Аналитик: Инвестиционная финансовая компания "Метрополь"
ЛУКОЙЛ опубликовал хорошие результаты за первый
квартал 2011 года. Наша справедливая стоимость акций компании
остается без изменений; рекомендация "покупать" сохранена.
ЛУКОЙЛ опубликовал хорошие результаты за первый
квартал 2011 года по US GAAP, которые превысили и наши прогнозы, и
консенсус. EBITDA выросла на 31% по сравнению с предыдущим
кварталом, до $5,3 млрд в связи с умеренным ростом расходов, тогда
как EBITDA в расчете на баррель увеличилась до $32 за аналогичный
период. В результате, ЛУКОЙЛ занимает ведущую позицию по показателю
EBITDA в расчете на баррель среди российских нефтедобывающих
компаний (у "Роснефти" аналогичный показатель составляет $31 в
первом квартале 2011 года).
Мы ожидаем, что результаты ЛУКОЙЛа за полный
2011 год будут еще лучше, учитывая тот факт, что с начала года
средняя цена на нефть марки Brent составляет $110 за баррель, что
выше $105,4, наблюдавшихся в первом квартале 2011 года. Результаты
в целом соответствуют нашим прогнозам на 2011 год.
Мы оставляем без изменений нашу справедливую
стоимость акций компании ($86 за акцию), указывающую на потенциал
роста в размере 38%. Рекомендация "покупать" сохранена.
ЛУКОЙЛ остается лидером по показателю свободного
денежного потока среди российских нефтегазовых компаний.
В первом квартале 2011 года свободный денежный
поток от операций удвоился, достигнув $3,7 млрд, тогда как
капвложения упали на 12% по сравнению с предыдущим кварталом, до
$1,7 млрд, в связи с чем свободный денежный поток компании
продемонстрировал значительный рост, до $2 млрд. Это второй по
величине показатель за всю историю деятельности компании,
исключением стал лишь третий квартал 2010 года, когда компания
сгенерировала $3,8 млрд.
Несмотря на то, что в 2011 году мы ожидаем
существенного роста капвложений – на 56% в годовом сопоставлении,
мы полагаем, что ЛУКОЙЛ сможет сгенерировать свободный денежный
поток на уровне 2010 года, составляющем $6,7 млрд. Учитывая тот
факт, что компания перерабатывает 70% добываемой нефти, мы ожидаем
хорошую финансовую отчетность, и считаем, что ЛУКОЙЛ останется на
лидирующих позициях по показателю свободного денежного потока в
2011 году среди всех российских компаний нефтегазового сектора.
Мы ожидаем стабилизации объемов добычи ЛУКОЙЛа к
2015 году.
Несмотря на продолжающееся снижение объемов
добычи ЛУКОЙЛа (в первом квартале 2011 года добыча на
месторождениях в Западной Сибири сократилась на 4,3% в квартальном
сопоставлении), мы ожидаем, что компании удастся полностью
преодолеть данную тенденцию к 2015 году. В ходе недавней телефонной
конференции руководство компании заявило об ожидаемой стабилизации
снижения добычи на месторождениях в Западной Сибири на 1,5%
ежегодно к 2013 году, при этом снижение добычи на этих
месторождениях будет компенсироваться добычей на других
месторождениях ЛУКОЙЛа.
Недавно ЛУКОЙЛ подписал долгосрочное соглашение
о сотрудничестве с компанией "Роснефть" в отношении совместной
разработки месторождений "Роснефти" в Тимано-Печорском регионе,
общие извлекаемые запасы которых составляют 1,5 млрд баррелей.
Данные месторождения вместе с зарубежными проектами в Ираке и Гане,
а также сделка с "Башнефтью" по разработке месторождений имени
Требса и имени Титова окажут положительное влияние на сокращающийся
объем добычи ЛУКОЙЛа.
ЛУКОЙЛ выглядит недорогим по
мультипликаторам.
ЛУКОЙЛ выглядит недорогим по мультипликаторам –
по мультипликатору EV/EBITDA на 2011 год компания торгуется на
уровне 3,3х, что на 33% ниже показателя "Роснефти", составляющего
4,9х, и на 15% ниже медианы российских нефтегазовых компаний.
Учитывая, что, согласно прогнозам, добыча "Роснефти" будет расти
умеренным темпом, составляющим порядка 2% в год, мы считаем, что
такой значительный дисконт к акциям государственной компании
является неоправданным.
http://fincake.ru/stock/investideas/6232