"Мы начинаем покрытие Группы компаний Протек с ценовым ориентиром 3,2 долл. США за акцию и рекомендацией "Покупать". Мы оценили Группу компаний Протек /далее – Протек/ в 1,7 млрд. долл. США, что соответствует 3,2 долл. США за акцию и потенциалу роста к текущей рыночной цене, равному 125%. Принимая во внимание все риски сектора и компании, мы считаем, что текущие ценовые уровни очень привлекательны для инвесторов.

Протек – крупнейший российский дистрибутор фармпродукции с быстро развивающимися сегментами розничной торговли и производства

Протек является ведущим дистрибутором фармпродукции в России, поставляя более 20% лекарственных препаратов, продаваемых в стране. Кроме того, компания оперирует второй по величине аптечной сетью в России, а также владеет современным заводом по производству рецептурных препаратов.

Протек – один из самых недооцененных фармдистрибуторов в мире

Стремительное падение рентабельности EBITDA Протека в сегменте дистрибуции с 5,2% в 2009 г. до 2-2,5% в 2010 г. и ожидаемое медленное восстановление данного показателя привели к тому, что акции компании упали более чем на 65%. В настоящее время по рассчитанному на 2011 г. мультипликатору EV/EBITDA Протек торгуется на уровне лишь 3,6x против 8x у аналогов на развивающихся рынках. Стоит также отметить, что низкий показатель рентабельности EBITDA в 2010 г. соответствует среднему уровню для международных аналогов.

Мы ожидаем значительного восстановления рентабельности

Наша оценка справедливой стоимости акций Протека основана на постепенном восстановлении рентабельности EBITDA до 3,6% в 2011 г., тогда как сама компания ожидает 4% к концу года. Мы полагаем, что конкуренция между крупнейшими дистрибуторами останется высокой, но по мере того как рынок будет адаптироваться к новым условиям регулирования, а эффект избыточных запасов, наблюдавшийся в середине 2010 г., спадет, компания сможет улучшить свои показатели рентабельности.

Активная экспансия аптечного бизнеса – залог роста выручки и рентабельности

Стратегия Протека включает в себя активное расширение своего аптечного бизнеса как путем органического роста, так и за счет приобретений крупных региональных сетей. Компания планирует потратить порядка 90 млн. долл. США на осуществление данных целей, что, на наш взгляд, окажет положительное влияние на рост выручки и рентабельности Группы в ближайшие годы.

Развитие наиболее рентабельного производственного сегмента послужит дополнительным фактором улучшения финансовых показателей Группы

Производственный сегмент Протека демонстрирует высокие темпы роста. Портфель собственных препаратов включает несколько новых аналогов иностранных рецептурных лекарств, продажи которых могут значительно увеличиться в свете государственной политики по импортозамещению. К тому же, компания намерена приобрести ряд новых препаратов с целью увеличения объема продаж и рентабельности в сегменте", - Татьяна Бобровская, аналитик ИФК Метрополь.