менеджмента "АЛРОСы", средние цены на алмазы в этом году продемонстрируют рост лишь на 2% (приблизительно до $133 за карат). Наш прогноз по ценам на алмазы стал носить более консервативный характер - мы понизили его приблизительно на 5-6% в год на период с 2012-2020 гг., при этом прогнозы по добыче и объемам продаж остались без изменений. В результате, наши годовые прогнозы по выручке компании были понижены на 5-11% на период.

Недавно опубликованные финансовые результаты свидетельствуют об очень существенном росте расходов на оплату труда после индексации заработной платы примерно на 40% в 4 квартале 2011 г. Мы включили в нашу модель расчеты по более агрессивному росту расходов и, таким образом, увеличили наши прогнозы по себестоимости и административно-хозяйственным расходам на 5-20% по сравнению с предыдущей моделью. Годовые прогнозы по EBITDA, в свою очередь снизились в среднем на 15% в период 2012-2020 гг. В настоящее время мы ожидаем, что рентабельность EBITDA компании составит 47% в 2012 г. и 46% в 2013 г.

"АЛРОСА" подтвердила планы по продаже непрофильных газовых активов, однако перенесла ожидаемые сроки сделки на 2013 г. Мы считаем, что такая отсрочка может негативно повлиять на отношение инвесторов к бумагам компании, особенно в связи с тем, что компании будет необходимо искать иные пути для рефинансирования своих текущих долговых обязательств в объеме $4,5 млрд.

В результаты изменений нашей модели, о которых говорилось выше, мы понижаем справедливую стоимость обыкновенных акций "АЛРОСы" на 12%, с 1,90 до 1,67 долл. США за акцию, однако при этом мы подтверждаем рекомендацию "Покупать". Мы считаем, что, несмотря на ослабление рыночной конъюнктуры в краткосрочной перспективе, перспективы роста рынка алмазов в долгосрочной перспективе остаются фундаментально стабильными.