Уже трудно представить, как мы жили без интернета. Но стремительный рост капитализации интернет-компаний все-таки многих настораживает, заставляя вспомнить крах доткомов 12-летней давности. Новый ли это пузырь или все же нет?
Говорят, история всегда повторяется дважды, и разговоры о новом пузыре на рынке интернет-компаний - явное тому подтверждение. Спустя десять лет после краха доткомов мир опять может пасть жертвой золотой интернет-лихорадки. Формальной точкой отсчета начала массового помешательства можно считать первичное размещение акций LinkedIn в начале 2011 года. Несмотря на 19 страниц проспекта, посвященного рискам, связанным с инвестированием в эту компанию, инвесторы буквально дрались за акции. Стоимость компании удвоилась в первый же день, и даже после августовской коррекции эта социальная сеть торгуется с рыночной капитализацией $8 млрд, на 90% выше цены размещения. Если перевести это на скучный язык коэффициентов, то компанию оценивают в 11 объемов текущих годовых продаж с P/E 949. Российский "Яндекс" вызвал не меньший ажиотаж. На первичном размещении объем заявок на покупку превысил предложение в 20 раз, и в первый же день торгов цена выросла на 50%. Сегодня "Яндекс" оценен в $9,6 млрд, что сравнимо с такими российскими компаниями, как, например, "Магнит" или "Евраз" (капитализация обеих - около $10 млрд).

Инвесторов вдохновляет пример китайского поисковика, компании Baidu, акции которой продемонстрировали 50-процентный рост в 2011 году (данные на сентябрь 2011 года), а рыночная капитализация достигла $50 млрд. За последние два года рост акций Baidu превысил 300% (российский рынок за это время прибавил 35%).

Вездесущие Facebook и Twitter еще не торгуются на открытых рынках, но, исходя из трансакций, проходящих на "серых" биржах, их капитализация достигла $70 млрд и $7,5 млрд соответственно. Наконец, Microsoft приобрел Skype, интернет-сервис видеосвязи, за умопомрачительные $8,5 млрд, что эквивалентно 10 годовым продажам и 400-кратному операционному доходу.

Впрочем, ажиотаж на IPO и миллиардные капитализации - это единственное, что объединяет интернет-бум десятилетней давности и его современную реинкарнацию. Мир сильно изменился с 2000 года. В 1999 году интернетом пользовались 248 млн человек, в 2010 - 2 млрд. В 90-е годы, для того чтобы выйти в интернет, необходим был компьютер, подключенный к телефонной сети. Сейчас достаточно иметь мобильный телефон.

Развитие и, главное, удешевление технологий значительно сократило объем первоначальных вложений, необходимых для открытия стартапа. Темпы роста и развития компаний увеличились в разы. Intel и Apple развивались быстро, Google - еще быстрее, ну а Facebook, запущенный в 2004 году, сегодня оценивается дороже, чем Ford Motors. При этом объем венчурного капитала, готового поддержать самые безумные идеи, растет еще быстрее. Наконец, за последние годы мобильный интернет и социальные сети стали глобальным феноменом, в то время как доткомы конца 90-х были в основном американской историей. По оценкам Boston Consulting Group, в одном только Китае количество пользователей увеличится с нынешних 475 млн до более 700 млн к 2015 году.

Предпоследний бум, так или иначе, затрагивал любые компании, связанные с интернет-технологиями, производством компьютеров и телекоммуникационного оборудования для подключения к глобальной сети. Пузырь стремительно надулся всего лишь после нескольких IPO интернет-компаний. Инвесторов не сильно заботило, занимается ли компания производством процессоров или является интернет-магазином. Хуже того, их не заботило, зарабатывает ли компания хоть какие-нибудь деньги. Инвесторы покупали концепции и идеи с полным отсутствием операционной истории. Индекс NASDAQ взлетел до заоблачных значений в считаные месяцы, чтобы затем так же стремительно упасть, похоронив под обломками 308 технологических компаний, вышедших на IPO в одном только 1999 году.

В этот раз массовое волнение вызывают не новые технологии вообще, а прибыли, которые генерируют социальные сети и сетевые игры практически из воздуха. По сведениям агентства Reuters, доход Facebook в первой половине 2011 года вырос с $800 млн годом ранее до $1,6 млрд, а чистая прибыль составила $500 млн. Более того, новые технологические компании отнюдь не жаждут привлекать средства на развитие на открытом рынке, предпочитая выходить на биржу, когда основная история успеха уже состоялась и отразилась в оценочных коэффициентах. Пока компания не стала публичной, трансакции проходят на полупрозрачном вторичном рынке типа SharesPost, недоступном широкой публике.

Являются ли IPO 2011 года финальными стадиями пресловутого пузыря или уникальной возможностью для покупки быстрорастущих компаний, работающих с уникальным рыночным сегментом? За последние 12 месяцев первичное размещение провели только 49 компаний, имеющих отношение к интернет-экономике. Это в десятки раз меньше, чем в том же 1999 году. Мультимиллиардные капитализации современных доткомов все еще меркнут на фоне пиковой 557-миллиардной капитализации Cisco Systems. Индекс NASDAQ далек от значений марта 2000 года, и основная масса розничных инвесторов все еще предпочитает держаться подальше от рынка акций. Даже если мы имеем дело с пузырем, то лопнет он явно не в ближайшем году.

КОММЕНТАРИИ

Не поздно ли покупать акции интернет-компаний?

Николай Кащеев, главный аналитик казначейства Сбербанка РФ:

- Многие компании IT-сектора преувеличивают возможности для продолжения расширительного роста с сопутствующим высоким ростом прибыли. Работа компаний этого сектора экономики основана на интеллектуальной собственности, но ее оценка быстро и сильно устаревает. Поэтому невозможно поручиться за то, что имеющаяся у компаний интеллектуальная собственность позволит и в дальнейшем извлекать доходы. Весьма показательны примеры компаний Yahoo! и Nokia, которые когда-то были лидерами в отрасли, а в настоящее время стремительно "сдуваются". На рынке высокая конкуренция, постоянно появляются новые игроки, и компаниям трудно поддерживать большую маржу.
Нынешняя капитализация IT-сектора во многом зависит от стоимости бренда и персональных качеств стаффа (персонала.- "Деньги"). Весьма показателен в этом отношении пример Стива Джобса, информация о болезни которого вызывает существенные колебания акций Apple.
Существующее соотношение между капитализацией и прибылью IT-компаний также является признаком пузыря. Постиндустриальное общество получило удар, выразившийся в дефиците торговых операций и высокой безработице. Гламур не заменит базовых производств.

Илья Федотов, начальник управления анализа рынка акций "Велес Капитала":

- Капитализация и прибыль в IT-секторе разнятся в десятки и сотни раз. Это очень большой разрыв. Рынок перегревается. Но одно дело, когда речь идет об Apple и Google, капитализация которых подтверждается производством товаров или финансовыми показателями. Совсем другой разговор, когда на рынок выходят Groupon, LinkedIn, социальные сети: они могут быть технически даже убыточными, но ожидают многомиллиардной оценки. Такая цена не подтверждена ни финансовыми показателями, ни темпами роста.

Марк Рубинштейн, директор аналитического департамента ИФК "Метрополь":

- Учитывая нынешнюю турбулентность на рынках, компаниям IT-сегмента не избежать коррекции, но пострадают они меньше компаний из традиционных секторов экономики. Кризис не несет значительных рисков для IT-бизнеса, у него нет необходимости в макроэкономическом росте. В случае нового витка кризиса использование интернета не снизится, скорее даже наоборот - возрастет. Кризис 2008 года это продемонстрировал.

Сергей Михайлов, директор инвестиционно-торгового департамента Абсолют-банка:

- Ценовые уровни акций зарубежных интернет-компаний, на наш взгляд, завышены. Покупать их бумаги сейчас довольно рискованно, учитывая непредсказуемую ситуацию на финансовых рынках. Российские же интернет-компании стоит оценивать не в общей массе, а индивидуально. В долгосрочной перспективе - начиная от года - их акции выглядят привлекательно и будут уместны в инвестиционных портфелях. Если же рассматривать покупку на короткий период, то здесь высок риск убытков.

http://rokf.ru/investment/2011/09/29/110007.html