Акция: VRPH, Верофарм

Аналитик: Инвестиционная финансовая компания "Метрополь"

Возобновление покрытия "Верофарма", рекомендация "покупать"
Мы возобновляем покрытие "Верофарма", ведущего российского производителя онкологических препаратов, справедливая стоимость которого на конец 2010 года составляет $44,7 за обыкновенную акцию. Это указывает на потенциал роста в 69% и обуславливает рекомендацию "покупка".

Прочные рыночные позиции и инновационная бизнес-стратегия с фокусом на производстве высокорентабельных рецептурных препаратов.

В 2008 году "Верофарм" занимал ведущую позицию на российском рынке онкологических препаратов в объемном выражении (22%) и четвертое место в стоимостном выражении (5,5%). По итогам первого полугодия 2009 года "Верофарм" стал третьим среди международных конкурентов по объему продаж лекарственных препаратов на госпитальном рынке, тогда как в 2008 году он занимал 20 место. Компания концентрируется на производстве высокорентабельных рецептурных препаратов, на долю которых приходится порядка 70% выручки. Мы полагаем, что дальнейшее увеличение доли этих препаратов может стать фактором роста рентабельности EBITDA с 30% в 2008 году до 36% в 2015 году.

Компания недооценена по мультипликаторам, что подтверждает потенциала роста, оцененный по модели ДДП.

"Верофарм" значительно недооценен по сравнению с аналогами на развивающихся и развитых рынках, что, на наш взгляд, подтверждает нашу оценку, полученную методом ДДП. По коэффициенту EV/EBITDA 2010 года компания торгуется на уровне 3,9x, то есть с 68%-ным дисконтом к аналогам на развивающихся рынках и с 28%-ным дисконтом к аналогам на развитых рынках. По коэффициенту P/E 2010 года "Верофарм" торгуется на уровне 5,2х, что подразумевает 68%-ный дисконт к аналогам на развивающихся рынках и 42%-ный дисконт к аналогам на развитых рынках.

Банкротство "Аптечной сети 36,6" является основным риском для акционеров "Верофарма".
"Верофарм" – дочерняя компания "Аптечной сети 36,6", которая, характеризуется высокой долговой нагрузкой и наличием просроченной задолженности перед поставщиками. По состоянию на первое полугодие 2009 года краткосрочный долг и кредиторская задолженность составляли 11 млрд руб., тогда как оценочная годовая операционная прибыль компании составляет лишь 1,1 млрд руб. Более 30% акций "Верофарма" было заложено в качестве обеспечения по кредиту, выданному "Аптеке 36,6" Standard Bank. Более того, "Верофарм" служит гарантом "Аптечной сети 36,6" по договорам о поставках с дистрибьютором "Протек", в размере $4,5 млн (25% от чистой прибыли за первое полугодие 2009 года). На наш взгляд, основной риск для акционеров "Верофарма" заключается в возможном банкротстве сети аптек.