Рынок спокойно реагирует на представленные результаты "Росинтера" по МСФО за 2011 год – несмотря на то что в целом, однако, показатели оказались хуже прогнозов, показатель EBITDA практически совпал с консенсусом, что не дало котировкам упасть. Тем не менее, покупка бумаг ресторанного холдинга остается рискованной идеей, указывают эксперты.

Ресторанный холдинг "Росинтер" в понедельник представил слабую, по оценкам экспертов, финансовую отчетность по МСФО за 2011 год, показатели которой оказались хуже ожиданий рынка.

Согласно опубликованным данным, чистый убыток "Росинтера" за прошлый год составил 281,2 млн руб. по сравнению с чистой прибылью в размере 257,5 млн руб. в 2010 году, тогда как консенсус-прогноз рынка предполагал, что годовой убыток компании составит 223 млн руб.

При этом консолидированная чистая выручка "Росинтера" выросла на 6,4% по сравнению с предыдущим годом, до 10,371 млн руб., что, в целом совпало с рыночными ожиданиями.

"Рост выручки был связан с ростом выручки корпоративных ресторанов на 7,3% и увеличением выручки от франчайзинга на 17,1%, – объясняет начальник аналитического отдела ИК "Риком-Траст" Олег Абелев. – Выручка сопоставимых ресторанов выросла в 2011 году на 1,6% благодаря увеличению среднего чека на 4,8%".

Валовая прибыль ресторанного холдинга сократилась на 8,7% в 2012 году, до уровня 2,1 млрд руб., в результате чего снизилась и рентабельность по валовой прибыли – до 20,3% против 23,8% в 2010 году.

"Валовая рентабельность снизилась, в основном, из-за увеличения затрат на продукты и роста зарплат, – комментируют в "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз". – Однако в четвертом квартале компании удалось снизить затраты на персонал до 20,3% от выручки с 24,2% в первом полугодии 2011 года. Расходы на продукты питания и напитки снизились на 1 процентный пункт, до 23% по сравнению со вторым полугодием 2011 года и немного увеличились, на 0,5 процентного пункта, по сравнению с третьим кварталом 2011 года".

Показатель EBITDA "Росинтера" сократился на 68%, до уровня 335,1 млн руб., что оказалось несколько хуже консенсус-прогноза, предполагавшего показатель на отметке 362 млн руб.

"Во втором полугодии 2011 года компания активно проводила мероприятия по оптимизации затрат на продукты и персонал. В результате, уже в третьем квартале рентабельность по EBITDA составила 7,6%, и мы ожидали, что в четвертом квартале компания улучшит этот показатель до 10%, – комментируют в "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз". – Однако рентабельность по EBITDA в четвертом квартале 2011 года составила всего 7,2%. Этот же показатель за весь 2011 год составил 3,2% против 10,7% в 2010 году, что значительно ниже наших ожиданий (4%) и на 0,3 процентного пункта ниже консенсуса".

Кроме того, "Росинтер" увеличил и уровень чистого долга за 2011 год – на 10,4%, до 1,267 млрд руб., при этом соотношение "чистый долг/EBITDA" составило 3.8x под влиянием динамики показателя EBITDA.

В итоге, ввиду снижения финансовых показателей значительно сильнее рыночных ожиданий, эксперты дают негативную оценку отчетности "Росинтера". "Мы считаем данные отчетности негативными, поскольку они свидетельствуют о росте чистого расходования средств по инвестиционной деятельности, до 623,3 млн руб. по сравнению с 389,9 млн руб. в 2010 году. По этой причине компания увеличила инвестиции в объекты и перенесла ряд открытий ресторанов на следующий год", – отметил Олег Абелев.

Тем не менее, реакция рынка на отчетность "Росинтера" нейтральна – котировки компании растут на 0,7%, до 126,9 руб., тогда как индекс ММВБ укрепляется на 1,2%, до 1287,6 пункта. "Данные по EBITDA, на которую, прежде всего, ориентируются инвесторы, практически совпали с консенсусом – с этим связана нейтральная реакция на рынке", – считает аналитик ИК "Грандис Капитал" Ксения Аношина.

Кроме того, нейтральная реакция бумаг "Росинтера" на финансовые показатели может быть связана с некоторыми позитивными моментами, которые компания показала в четвертом квартале 2011 года, считает аналитик ИФК "Метрополь" Татьяна Елизарова. "Увеличилась рентабельность по валовой прибыли (в четвертом квартале – 23,2% по сравнению с 22% в третьем квартале), кроме того, скорректированный показатель рентабельности EBITDA по итогам четвертого квартала 2011 года составил 12,7% по сравнению с 8,3% в третьем квартале", – напоминает эксперт. При этом в четвертом квартале "Росинтер" получил чистый убыток в размере 4,6 млн руб. по сравнению с чистой прибылью в размере 17,2 млн руб. за аналогичный период годом ранее, а ЕBITDA сократилась на 30%, до 197,2 млн руб.

Что касается прогноза на 2012 год, то эксперты считают, что "Росинтеру" пока предстоят трудные времена. "Учитывая текущие операционные показатели за первый квартал 2012 года, мы не ждем каких-либо финансовых улучшений за первый квартал этого года (на основе сравнения четвертого квартала 2011 года к первому кварталу 2012 года), поэтому драйверов роста для бумаг в ближайшем времени мы не видим", – указывает г-жа Елизарова.

Между тем для дальнейшего роста акций "Росинтеру" необходимо показать инвесторам рост трафика и общих продаж в сопоставимых ресторанах, отмечают в "Грандис Капитале". "Однако пока улучшений не наблюдается. Отрицательный трафик – основная причина не только слабого роста выручки компании, но и снижения рентабельности. При росте расходов из-за инфляции и увеличения налоговой нагрузки, выручка компании увеличилась незначительно. С этим в основном и связаны плохие показатели группы, – объясняет г-жа Аношина. – Дальнейшее улучшение показателей "Росинтера" может быть связано с новой командой менеджеров. Напомним, в марте на должность СЕО был назначен Кевин Тодд из английской сети ресторанов и баров Mitchells & Butlers. Также позитивное влияние на показатели "Росинтера" в долгосрочной перспективе может оказать реализация франчайзингового договора по открытию ресторанов "Макдоналдс" в России".

Тем не менее, эксперты "Инвесткафе", в свою очередь, считают, что покупка акций "Росинтера" сегодня является рискованной инвестицией, несмотря на то что имеется очень большой дисконт к компаниям-аналогам по мультипликаторам EV/S и в данный момент акции компании перепроданы. "Однако текущие уровни привлекательны для долгосрочных инвестиций с горизонтом не менее года. Судя по всему, нынешний год будет не очень удачным для компании, но уже 2013 год может принести значительное улучшение операционных и финансовых результатов", – резюмирует Антон Сафонов, аналитик "Инвесткафе".

http://fincake.ru/stock/news/46863