Результаты X5 Retail Group за третий квартал по
МСФО, несмотря на полученный из-за курсовых разниц убыток,
оказались лучше слабого консенсус-прогноза, что позитивно
воспринято рынком.
Рост акций российского ритейлера X5 Retail Group
опережает динамику индекса Лондонской фондовой биржи FTSE 100: в
середине торгового дня акции X5 дорожают на 3,2%, до $23,63, в то
время как индекс FTSE 100 укрепляется на 0,1%, до 5318,91
пункта.
Локальную поддержку котировкам ритейлера
оказывают опубликованные финансовые результаты компании по МСФО за
третий квартал и за девять месяцев текущего года, несмотря на
неоднозначную оценку результатов аналитиками. "В целом хорошего в
отчетности мало: рост выручки замедлился в третьем квартале,
рентабельность по EBITDA ухудшилась, компания получила чистый
убыток, – указывает аналитик UFS Investment Company Илья Балакирев.
– Тем не менее, и ожидания были достаточно негативными после
публикации операционных результатов".
Так, консенсус-прогноз прогнозировал очень
слабые результаты X5 из-за интеграции "Копейки" и потерь по
курсовым разницам. Согласно опубликованным данным, чистая выручка
ритейлера X5 за третий квартал достигла 105,340 млрд руб., или
$3,623 млрд, увеличившись по сравнению с третьим кварталом 2010
года на 32% в рублях и на 39% в долларах. Показатель разошелся с
консенсус-прогнозом "Интерфакса" на 1% – в долларовом выражении
выручка ожидалась на отметке $3,579 млрд. Тем не менее, по
сравнению со вторым кварталом выручка упала на 10%.
Рост выручки эксперты связывают с завершением
интеграции магазинов "Копейка". "Естественно, данный процесс
сказался на рентабельности, поскольку расходы на эти цели
достаточно велики, что и оказывало давление на результаты", –
комментирует аналитик "Инвесткафе" Антон Сафонов.
Так, рентабельность по EBITDA Х5 в третьем
квартале оказалась равна всего 6,1%, тогда как во втором квартале
показатель составлял 7%, а консенсус-прогноз подразумевал снижение
до 5,8%. При этом по итогам девяти месяцев рентабельность
оказалась на уровне 6,8%,а валовая рентабельность составила
23,1%.
Несмотря на то, что валовая рентабельность в
третьем квартале оказалась несколько ниже прогнозов и снизилась на
1 процентный пункт в годовом сопоставлении, Х5 продемонстрировала
высокий уровень контроля за коммерческими, общими и
административными расходами, отмечают аналитики "ТКБ Капитала".
"Расходы составили 21,1% от выручки в третьем квартале, в отличие
от нашего прогноза на уровне 22%, несмотря на дополнительные
расходы по интеграции "Копейки": Х5 связывает это с повышением
эффективности работы персонала и изменениями в долгосрочной
программе стимулирования (в третьем квартале 2011 года расходы на
персонал, на которые приходится 42% от коммерческих, общих и
административных расходов, составили 8,8% от продаж против
9,4% в третьем квартале 2010 года)", – комментирует аналитик "ТКБ
Капитала" Наталья Колупаева.
Показатель EBITDA составил $220 млн, оказавшись
на 6% выше консенсус-прогноза, но на 23% ниже показателя второго
квартала текущего года. При этом чистый убыток в третьем квартале
составил $2,1 млн против ожидавшихся рынком $18 млн. К убытку по
итогам квартала компанию привел неденежный убыток от курсовых
разниц в размере $52,5 млн (эффект девальвации рубля в третьем
квартале почти на 13,5%).
В итоге за девять месяцев 2011 года чистая
выручка X5 достигла 330,52 млрд руб., или $11,490 млрд,
увеличившись на 40% в рублях и на 47% в долларах в годовом
сопоставлении. Показатель EBITDA составил $786 млн, а чистая
прибыль составила $168 млн, снизившись на 8% по сравнению с девятью
месяцами 2010 года при чистой рентабельности 1,5%.
К положительным моментам отчетности эксперты
относят снижение чистого долга компании, который составил $3,452
млрд на конец третьего квартала. "Таким образом, показатель
долговой нагрузки достаточно низок, и по итогам года я жду, что он
будет находиться на уровне 3,4–3,5х по NetDebt/EBITDA, –
комментирует Антон Сафонов. – Пока ритейлер может позволить себе
приобретение лишь небольших сетей, и такая ситуация будет
сохраняться еще достаточно долго – как минимум до тех пор, пока
показатель NetDebt/EBITDA не составит 2,2–2,3х".
"По сравнению с историческими показателями,
результаты Х5 выглядят слабыми, но при этом они оказались лучше
ожиданий рынка, – комментирует аналитик "Рай, Ман энд Гор
Секьюритиз" Екатерина Андреянова. – В целом отчетность за девять
месяцев 2011 года остается в рамках нашего годового прогноза, и мы
ожидаем, что в четвертом квартале показатели улучшатся благодаря
традиционно сильным декабрьским продажам".
Аналогичную оценку отчетности дают и в УК
"Агана". "Несмотря на убыток в третьем квартале, отчетность X5
Retail Group я оцениваю как позитивную. Компании удалось завершить
интеграцию с "Копейкой", что принесет свои плоды уже в четвертом
квартале, когда потребительский спрос достигает своего годового
пика, – комментирует аналитик компании Александр Алексеев. – Это
позволит X5 улучшить свои показатели, как в четвертом квартале, так
и в следующем году, поэтому и перспективы розничной сети на 2012
год я оцениваю положительно".
Позитивно смотрят на финансовые показатели Х5 в
"ТКБ Капитале". "Результаты стали для нас приятным сюрпризом,
оказавшись выше наших прогнозов и ожиданий рынка в отношении
показателей рентабельности, – поясняет Наталья Колупаева. –
Компании удалось смягчить негативное влияние издержек от интеграции
"Копейки", пик которых должен был приходиться на этот квартал".
В течение дня динамику бумаг Х5 могут определить
комментарии менеджмента компании – сегодня состоится телефонная
конференция, на которой компания, как ожидается, представит
прогноз на четвертый квартал и дальнейшую перспективу. При
этом компания подтвердила прогноз по открытию 540 магазинов в
текущем году.
На данный момент Антон Сафонов ожидает, что по
итогам 2011 года общий объем выручки X5 лишь незначительно превысит
462 млрд руб., а рентабельность по EBITDA по итогам 2011 года
окажется на уровне около 7,3%. "Очень важно то, что ребрендинг
магазинов "Копейка" завершен, потому что теперь рентабельность
будет восстанавливаться более активно, а сильные финансовые
результаты могут быть получены уже в первой половине 2012 года", –
добавляет аналитик. Целевая цена бумаг ритейлера – $38 за GDR.
Что касается бумаг компании, то большинство
экспертов сохраняют позитивных взгляд на их динамику. По расчетам
"ТКБ Капитала", сегодня акции Х5 торгуются по прогнозному
показателю EV/EBITDA на 2011 год на уровне 8,4, что подразумевает
35%-ный дисконт к ГДР "Магнита".
В "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" подтверждают
рекомендацию "покупать" по бумагам Х5. В "Метрополе" акции Х5
считают одними из самых привлекательных среди бумаг ритейлеров и
сохраняют рекомендацию "покупать" с целевой ценой $43,6 за ГДР.
Комментарий эксперта
Татьяна Бобровская, аналитик, ИФК
"МЕТРОПОЛЬ"
Финансовые результаты группы X5 за 9
месяцев оказались выше наших и рыночных прогнозов. Мы ожидали
существенного снижения операционной рентабельности в 3 квартале в
связи с тем что большая часть расходов связанных с интеграцией
магазинов "Копейка" пришлась именно на этот период. Кроме того,
компания предупреждала о планах увеличения маркетинговых расходов
для стимулирования продаж.
Мы прогнозировали снижение
рентабельности по EBITDA до 5,7% в прошлом квартале по сравнению с
7,2% за первое полугодие. Однако, компания показала хороший
контроль коммерческих и административных расходов, процент
которых от выручки был снижен до 21,1% в 3 квартале по
сравнению с 21.6% в 2 квартале. В результате рентабельность по
EBITDA составила 6.1% в 3 квартале и 6,8% по итогам 9 мес.
С учетом того, что 4 квартал для продуктовых ритейлеров как правило
является самым успешным как с точки зрения прибыли так и
операционной маржи, наш прогноз на год по этому показателю в 6,9%
выглядит вполне достижимым. Кроме того, с учетом данных за третий
квартал появились предпосылки к тому что Х5 сумеет показать и более
высокий результат пос равнению с текущими
ожиданиями.
Сегодня компания проведет конференц
звонок, в ходе которого возможно будет обновлен прогноз по росту
выручки в 4 квартале и по показателям рентабельности за весь
год.
Рынок ожидал что Х5 завершит 3й
квартал с чистым убытком в связи с высокими процентными расходами,
а также убытком от переоценки валютной составляющей долга (11%
долга компании номинировано в иностранной валюте) в связи с резким
ослаблением рубля в этот период. Тем не менее, чистый убыток ($2,1
млн) оказался гораздо ниже нашего прогноза ($8 млн) и консенсуса
аналитиков ($18 млн), на что рынок отреагировал
позитивно.
Мы считаем акции X5 одними из самых
привлекательных среди бумаг ритейлеров и сохраняем рекомендацию
покупать с целевой ценой 43.6 дол за ГДР. Сейчас X5 торгуется с
более чем 20%-ым дисконтом по мультипликатору 2012E EV/EBITDA к
акциям Магнита, и мы ожидаем что этот дисконт будет сокращаться в
будущем. Среди наших фаворитов в секторе можно отметить и акции
группы Дикси. Хотя они менее ликвидны, мы оцениваем потенциал роста
их котировок в более чем 90% к текущим ценовым
уровням.
http://fincake.ru/stock/news/41399
Предыдущая новость
