Сегодня в прессе обсуждаются две интересных
темы: отчет ЛУКОЙЛа за второй квартал и штраф, наложенный ФАС на
«ТНК-ВР» и «Газпром нефть».
Отчет ЛУКОЙЛа за второй квартал преподнес
приятный сюрприз: EBITDA выросла намного больше ожиданий – почти на
60% по сравнению с предыдущим кварталом. Это превысило наши
ожидания на 19%, а показатель чистой прибыли компании во втором
квартале превысил наши ожидания на 42%. Мы выделяем три основных
причины: рост продаж сырой нефти, рост продаж нефтепродуктов и рост
НДПИ, говорит старший аналитик ИФК "Метрополь" Алексей Кокин.
ЛУКОЙЛ ненамного увеличил добычу сырой нефти –
на 1% по сравнению с предыдущим кварталом. Но динамика продаж сырой
нефти ЛУКОЙЛа определяется соотношением добычи, переработки,
закупок нефти с рынка, а также изменения запасов добытой или
приобретенной нефти. Мы пришли к выводу, что ЛУКОЙЛ в течение 2
квартала накопил меньший запас сырой нефти, чем в первом квартале.
По-видимому, компания продолжала накапливать запасы на нефтебазах
или в танкерах, но в меньшем объеме, чем в первом квартале. В
результате продажи сырой нефти выросли на 41% по сравнению с
предыдущим кварталом, в то время как сама сырая нефть Urals
подорожала только на 33%.
Что касается нефтепродуктов, то на 43% выросли
продажи за пределами России. Мы полагаем, это можно объяснить
увеличением загрузки лукойловской нефтью НПЗ в Сицилии. Загрузка
выросла практически на 70% по сравнению с предыдущим кварталом.
В России мы ожидали рост НДПИ на 48%, отчет
показал, что рост составил всего лишь 25%. Таким образом можно
предположить, что какая-то часть за счет роста добыч на
Южно-Хыльчуюском месторождении, но, вероятно, большая часть – за
счет роста НДПИ для истощенных месторождений.
Что касается «Газпром нефть», первый раз мы
увидели ситуацию, когда ФАС пригрозил оштрафовать компанию на
сумму, превышающую 1% общей годовой выручки. Для EBITDA это
означает примерно 3% за 2009 год. В целом это достаточно
беспрецедентно, раньше суммы ограничивались долями процента. Теперь
стоит вопрос, сможет ли ФАС отстоять позицию в суде, потому что
пока удавалось победить только в Челябинской области на
региональном уровне – ЛУКОЙЛ и Роснефть. Штрафы там были мизерные
по масштабам компании.
Мы думаем, что все-таки, что у «Газпром нефти» и
ЛУКОЙЛа будут какие-то сильные аргументы против ФАС. Несмотря на
то, что ФАС способна корректно рассчитывать теоретическую
справедливую цену в регионах РФ, формула не учитывает краткосрочных
колебаний цен на российском рынке. Во-вторых, доказать какой-то
сговор достаточно затруднено. Мы надеемся, что это разрешится
штрафами на порядок ниже.